【安信环保公用建材邵琳琳团队】建材周报：湖北、山东错峰天数或超预期，关注区域水泥供需改善|建材_新浪财经

如何在结构性行情中开展投资布局？新浪财经《基金直播间》，邀请基金经理在线路演解读市场。

来源：安信证券环保公用研究

摘要

■本周回顾：

本周中信建材指数(7131.31，4.47%)，上证综指（2796.63，1.18%)。

子板块：陶瓷9.32%，水泥4.95%，玻纤3.29%，玻璃2.11%。

■水泥：本周全国水泥市场价格均价415.3元/吨，环比下跌0.57%。根据数字水泥网统计，4月上旬，随着下游建筑工程全面复工，国内水泥市场需求向好趋势明显，不同地区企业出货率环比提升10%-30%，长三角和珠三角地区大部分企业出货达到9成，个别区域如浙江、皖北出现销大于产现象。价格方面，南方局部地区受持续降雨影响，下游需求尚未达到正常水平，迫于销售压力，价格仍有小幅回落；北方地区下游需求正处于恢复过程中，价格调整正常。4月中旬后，预计前期价格下调幅度较大的区域，价格将会迎来恢复性上调。本周全国水泥库容比较上周下降5.63pct，较上月同期下降7.94pct，较去年同期上升9.13pct。

■玻璃：根据WIND数据，本周全国主要城市浮法玻璃均价为1528.69元/吨，较上周每价格下降31.55元/吨。根据中国玻璃期货网数据统计，截至4月10日，浮法玻璃在产玻璃产能92292万重箱，与上周持平，同比减少798万重箱；浮法玻璃产能利用率为68.33%，与上周持平，同比下降1.54个百分点。根据中国玻璃期货网数据统计，截至4月10日，玻璃行业库存5278万重箱，环比上周增加20万重箱，同比增加752万重箱；周末库存天数20.87天，环比上周增加0.08天，同比增加3.13天。

■玻纤：无碱池窑粗纱市场稳价运行，国内整体需求表现相对平稳。供应面来看，短期内国内在产池窑生产线表现平稳，当前主流产品2400tex缠绕直接纱价格保持4000-4200元/吨不等，部分企业送到价格受成本影响报价较高，实际成交按合同。电子纱市场出货较平稳，各池窑企业多数自用织布。现电子纱G75市场价格实际成交仍维持8000-8100元/吨不等，部分中高端产品价格较高。下游电子布市场价格涨后暂稳，主流报价在3.6元/米左右。近期电子纱整体需求表现仍较好，市场存小幅上调预期。

■行业观点：

1.春暖花开，维持基建投资加码利好建材板块观点不变。（1）政策改善，逆周期调控加码，基建预期强化；（2）资金面改善，专项债额度扩大+定向降准；（3）投资建设项目改善：新基建发力，传统基建受益。国家发改委、交通运输部、国家能源局等多部努力扩大有效投资，加快审批、招投标，加大力度有序推动项目复工开工，持续优化滚动项目库。

