【国盛服饰】珀莱雅丨年报点评：疫情下加重电商依赖，新品聚焦高肌能明星单品

来源：鞠品时尚

2019年延续高增长。公司2019年实现收入31.24亿元（yoy+32.28%），归母净利润3.93亿元（+36.73%），毛利率64.0%、净利率12.6%均保持平稳。存货周转维持在3个月内良好状态，应收账款周转天数放缓7天，主要系跨境品牌代理和京东方面应收账款增加近9000万元。

电商渠道拉动增长，多方合作品牌收入贡献提升。分渠道看，线上是公司增长引擎，线上收入同比增长60.97%，占比提升至53%（直营+88%，占比54%；经销+40%，占比46%）；线下同比增长9.82%（CS+4.4%，占比72%）。分品牌看，主品牌收入26.56亿元（yoy+26.81%），其他培育期品牌4.61亿元（yoy+73.95%），占比提升至14.8%。分品类看，护肤类/洁肤类分别增长25.62%/17.10%；彩妆在insbaha粉底液等产品促进下，销售占比由1.2%提升至5.2%。

“明星单品+爆品”是公司长期品牌策略，同时积极拓展美业生态。2020年公司新品开始聚焦功效类精华，为树立长期品牌形象打造明星大单品。2020年2月16日“红宝石精华”新品发布以来，一个半月内天猫旗舰店单款销量超过2.5万件，后续还将推出“双抗精华”。公司新合作的西班牙抗衰品牌SingulaDerm正式入驻天猫国际，公司于2018-2019年陆续合资/代理了缇芝、彩棠、YNM、I-kami、Boiron、Wycon、Puressentiel、MUA等多个品牌，并投资了熊客、万言等美业内容传播项目，为公司长期外延扩展播下种子。

疫情对线下零售影响较大，2020年增长更加依赖线上。全国化妆品限额以上社零受疫情影响，1-2月整体累计下滑14.1%，推测行业线下整体下滑幅度超过30%。2019年珀莱雅上半年电商占比46%，下半年电商占比58%，按电商占比Q4与Q2的电商占比大于Q1与Q3，下半年受疫情影响小于上半年的合理假设，结合行业测算数据，预期珀莱雅全年收入增幅在10%-15%，全年线上销售贡献65%以上。

盈利预测与投资建议。结合疫情调整对珀莱雅的盈利预测，预期2020-2022年收入35.20/45.77/57.21亿元，同比增长12.7%/30.0%/25.0%，归母净利润4.35/5.82/7.72亿元，对应EPS2.2/2.9/3.8元，公司现价115.30元，对应2020年PE为53倍，维持“增持”评级。

风险提示：疫情持续影响线下零售，新品推广效果不佳。

本文节选自国盛证券研究所于2020年4月2日发布的报告《珀莱雅：疫情下加重电商依赖，新品聚焦高肌能明星单品》，具体内容详见相关报告。   

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