来自消费龙头的问候：我们即将安全抵达2021，你在2020是否安好？

来源：纺服新消费马莉团队

报告要点

近期行情的特征是，消费龙头的涨幅远远领先于指数反弹的幅度，为什么？

我们2019年最重要的工作成果中可以找到答案：

《中国消费品龙头到底是趋势投资还是价值投资》——探讨国内国外已经获得普遍认可的消费品龙头企业估值处在什么样的状态；

《对护城河稳定性信心是高估值关键，中国龙头正经历黄金时代》——围绕估值模型，探讨消费品龙头高估值的来源。

照理来说，消费（尤其是可选消费）是受疫情影响最大的板块，不应该成为配置的主要方向，但市场的表现并非如此，因此让我们对未来做一个大猜想：

针对疫情，全球同步开始大幅增加货币发行量，因而流动性极其充裕。但能够让资金树立配置信心的股票在当前的经济环境下少之又少。这样的大环境是否意味着最终在消费核心资产上一定会形成泡沫？

在这样的思路下，我们的工作重心在哪？

1、集中关注具备核心竞争壁垒的消费龙头，继续深入研究企业长期竞争壁垒，判断疫情对于企业核心竞争能力的影响并持续追踪企业基本面修复进度；

2、在此基础上，如果能挖掘出2020年还能实现增长的企业，那更加不错。

我们对安踏、滔搏、波司登、李宁、申洲，包括复合肥龙头新洋丰的密切追踪，以及四月份以金股形式推荐南极电商，均是基于这样朴素的研究出发点。

因此在策略上，首先仍然聚焦具备核心竞争壁垒的龙头企业：安踏/滔搏/波司登/李宁/申洲；其次新经济也是值得投入精力的大方向，板块内以南极电商、安正时尚、天创时尚、开润股份、星期六等为代表。

报告正文

1.来自消费龙头的问候：我们即将安全抵达2021，你在2020是否安好？

2019年上半年，我们的最重要的工作成果是两份全球消费品龙头的估值报告：

《中国消费品龙头到底是趋势投资还是价值投资》——探讨国内国外已经获得普遍认可的消费品龙头企业估值处在什么样的状态；

《对护城河稳定性信心是高估值关键，中国龙头正经历黄金时代》——围绕估值模型，探讨消费品龙头高估值的来源。

这样的研究在当下是否有实践意义？首先，我们来复盘近期的行情：

道琼斯/纳斯达克/标普500从疫情以来最低点至今上涨幅度为33.10%/30.44%/31.15%；

耐克/爱马仕国际从疫情以来最低点至今上涨幅度为49.85%/30.39%。

上证指数/深证成指/创业板指/恒生指数从疫情以来最低点至今上涨幅度为7.24%/8.99%/11.18%/15.33%；

贵州茅台/海天味业从疫情以来最低点至今上涨幅度为27.7%/36.63%；

滔搏/安踏体育/李宁/申洲国际从疫情以来最低点至今上涨幅度为50.4%/52.26%/63.85%/29.72%。

照理来说，消费（尤其是可选消费）是受疫情影响最大的板块，不应该成为配置的主要方向，但市场的表现并非如此，原因何在？

让我们对未来做一个大猜想：

国内疫情对经济冲击最严重的时期确定已经过去（3月社零数据已经做出指引），但市场的预期底是否形成了？或许还未必，而海外的基本面底部尚在摸索过程中。

而针对疫情，全球同步开始大幅增加货币发行量，因而流动性极其充裕，但能够让资金树立配置信心的股票在当前的经济环境下少之又少。（这个信心指的是什么？是这些企业在疫情过后仍然能迅速回到正常状态并继续展现出自身的竞争优势。）那么这样的流动性与可选标的的组合是否意味着最终在消费核心资产上一定会形成泡沫？

