【东吴轻工行业跟踪】1-2月烟草行业数据逆势增长，关注产业链优质企业的布局机会|烟草行业_新浪财经

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来源：东吴研究所

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事件：（1）3月27日，国家统计局发布2020年1-2月全国规模以上工业企业利润总额数据：期间实现利润总额4107.0亿（同比-38.3%），41个工业大类中仅4个行业利润同比增加，其中烟草制品业利润总额424.7亿（同比+31.5%），增速表现最为靓丽。（2）3月17日，国家统计局发布2020年1-2月卷烟产量：期间实现生产5187.4亿支（+4.4%，约合1037.5万大箱），疫情下实现逆势增长。

疫情期间的烟草消费验证刚需属性，补库诉求叠加反腐任务19年告捷，预期20年烟草产业能够稳健增长：

（1）复盘上轮非典，消费品赛道中烟草受到疫情影响最小，而本轮新冠期间的烟草数据也验证了产业刚需消费特征。根据草根调研，疫情期间烟草消费的需求旺盛，叠加19年下半年中烟反腐影响卷烟生产（19Q4卷烟产量同比-7.49%），目前部分地区出现断货（说明渠道库存很低）；

（2）国家统计局统计的卷烟行业产量实际为烟草工业公司的出货量。根据我们与烟标企业沟通，年后烟草工业公司复工较晚、2月份实际处于停产状态，出货量同比增长4.4%预计系前期积累的工业库存消耗，据此我们判断烟草企业的工业库存也已消耗至低位；

（3）对应上游烟标企业来说，20Q1因烟草工业公司实际生产量缩减，烟标龙头20Q1的订单预期受损，但伴随3月中下旬生产全面复工、考虑产业链库存都处在低位，20Q2产业链公司（劲嘉股份、集友股份、东风股份、裕同科技等）预期迎来补库高峰、订单有望实现高增；

（4）19年烟草反腐力度加强，多省份的核心领导发生更替、其政绩考核或以20年为元年（判断依据在于19年卷烟行业月度产量增速高开低走）。综上，我们有理由判断20年烟草的产销景气能够维持稳健增长。同时伴随反腐推进，烟标招投标流程更加三公，本轮招标除了老牌实力龙头，集友股份、裕同科技也均斩获不俗成绩。

今年财税高压下烟草行业或挑起税收贡献大任，结构升级趋势下新型烟草产业有望获得发展支持：3月1日国家烟草专卖局公布，2019年烟草行业实现工商税利总额12056亿元，同增4.3%；上缴财政总额11770亿元，同增17.7%；行业年纳税占全国财政收入约6-7%。20Q1疫情下国家财政支出较大，且各行业税收贡献大幅下滑，财政高压下我们认为作为利税大户的烟草产业或将担当大任。但是考虑近年传统卷烟整体销量增长较为有限，利税增量贡献一方面依靠卷烟的消费结构升级（细支烟等创新类高价产品销售占比逐年提升、而20年1-2月产量增长4.4%而利润总额增长31.5%也验证了产业发展方向），另一方面我们认为新型烟草（参考国外烟弹单价约30元/包）作为消费结构升级的下一个方向年内有望获得政策支持。建议关注国内HNB产业发展，以及和中烟密切开展新型烟草合作的集友股份、劲嘉股份。

投资建议：由于20Q1生产拖累近期烟草板块回调幅度较大，随着生产复工建议关注板块的布局机会。其中从20年的业绩增长预期来看，我们判断传统烟标龙头劲嘉股份、东风股份仍然具有较好的投资价值（股息率分别达到3.25%、6.79%）且均处于历史的估值低位；集友股份预期新型烟草及烟标成长的逻辑最为通顺，公司20年截至目前已中标17个烟标标包（较去年提升显著并新增湖北、福建等中标客户），新型烟草薄片已与安徽、江苏、重庆中烟开展合作，建议重点关注！

风险提示：国内HNB发展进度低于预期，烟标行业发生价格战。