2.水泥市场秩序基本恢复，南方局部地区持续降雨。总体来看，随着下游建筑工程项目全面复工，国内水泥市场向好趋势明显，不同地区企业出货率环比提升10%-30%。价格方面，南方局部地区受持续降雨影响，迫于销售压力，价格继续小幅回落，4月中旬后，预计前期价格下调幅度较大的区域，价格将迎来恢复性上调。建议关注具有高配置价值的历史高分红、估值低的水泥龙头【海螺水泥】。华北区域，京津地区疫情控制仍然较严，工程开展进度不及同期，目前企业发货恢复至5-6成水平；河北地区需求恢复较快，基本达到同期水平，且部分企业水泥外运到山东较多；东北地区需求启动缓慢，价格短期平稳。预计4月底有望迎来需求回升。山东省水泥行业协会发布《关于严格落实2019-2020年秋冬季错峰生产补停窑工作的通知》，要求秋冬季错峰生产结束后安排停窑补齐错峰生产时间，且补停窑时间不冲抵2020年夏季错峰生产时间，25家水泥企业共需补停1631天，建议关注重组后经营数据明显改善、受益于华北基建地产稳定投资、雄安新区水泥需求亟待放量的【冀东水泥】。华东区域，预计需求好转后价格将恢复性上调。江苏区域水泥价格稳中略升，企业发货基本已达产销平衡，库存呈现下降趋势；浙江区域工程赶工明显，需求向好，但受运输能力限制较大；福建区域雨水天气频繁需求，叠加外来叠加水泥进入，区域水泥价格下调。中南区域，广东珠三角地区供需已经恢复正常，但受频繁的雨水天气影响，下游需求略弱，后期有望迎来需求释放，粤东区域基本达到产销平衡，建议关注受益于粤东区域龙头【塔牌水泥】。湖北武汉刚刚解封，下游工地实际需求刚刚启动，短期由于工人短缺，施工进度将会偏慢，运输通道解封后，重庆方面等外来低价水泥增加明显，后期本地价格仍有下调预期。根据数字水泥网，2020年湖北省原本计划错峰生产60天，但由于Q1部分水泥企业的停产天数已经达标，因此预计全年企业停产天数将超过原计划的时间，建议关注布局华中及西南地区、区域景气向好的【华新水泥】。西南区域，水泥价格平稳，下游需求恢复至往年9成水平，成都、重庆及周边地区受外来贵州低价水泥影响，价格仍存下调预期以刺激出货。西北地区，水泥价格回落，主要目的为刺激下游需求，降低库存。陇南和平凉地区水泥价格平稳，有重点工程支撑，下游需求相对较好，企业发货在9成或正常状态，库存保持在适中水平。

3.房地产政策小幅宽松，稳楼市纾困措施频出。疫情爆发以来，多地出台稳楼市政策为房地产纾困，如降低土地出让竞买保证金比例、加大信贷支持力度，缓解企业流动性的同时减少违约交付问题等。为促进地产开工，各地陆续下达政策，如简化审批手续、疫情持续期间开竣工期限自动顺延、提高商品房预售资金用于建设费用的比例、将防疫成本纳入工程造价等。需求端，自3月1日起重新调整存量房贷利率，存量浮动利率客户可以选择固定利率或LPR调整。预计全年竣工增速受疫情影响有限，2020年地产竣工有望改善。随着房地产下游集中度提升叠加精装房占比提升，品牌/渠道/成本具有明显优势的龙头供应商有望迎来业绩高增速，建议关注工程渠道优势明显、议价能力较强的竣工端品种【北新建材】。

4.投资建议：水泥板块，建议关注重组后经营数据明显改善、受益于华北基建地产稳定投资、雄安新区水泥需求亟待放量的【冀东水泥】，历史高分红、估值低的行业龙头【海螺水泥】以及粤东区域龙头【塔牌集团】。玻纤板块，建议关注成本优势明显、全球产能布局加速的低估值行业龙头【中国巨石】。2020年地产竣工有望改善，随着房地产下游集中度提升叠加精装房占比提升，品牌/渠道/成本具有明显优势的龙头供应商有望迎来业绩高增速，建议关注工程渠道优势明显、议价能力较强的竣工端品种【北新建材】，以及规模/渠道/品牌优势明显的防水龙头【东方雨虹】。

■风险提示：基建及房地产投资增速不达预期、相关政策的不确定性、疫情控制情况不及预期

1.市场回顾

本周中信建材指数上涨4.47%，上证综指上涨1.18%，深证成指上涨1.86%，创业板指上涨2.27%。本周餐饮旅游、国防军工、建材、医药、食品饮料居前，电子元器件、石油石化、房地产、煤炭、银行涨幅居后。

本周子板块中，陶瓷上涨9.32%，水泥上涨4.95%，玻纤上涨3.29%，玻璃上涨2.11%。年初至今，水泥子板块涨幅居前。

本周涨幅前五：帝欧家居、华新水泥、蒙娜丽莎、东方雨虹、科顺股份。

本周跌幅前五：再升科技、坤彩科技、金圆股份、坚朗五金、四川双马。

2.行业基本数据

2.1. 水泥：全国均价环比下跌，库容比下降

本周全国水泥市场价格均价415.3元/吨，环比下跌0.57%。根据数字水泥网统计，4月上旬，随着下游建筑工程全面复工，国内水泥市场需求向好趋势明显，不同地区企业出货率环比提升10%-30%，长三角和珠三角地区大部分企业出货达到9成，个别区域如浙江、皖北出现销大于产现象。价格方面，南方局部地区受持续降雨影响，下游需求尚未达到正常水平，迫于销售压力，价格仍有小幅回落；北方地区下游需求正处于恢复过程中，价格调整正常。4月中旬后，预计前期价格下调幅度较大的区域，价格将会迎来恢复性上调。

