【华泰钢煤*季报点评】三钢闽光：短期盈利承压，看好长期发展

来源：华泰钢铁煤炭研究

作者：邱瀚萱 S0570518050004

20Q1盈利5.0亿，看好公司长期发展

2020年4月24日，公司发布2020年一季报，20Q1实现营收107亿元（YoY+27.6%，QoQ-22.2%），归属于上市公司股东的净利润5.0亿元（YoY-47.6%，QoQ-40.6%），业绩略高于我们前期预期。前期已考虑疫情影响，故维持20-22年EPS分别为0.99/1.11/1.14元，维持“增持”评级。

受疫情影响，20Q1盈利能力承压

20Q1，公司销售毛利率10.7%（YoY-9.5pct，QoQ-1.8pct），同环比均出现下行，同比看铁矿、钢材两端均承压；环比看铁矿价格持平、钢材价格下跌较多。当期，公司期间费用率4.0%（YoY-0.1pct，QoQ+0.5pct），环比看部分拖累公司业绩表现。20Q1，公司销售净利率4.7%（YoY-6.8pct，QoQ-1.5pct），公司盈利能力短期承压明显。

国内疫情好转，地产、基建有望发力

目前国内新冠疫情防控已取得阶段性成果，复工、复产已基本完成。据国家统计局，20年1-2月地产、基建投资增速为-16.3%、-30.3%，20年3月分别修复至+1.2%、-11.1%，地产单月已同比转正。据华泰固收报告《“挖深坑”之后渐进修复（2020.4.17）》，后期地产投资增速水平存在不确定性，主要取决于风险和政策博弈；基建则是当下国家刺激经济复苏的主要抓手，预计20Q2投资单月同比有望达到10%以上，累计增速或在5-6月转正。公司是福建长材龙头，同时享受区域、品牌溢价，后期或将受益于地产、基建投资增速回升。

内部降本增产有空间，外部将有产能注入

根据公司年报及投资者关系活动记录表（2020.4.16），内部方面，目前子公司漳州闽光主要生产带钢，一方面盈利能力较差，2019年带钢毛利率为-0.5%，对标其它基地仍有较大的降本空间；另一方面漳州闽光仍未满负荷生产，2020年计划产材36万吨（轧材产能60万吨），故未来仍有一定规模扩张空间。外部方面，目前三钢集团正在解决子公司罗源闽光收购三金钢铁的遗留问题，解决后公司计划用100天左右完成对罗源闽光（炼钢产能200万吨）的收购。

长看规模增长，维持“增持”评级

三钢集团正在解决罗源闽光部分遗留问题，解决后公司计划用100天左右完成对罗源闽光（炼钢产能200万吨）的收购；另外漳州闽光仍未达产，未来有一定规模扩张空间。前期已考虑疫情影响，故维持20-22年EPS分别为0.99/1.11/1.14元。可比公司PB（2020E）均值为0.90倍，考虑到公司持续降本增效以及区域、品牌优势，给予公司0.95-1.00倍PB估值，取BPS（2020E）为8.38元，目标价为7.96-8.38元（前值为8.80-9.22元），维持“增持”评级。

风险提示

收购罗源闽光事宜进度不及预期；疫情发展超出预期。

估值情况

核心盈利指标

PE/PB – Bands

盈利预测

本文摘编自华泰证券研究所已对外发布的研究报告，具体内容以研究报告原文为准。

查看原文请点击页面最下方“阅读原文”

报告日期：2020年4月24日

往期报告

◇深度研究

三钢闽光：成本优势突出，产能规模进取

◇公告点评

三钢闽光：疫情冲击Q1业绩，继续看好公司

三钢闽光：期待产能扩张落地

三钢闽光：区位价格优势继续保持

免责申明

华泰钢铁煤炭团队介绍

邱瀚萱

执业证书编号：S0570518050004

香港科技大学理学硕士，清华大学经济学士。2015年4月-2017年6月华泰证券钢铁研究员，2017年7月-2018年3月川财证券钢铁研究员，2018年4月至今，华泰证券钢铁煤炭研究员

张艺露

S0570118030058

香港科技大学理学硕士，北京理工大学材料学学士。2018年3月-2019年3月华泰证券中小市值研究员，2019年4月至今，华泰证券钢铁煤炭研究员

马晓晨

S0570119090069

清华大学管理学硕士。2019年7月至今，华泰证券钢铁煤炭研究员

龚润华

S0570119090058

清华大学工学学士、硕士。2019年7月至今，华泰证券钢铁煤炭研究员

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