江苏神通（002438）2019年报点评：业绩持续高增长，业务多点开花值得期待

来源：国信研究

行业与公司

江苏神通（002438）2019年报点评：业绩持续高增长，业务多点开花值得期待

收入同比增长24%，业绩同比增长66%

公司发布2019年年报，实现营收13.48亿元，同比+23.98%；归母净利润1.72亿元，同比+66.47%，基本符合预期。公司毛利率/净利率35.88%/13.25%，同比+3.82/3.26个pct，主要系产品结构变化及期间费用率减少所致；公司期间费用率为21.21%，同比减少1.04个pct，主要系降本增效措施取得成效带来销售/管理费用率稳步下降所致。

19年新增订单创历史新高，新业务突破打开成长空间

公司冶金/能源/核电业务营业收入分别为4.39/4.44/2.96/1.06亿元，同比58.22%/10.70%/16.82%，毛利率为34.15%/49.28%/18.14%，营收占比为32.58%/32.97%/21.98%，冶金业务受益供给侧改革及环保趋严保持高速增长；能源业务中能源阀门快速增长，法兰保持稳健；核电业务19年已正式重启，公司已获得新批核电项目大部分球阀/蝶阀订单，20年下半年有望逐步确认收入。公司19年新增订单17.30亿元，同比增长28.05%，创历史新高。公司在持续巩固现有领域产品优势的同时，一方面不断丰富业务产品线，另一方面持续布局核化工\核军工\氢能源\高端特种阀门等领域，其中部分产品取得实质性突破：1）核电地坑过滤器取得突破，19年首次取得收入0.48亿元；2）乏燃料后处理业务取得突破，19年首次获得订单0.88亿元。我们认为公司培育的新产品有望随着进口替代需求及下游市场爆发迎来快速增长。

合同能源管理项目创新业务模式，稳定现金流大幅提升盈利能力

合同能源管理项目的商业模式是一次性投入建设节能系统，建成后向客户提供节能服务在5-6年内持续收取费用获取收入，公司17年收购公司瑞帆节能，2017/18/19年实现收入0.79/1.14/1.15亿元，净利润0.28/0.40/0.46亿元，净利率35.44%/35.08%/40.35%，19年取得2.8亿订单，预计20年有望拉动公司收入增长，显著增厚公司业绩。

盈利预测与投资建议：

预计2020-22年归母净利润为2.51/3.43/4.30亿元，对应PE 14/10/8倍。维持“买入”评级。

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