本周全国水泥库容比较上周下降5.63pct，较上月同期下降7.94pct，较去年同期上升9.13pct。

南方地区将进入雨季，北方需求缓慢恢复。本周上海、江苏、安徽、浙江、河南、四川、云南、河北、天津、北京库容比下降明显，其他省市库容比未有变化。

2.2. 玻璃：价格略降，库存微增

根据WIND数据，本周全国主要城市浮法玻璃均价为1528.7元/吨，较上周每价格下降31.6元/吨。根据中国玻璃期货网数据统计，截至4月10日，浮法玻璃在产玻璃产能92292万重箱，与上周持平，同比减少798万重箱；浮法玻璃产能利用率为68.33%，与上周持平，同比下降1.54个百分点。

根据中国玻璃期货网数据统计，截至4月10日，玻璃行业库存5278万重箱，环比上周增加20万重箱，同比增加752万重箱；周末库存天数20.87天，环比上周增加0.08天，同比增加3.13天。

2.3. 玻纤：无碱纱价格稳定，电子纱价格维稳

无碱纱市场：无碱池窑粗纱市场稳价运行，国内整体需求表现相对平稳。近期，东部沿海区域市场需求有所起色，加之风电市场需求良好，据了解，部分下游深加工企业开工率表现尚可，但终端市场仍无较明显好转。根据卓创资讯数据，大众型产品实际成交价格灵活度较高，缠绕纱价格区域间价格存一定差异，而毡用纱/板材纱产品现出货良好，但因其实际成交价格偏低，近期部分厂计划对价格进行小幅上调操作，具体执行尚需跟进。供应面来看，短期内国内在产池窑生产线表现平稳，当前主流产品2400tex缠绕直接纱价格保持4000-4200元/吨不等，部分企业送到价格受成本影响报价较高，实际成交按合同。

电子纱市场：电子纱市场出货较平稳，各池窑企业多数自用织布。现电子纱G75市场价格实际成交仍维持8000-8100元/吨不等，部分中高端产品价格较高。下游电子布市场价格涨后暂稳，主流报价在3.6元/米左右。近期电子纱整体需求表现仍较好，市场存小幅上调预期。

3. 行业观点

春暖花开，维持看好基建板块观点不变。我们看好全年基建主要基于以下几点：（1）政策改善，逆周期调控加码，基建预期强化；（2）资金面改善，专项债额度扩大+定向降准；（3）投资建设项目改善：新基建发力，传统基建受益。国家发改委、交通运输部、国家能源局等多部努力扩大有效投资，加快审批、招投标，加大力度有序推动项目复工开工，持续优化滚动项目库。建议关注水泥板块和防水板块。

南北水泥市场秩序基本恢复，南方局部地区持续降雨。总体来看，随着下游建筑工程项目全面复工，国内水泥市场向好趋势明显，不同地区企业出货率环比提升10%-30%。价格方面，南方局部地区受持续降雨影响，迫于销售压力，价格继续小幅回落，4月中旬后，预计前期价格下调幅度较大的区域，价格将迎来恢复性上调建议关注具有高配置价值的历史高分红、估值低的水泥龙头【海螺水泥】。

华北区域，京津地区疫情控制仍然较严，工程开展进度不及同期，目前企业发货恢复至5-6成水平；河北地区需求恢复较快，基本达到同期水平，且部分企业水泥外运到山东较多；东北地区需求启动缓慢，价格短期平稳。预计4月底有望迎来需求回升。山东省水泥行业协会发布《关于严格落实2019-2020年秋冬季错峰生产补停窑工作的通知》，要求秋冬季错峰生产结束后安排停窑补齐错峰生产时间，且补停窑时间不冲抵2020年夏季错峰生产时间，25家水泥企业共需补停1631天，建议关注重组后经营数据明显改善、受益于华北基建地产稳定投资、雄安新区水泥需求亟待放量的【冀东水泥】。

