【李斌团队】求真周产业笔记85 – 200329：海外订单负面影响尚未到来 ，重内需更安全

来源：华泰研究所有色金属

铝、铜、钴、黄金

2、产业反馈

1）铝

产业反馈和团队观点

以当前氧化铝、预焙阳极等主要原材料价格测算，当前电解铝全行业加权平均成本13256元/吨，现金成本12235元/吨，分别亏损2046元/吨和1021元/吨，亏损额超过15年底。行业内所有企业无论是现金成本还是完全成本皆处于亏损。近期铝厂主动性减产不断增加，截止3月23日累计减产34万吨，预计后期减规模将继续扩大。在亏损状态下，迫于现金流压力，很多铝企开始囤货以减少损失，或以产品抵押贷款解决资金周转问题。一些经济欠发达地区、铝行业作为支柱产业的地区，一些铝企想方设法向上争取降低电价、煤价等，从降低成本的角度解决现实问题。

2）铜

产业反馈和团队观点

上周秘鲁矿山物流问题趋于严重，目前港口发运速度减缓明显，且由于秘鲁政府规定3月15日进入紧急状态后所订船只无法靠港，而铜精矿发货一般订船会提前15天以上，因此预计自4月初开始精矿港口发运会开始停滞。另一方面，政府还规定了紧急状态期间境内卡车运输全线停运，部分大型铜矿山因距港口有一定距离需要通过汽运运输，目前已无法自矿山向港口发货。CerroVerde、LasBambas及Antapaccay铜矿山先后宣告发货遭遇不可抗力，对铜精矿现货及长单供应产生影响。有消息称秘鲁政府延长紧急状态至4月12日，其境内可能有更多矿山将被迫宣告不可抗力。预计后续或更多矿山供应受限，TC仍将承压，铜价仍受全球需求骤降影响难现大幅反弹。

3）钴锂

产业反馈和团队观点

受到国际大宗商品普遍大幅下跌影响，上周MB标准级钴报16.35美元/磅左右（-1.36%），价格有所回落。碳酸锂价格也小幅下调。我们认为钴价和锂价下跌空间有限：我们测算19年嘉能可Katanga、洛阳钼业TFM等铜钴主流矿山完全成本（钴收入抵扣成本）在2.2-2.3美元/磅铜，当前铜价已跌至不足2.2美元/磅铜，铜钴矿山盈利水平持续收缩有望使供给边际减少；碳酸锂价格也处于澳洲运行矿山盈亏平衡线附近，再下跌恐会引发进一步减产。此外，3月24日刚果金因疫情影响而进入紧急状态，短期可能影响4月钴原料出口，即影响6-7月国内钴原料进口。据SMM，国内钴锂冶炼厂库存普遍可维持至5月下旬，因海外车企和电池企业停产，呈现供需双弱的格局；若疫情改善，国内6-7月或面临钴锂原料紧张局面。

4）黄金

产业反馈和团队观点

近期美联储宽松政策持续加码，本月上旬宣布紧急降息50bp，中旬宣布紧急降息75bp至零利率、推出CPFF等措施、开启7000亿美元量化宽松，3月23日又进一步开启无限量的量化宽松，并将此前融资便利措施升级。3月26日美联储主席鲍威尔还表示，政策弹药尚未用尽，美联储仍有政策空间，抵押贷款和车贷是下一步有可能涉及的领域。3月10日至19日，贵金属资产由于市场流动性危机预期而遭到抛售，但我们认为目前，在美联储强力鸽派的一系列举措下，市场对流动性的担忧有望明显缓解。此外，在油价已经处于低位的情况下，市场前期的通缩预期或已经达到高点，后期随着宽松逐步实施，实际利率有望继续下行，从而继续推升金价。

5）铜铝加工

产业反馈和团队观点

目前汽车、电子和基建相关的铜铝加工企业呈现强者恒强的特征，龙头企业在手订单已到4月。但因为海外疫情3月爆发后，是否会对后续订单形成影响具有不确定性，有待观察。因此我们认为与内需和新基建相关的订单可靠性更高。

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