东吴纺服 | A股一季报前瞻：道阻且右，上下求索

来源：纺服新消费马莉团队

报告要点

品牌服装普遍下滑30%-40%，制造Q1多数还未反应海外减单，Q2压力将逐渐显现

Q1业绩下滑可控、全年仍有正增长预期主要是南极电商（线上高性价比），其他标的需待2、3季度观察

多数企业现金流充沛，预计19年报维持高分红，高股息率的标的包括富安娜、鲁泰A、太平鸟、海澜之家、歌力思、地素时尚、森马服饰

长期投资价值来看，继续推荐安踏体育、滔博、波司登、李宁、申洲国际、天虹纺织等龙头公司。

新经济主线方面，安正时尚、南极电商、天创时尚值得关注。

报告正文

1. A股一季报前瞻：道阻且右，上下求索

 1.1. A股进入年报以及一季报预告密集披露期，多数企业Q1面临挑战

港股年报披露已经基本完成，本周开始A股公司年报一季报陆续披露，我们为投资者整理了Q1大致预期，谨做参考：

品牌端：多数销售下滑3-4成，利润端下滑幅度大于收入端，全员加强新零售渠道带货、多数放松经销商Q1货品退换货政策并调整Q2订单，与渠道伙伴共克时艰。

1）休闲装：森马服饰：Q1国内业务收入下滑在30%-40%，利润下滑幅度大于收入，法国Kidiliz业务也面临疫情挑战，对业务的负面影响预计将明显超过19Q1的3000万+水平；海澜之家：线上占比相对较小，在Q1疫情挑战下预计收入下滑30%-40%，利润下滑幅度大于收入；太平鸟：由于2019Q1低基数，20Q1收入下滑幅度预计在15%上下，利润端19Q1扣非归母净利在3000万左右，20Q1预计略有亏损，但考虑到政府补贴或可实现盈亏平衡。

2）高端：比音勒芬：收入下滑幅度预计在20%-30%之间，费用端努力控制；地素时尚：本周披露19年报表现亮丽，20Q1预计收入端下滑20%-30%，利润端下滑幅度略大于收入；歌力思：主品牌歌力思情况和其他上市公司表现预计较为类似，由于牵涉到IRO法国业务数据需要月底确认，目前难以全盘估算，另外Q1出售百秋股权的3.4亿一次性投资收益将得到确认。

3）家纺：富安娜：由于2019全年处于加盟渠道调整阶段，发货非常谨慎，带来相对低基数，由此20Q1疫情下收入和利润端只有小幅度下滑；罗莱生活：由于线下经营受到影响，收入端下滑幅度预计在20%-30%之间，利润端根据预告下滑幅度在50%-60%之间。

4）新模式：开润股份：Q1 toC端收入下滑20%-30%，但2B仍有10%-20%增长，收入预计持平或微增，利润端下滑幅度在0-30%；南极电商：20Q1 GMV增长10%左右，预计收入和利润增幅略小于GMV增幅；安正时尚：20Q1女装主业预计下滑30%-40%，但礼尚代运营业务增长30%；天创时尚：女鞋主业Q1预计微亏，同时小子科技由于Q1传统业务（应用推广、程序化推广）广告主预算缩减影响收入和利润下滑30%-40%。

制造端：多数对Q2订单表达担忧。华孚时尚：19Q1基数较高，20Q1纱线业务收入下滑30%左右、网链业务收入下滑40%左右，带动利润端下滑5成；百隆东方：Q1接单目前正常，但二季度开始可能面临压力；鲁泰A：Q1暂时没有受到过大影响，但Q2不确定性大；健盛集团：Q1陆续有小幅订单暂停，收入及利润预计单位数下滑。

1.2. 投资逻辑：长期来看继续布局白马股，短期聚焦新经济

延续我们在《消费品龙头跌到位了吗》的专题报告中的观点：

1、长期来看：中国的消费品龙头隐含回报率相较3-6个月前已经显著回升，在此期间深证成指与创业板上涨分别为10%+/20%+，换言之，消费品龙头的吸引力相对而言已显著提升；

2、但无论从国内还是国际需求来看，未来半年都很难令人乐观，且在海外疫情未稳的情况下，市场预计仍在剧烈波动的环境中，那么需要投资人做决策的实际上是：在长期投资回报已经明确具备了更强吸引力的情况下，投资人心目中理想的投资周期是多长？如果足够长，投资者可以考虑利用近期波动在相对低位进行消费龙头的配置，从这个角度，继续推荐安踏体育、滔博、波司登、李宁、申洲国际、天虹纺织等龙头公司。

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