华东区域，预计需求好转后价格将恢复性上调。江苏区域水泥价格稳中略升，企业发货基本已达产销平衡，库存呈现下降趋势；浙江区域工程赶工明显，需求向好，但受运输能力限制较大；福建区域雨水天气频繁需求，叠加外来叠加水泥进入，区域水泥价格下调。

中南区域，广东珠三角地区供需已经恢复正常，但受频繁的雨水天气影响，下游需求略弱，后期有望迎来需求释放，粤东区域基本达到产销平衡，建议关注受益于粤东区域龙头【塔牌水泥】。湖北武汉刚刚解封，下游工地实际需求刚刚启动，短期由于工人短缺，施工进度将会偏慢，运输通道解封后，重庆方面等外来低价水泥增加明显，后期本地价格仍有下调预期。根据数字水泥网，2020年湖北省原本计划错峰生产60天，但由于Q1部分水泥企业的停产天数已经达标，因此预计全年企业停产天数将超过原计划的时间，建议关注布局华中及西南地区、区域景气向好的【华新水泥】。

西南区域，水泥价格平稳，下游需求恢复至往年9成水平，成都、重庆及周边地区受外来贵州低价水泥影响，价格仍存下调预期以刺激出货。

西北地区，水泥价格回落，主要目的为刺激下游需求，降低库存。陇南和平凉地区水泥价格平稳，有重点工程支撑，下游需求相对较好，企业发货在9成或正常状态，库存保持在适中水平。

房地产政策小幅宽松，稳楼市纾困措施频出。疫情爆发以来，多地出台稳楼市政策为房地产纾困，如降低土地出让竞买保证金比例、加大信贷支持力度，缓解企业流动性的同时减少违约交付问题等。为促进地产开工，各地陆续下达政策，如简化审批手续、疫情持续期间开竣工期限自动顺延、提高商品房预售资金用于建设费用的比例、将防疫成本纳入工程造价等。需求端，自3月1日起重新调整存量房贷利率，存量浮动利率客户可以选择固定利率或LPR调整。预计全年竣工增速受疫情影响有限，2020年地产竣工有望改善。随着房地产下游集中度提升叠加精装房占比提升，品牌/渠道/成本具有明显优势的龙头供应商有望迎来业绩高增速，建议关注工程渠道优势明显、议价能力较强的竣工端品种【北新建材】，以及规模/渠道/品牌优势明显的防水龙头【东方雨虹】。

投资建议：水泥板块，建议关注重组后经营数据明显改善、受益于华北基建地产稳定投资、雄安新区水泥需求亟待放量的【冀东水泥】，以及历史高分红、估值低的行业龙头【海螺水泥】和粤东区域龙头【塔牌集团】。玻纤板块，建议关注成本优势明显、全球产能布局加速的低估值行业龙头【中国巨石】。2020年地产竣工有望改善，随着房地产下游集中度提升叠加精装房占比提升，品牌/渠道/成本具有明显优势的龙头供应商有望迎来业绩高增速，建议关注工程渠道优势明显、议价能力较强的竣工端品种【北新建材】，以及规模/渠道/品牌优势明显的防水龙头【东方雨虹】。

个股推荐逻辑

【塔牌集团】高股息粤东区域龙头，价稳量升增长稳健。公司股息率较高，具备安全边际。公司账面现金充裕，截至2019年底，货币资金12.9亿元，资产负债率仅16.7%。2019年分红比例58.0%，静态股息率接近7%。基于公司业绩预期与资本支出计划，2020年分红及股息率值得期待。粤东地区水泥供需格局好，盈利稳健。粤东地区经济发展具备后发优势，2020年是脱贫攻坚收官之年，当地农村及基础设施领域水泥需求旺盛。供给端新增产能可控，仅公司在广东蕉岭县一条万吨线有望近期投产，预计新增产能400 万吨/年。看好2020年粤东地区水泥走势，且随着自身产能的投运，2020年业绩有望再上新台阶。股份回购彰显发展信心。根据公司近期发布的回购股份方案，公司拟动用自有资金不超过4亿元（含）且不少于2亿元（含）回购股份，价格不超过14.5元/股。本次回购股份将用于实施员工持股计划表明公司对自身价值的认可，同时提高员工凝聚力为可持续发展保驾护航。