在这样的思路下，我们的工作重心在哪？

1、关注具备核心竞争壁垒的消费龙头，继续深入研究企业长期竞争壁垒，判断疫情对于企业核心竞争能力的影响并持续追踪企业基本面修复进度；

2、在此基础上，如果能挖掘出2020年还能实现增长的企业，那更加不错。

我们对安踏、滔搏、波司登、李宁、申洲，包括复合肥龙头新洋丰的密切追踪，以及四月份以金股形式推荐南极电商，均是基于这样朴素的研究出发点。

本周最重要的事项是社零数据的发布以及安踏、李宁的一季度流水公告，值得一提的是：

1、化妆品社零Q1两位数下滑，但欧莱雅3月份中国区已恢复正增长，Q1收入整体增长6.4%；

2、服装纺织品1-3月整体下滑幅度超30%，但安踏/李宁零售流水情况大幅优于行业整体。

因此在策略上，首先仍然聚焦具备核心竞争壁垒的龙头企业：安踏/滔搏/波司登/李宁/申洲；其次新经济也是值得投入精力的大方向，板块内以南极电商、安正时尚、天创时尚、开润股份、星期六等为代表。

2.相关标的的估值水平

3.疫情下1-2月社零整体下挫明显

3.1.本周板块表现回顾

过去一周沪深300上涨1.87%，上证综指上涨1.50%，深证成指上涨2.23%，其中纺织服装板块上涨0.95%。

3.2.零售端：3月服装鞋帽针纺织品社零下滑34.8%，3月较2月单月已有恢复

2020年3月份，疫情影响下社会消费品零售额总额当月同比下降15.8%，服装鞋帽针纺织品类作为可选消费，零售额同比下挫34.8%，3月相对2月单月已有恢复。

3.3.出口：3月海外疫情发酵，服装及鞋靴出口受挫

3月企业逐渐复工，上游出口有一定恢复，纺织纱线、织物及制品出口跌幅缩窄到6.3%，但由于海外疫情发酵，下游如服装及衣着附件/鞋靴当月出口同比下降25%/28%。

3.4. 上游主要原材料：棉价继续回落，金价、汇率总体稳定

328级现货周均价：11,471.5元/吨（+1.18%）（周变化133.50元/吨，月变化-760.00元/吨，过去一年变化-4206.00元/吨）

CotlookA周均价：63.28美分/磅（-0.03%）（周变化-0.02美分/磅，月变化-3.65美分/磅，过去一年变化-24.80美分/磅）

长绒棉(137级)：19,600.00元/吨(+1.03%）（周变化200.00元/吨，月变化-100.00元/吨，过去一年变化-5,900.00元/吨）

进口长绒棉(美国PIMA2级)：20,444.00元/吨(-0.62%)（周变化-128.25元/吨，月价格变化-79.00元/吨，过去一年变化-2,719.00元/吨。

美元兑人民币汇率：7.0359（本周变化-0.77%，月变化+1.24%，年变化+4.75%）

化纤：

粘短：9,100.00元/吨(0.00%)（本周变0.00元/吨，本月变化-300.00元/吨，过去一年变化-2,700.00元/吨）

涤短：6,191.67元/吨(11.23%)(本周变化625.00元/吨，本月变化-350.00元/吨，过去一年变化-1,650.00元/吨)

氨纶20D：36,500.00元/吨(+0.00%)(本周变化+0.00元/吨，本月变化+0.00元/吨，过去一年变化-3,000.00元/吨)

氨纶40D：29,000.00元/吨(+0.00%)(本周变化+0.00元/吨，本月变化-500.00元/吨，过去一年变化-4,000.00元/吨）

棉纱线：32支纯棉普梳纱20450.00元/吨(+0.12%)(周变化+23.75元/吨，月变化+245.00元/吨，过去一年变-2,450.00元/吨）（数据截至2020/01/19）

坯布：32支纯棉斜纹布4.80元/米(+0.00%)(周变化+0.00元/米，月变化+0.00元/米，过去一年变化-0.79元/米）（数据截至2020/1/19）

牛皮：重量无烙印眼牛皮芝加哥离岸价34.50美分/磅（+0.00%）(本周变化+0.00美分/磅，本月变化-6.50美分/磅，过去一年变化-3.50美分/磅，数据截至2020/4/15）

黄金上金所Au100g：374.25元/g(+0.84%)(本周变化+3.11元/g，本月变化+45.51元/g，过去一年变化+95.96元/g)