【海螺水泥】行业需求相对稳定，竞争格局不断优化。近年来基建增速有所下行，房地产投资增速仍处于高位，水泥需求相对稳定。供给侧改革后，新建产能得到控制，海螺水泥与中建材合资成立销售平台，行业前两大巨头良性合作，竞争格局优化。企业管理水平较高，成本优势明显。海螺水泥集中资源建设大吨位先进熟料基地，煤耗、电耗领先行业，生产成本低于同行10-15元/吨。水运大幅降低运输成本。新增长点可期。骨料业务毛利率可达近70%，自备矿山资源，进军骨料行业具有天然优势。随着环保日趋严厉，滥挖河沙被禁止，海螺骨料业务未来可期。看好2020年基建投资回暖，公司产品需求稳定、产品结构持续优化，成本优势突出，同时公司积极完善国内布局、拓展海外产能建设，延伸产品产业链，骨料/商混业务盈利能力持续提升，有望实现业绩多点开花。预计公司2020年-2022年PE为8.3、8.0、7.9x。

【北新建材】石膏板企业龙头。公司成本和规模具备绝对优势，公装渠道稳固、品牌影响力加强，定价能力强，凭借渠道/品牌效应推进产品高端化、凭借成本优势在低端市场构筑护城河，未来有望继续挤出中小产能扩大市占率。截至2019年末，公司石膏板产能27.5亿平方米，计划未来实现全球50亿平米产能布局。主业稳健增长，强者恒强。预计2020年竣工景气回升，受益于下游地产商集中度提升和精装房占比增加，石膏板业务有望稳健增长；中期随着装配式建筑渗透率提升，石膏板隔墙及配套轻钢龙骨用量有望提升；长期看好公司产品结构升级。看好防水业务成长空间。2019年公司收购三家区域性防水龙头公司，实现继东方雨虹后又一全国生产基地布局，未来有望借助公司石膏板渠道/融资/定价优势提升市占率。竣工端品种，公司价值筑底迎来估值修复。预计公司20/21/22年净利润30.6/35.4/38.4亿元，估值对应14/12/11x，低于历史平均水平。未来估值上行主要来自规模和成本优势、产品高端化逻辑和外资增持龙头估值提升。

【东方雨虹】防水龙头规模优势明显，业绩增长稳健，预计公司未来5年产能释放，规模优势更加凸显。2020年随着基建回暖和竣工增速回升，需求增长确定性较强。公司渠道改革有望改善现金流质量，同时公司积极培养新业务，远期看好公司从防水系统服务商到建筑建材系统服务商的转型。防水行业集中度加速提升有望利好公司龙头。目前防水行业面临着行业集中度不高和质量不齐、中小企业恶性竞争等问题，行业有望进一步集中，主要由于下游地产商集中度提升，同时龙头企业规模优势明显，成本优势突出，有望进一步挤出非标企业。管理改革优化渠道，三期股权激励彰显高业绩信心。公司设立三大工程集团，充分发挥直销+工程渠道优势，完善零售网络；通过设立员工合伙人制度，牢据渠道资源，同时缓解资金压力；第三期股权激励要求净利润的CAGR（2020-2023）不低于20%，彰显龙头业绩信心。

【中国巨石】全球玻纤行业龙头，产能约180万吨。公司产能约占国内玻纤产能的34%，全球占比约23%。玻纤价格处于底部，长期看好公司产品结构优化。由于行业产能扩张过快，价格持续低位运行。受益于市场和政策引导，有利于优胜劣汰及行业产能出清。同时，风电、5G建设等下游应用领域需求正在逐渐向好，行业新增产能有望加速消化，期待2020年玻纤价格企稳。“走出去”战略，美国9.6万吨项目投产运行，印度10万吨项目前期工作持续推进，预计于2021年完工，未来公司将加快在国外新基地考察，积极推进美洲、东南亚等其他海外项目选址工作，不断完善巨石全球布局。我们看好玻纤行业去产能和调结构政策影响下龙头企业市占率不断提升，公司产品结构持续优化，海外布局稳步推进，预计公司2020-2022年估值12/11/9x。

4.一周公司动态