伦敦现货：1730.02美元/盎司(+4.44%)(本周变化+73.52美元/盎司，本月变化255.25美元/盎司，过去一年变化+453.65美元/盎司）

上市公司重要公告

4.1.纺织制造

【诺邦股份年度报告】报告期内，公司实现销售收入109,802万元，与上年相比增长17.25%，归属于母公司所有者的净利润8,253万元，与上年相比增长49.36%。

【新野纺织业绩预告】报告期内，受新冠疫情影响，公司及上下游企业复工延迟，导致一季度产销产量下降、营业收入减少，净利润下滑，预计归母净利下滑16%-22%，公司将持续密切关注疫情进展情况，积极应对，弥补第一季度疫情造成的影响。

【华茂股份业绩快报】报告期内实现营业收入297,891.71万元，营业利润为23,365.59万元，归属上市公司股东的净利润为19,769.65万元，同比增长66.6%。本报告期，公司出售所持有的国泰君安证券部分股份实现的收益和根据《会计准则》规定确认参股公司分红的投资收益，增加了本期归属于上市公司股东的净利润。

【嘉欣丝绸年度报告】报告期内，公司实现营业总收入343,846万元，同比增长8.09%；实现利润总额20,724万元，同比增长7.13%，实现归属于上市公司股东的净利润15,796万元，同比增长10.08%，实现归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润10,758万元，同比增长29.08%。

【欣龙控股业绩快报】报告期内公司进一步聚焦主业，加强了对海南、湖南和湖北三大生产基地各企业的运营管理，在提质增收、降本增效上下功夫，公司非织造主业经营情况进一步向好。全年共完成营业收入73,363.40万元，较上年略减少1.23%；实现营业毛利9,793.75万元，较上年增长10.97%。报告期利润总额为141.42万元，较上年增加101.26%；归属于上市公司股东的净利润为485.16万元，较上年增加104.46%。

【鄂尔多斯年度报告】本报告期公司实现营业总收入2,278,992.26万元，归属于上市公司股东的净利润134,087.22万元，每股收益为1.04元。截至2019年末，公司总资产达4,835,071.68万元，同比增长5.41%；归属上市公司股东的净资产达1,263,484.63万元，同比增长32.26%。公司报告期主要产品生产情况：生产羊绒衫349万件，围巾、披肩59万条。

4.2.品牌服饰

【比音勒芬年度报告】公司公布19年报，收入同增23.7%至18.26亿元，归母净利同增39.1%至4.07亿元。扣非归母净利同增42.8%至3.89亿元；具体到2019Q4，公司暖冬下收入仍同增20.5%至5.02亿元，归母净利同增10.5%至9533万元，若不考虑所得税影响，税前利润同增68.3%至1.1亿元，主要来自毛利率同比提升以及费用的良好控制。分红上，公司计划2019年每10股派发5元现金股利，并以资本公积金转增7股，现金分红比例达到38%，较往年提升。

【南极电商年度报告】公司授权品牌产品的可统计GMV实现305.59亿元，同比增长48.92%；公司合作供应商总数为1,113家，其中主要合作供应商约500家；合作经销商总数为4,513家，授权店铺5,800家。公司实现营业收入390,684.82万元，同比增长16.52%；归属于上市公司股东的净利润120,613.69万元，同比增长36.06%。

【七匹狼年报发布】报告期内，公司继续推进“实业+投资”的发展战略。在服装实业方面，公司继续深化新零售改革，推进经营管理的创新提升，努力实现“落地生根，精实增长”；在投资方面，围绕时尚与大消费领域进行并购及投资项目的跟踪，同时重点推进已投项目的投后管理工作。报告期内，公司实现营业总收入为362,319.69万元，较上年同期上升3.02%；营业利润42,054.29万元，较上年同期下降9.22%；归属于母公司的净利润34,730.40万元，较上年同期上升0.29%。

【拉夏贝尔提名董事候选人】上海拉夏贝尔服饰股份有限公司于2020年4月15日收到公司控股股东、实际控制人邢加兴先生提交的《关于提请上海拉夏贝尔服饰股份有限公司2020年第二次临时股东大会增加临时提案的函》，其提名段学锋先生为公司第四届董事会非独立董事候选人，并提请董事会在2020年第二次临时股东大会审议议案中增加《关于选举段学锋先生为公司董事的议案》。

【乔治白年报发布】 2019年度，公司实现营业收入为11.21亿元，同比上升11.59%，实现归属于母公司所有者的净利润1.43亿元，同比上升26.69%。公司本年仍然坚持以以商务职业装为主，男女装高端定制及零售为辅，大力拓展校服市场的战略，职业装收入占主营业务收入的比例为95.77%，零售收入占主营业务收入的比例为3.07%。

【希努尔男装业绩快报】报告期内，面对复杂多变的外部环境，公司继续保持服装销售及文化旅游行业稳健经营，积极拓展上下游渠道，优化经营模式，持续提升服务品质，公司整体运营良好。公司实现营业收入357,950.37万元，较上年同期增长108.10%；实营业利润16,663.22万元，较上年同期增长88.63%；实现归属于上市公司股东的净利润9,350.07万元，较上年同期减少27.46%。

【朗姿股份业绩预告】报告期内，公司预计亏损800万-1200万元，业绩亏损的主要原因是：受疫情影响，女装和婴童板块线下零售业务按同口径确认的收入与上年同期相比有较大幅度的下滑，同时因线上销售过季货品占比提高及医美新增子公司导致经营成本费用增加等原因，导致公司整体毛利润率下降和费用收入比提高，拖累公司本期整体经营业绩下滑。

【三夫户外业绩预告】2020年第一季度公司受新型冠状病毒肺炎疫情影响，营业收入、毛利率较去年同期下降较大，公司新近建设投产的江苏三夫户外用品有限公司的口罩业务尚未体现，导致业绩亏损。本报告期预计亏损1350万-1400万。

风险提示

1、宏观经济增速放缓导致居民可支配收入增速放缓，降低消费热情，服装作为可选消费将受到较为严重的影响。

2、意外天气将影响服装消费：如遇意外暖冬等情况将影响冬装销售，由于冬装单价、毛利高，暖冬将对服装企业造成负面影响。

3、原材料价格意外波动：对于生产制造企业来说，原材料成本占据生产成本比重较大，原材料价格的意外波动（尤其意外下跌）将对生产企业毛利率造成较大影响。

团队介绍

马莉 东吴证券副所长、大消费负责人、纺织服装行业首席分析师

南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于东吴证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部。十三年消费品行业研究经验，为投资者创造价值，在市场下打下深深烙印。

2019年新财富轻工及纺织服装第3名，水晶球纺织服装行业第1名；

2018年纺织服装行业水晶球第1名；

2017年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名；

2016年新财富纺织服装行业第1名；

2015年新财富纺织服装行业第2名；

2014年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名；

2013年新财富纺织服装行业第2名，水晶球第2名，朝阳永续福布斯中国最佳分析师50强；

2012年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名。

手机/微信：15601975988

陈腾曦 纺织服装行业联席首席分析师  东吴证券

中国人民大学数学学士，复旦大学经济学硕士；现供职于东吴证券研究所，曾供职于红蜻蜓鞋业股份有限公司，银河证券研究部。现主要覆盖纺织服装、零售、教育等消费领域，六年消费行业研究经验。

手机/微信：13916068030

林骥川 消费行业资深分析师  东吴证券

华威大学商学院会计与金融学学士，伦敦帝国理工学院金融学硕士，现供职于东吴证券研究所，曾供职于银河证券研究部。现主要覆盖纺织服装、海外教育、零售，五年消费行业研究经验。

手机/微信：13661793819

詹陆雨 服饰行业分析师 东吴证券

复旦大学经济学学士、硕士，现供职于东吴证券研究所，现主要覆盖纺服、珠宝及化妆品，三年消费行业研究经验。

手机/微信：13920750098

金含 消费行业研究员 东吴证券

复旦大学金融学学士、硕士，现供职于东吴证券研究所，主要覆盖农业、海外教育行业。

手机/微信：18930137029

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