底部掘金-传媒行业中长期投资机会会议纪要

来源：西南证券研究所

传媒行业子行业较多，近期我们建议关注院线、虚拟现实和出版行业。

院线：

关注院线行业受疫情冲击下，中长尾影院退出/被整合带来的对龙头集中度提升的加速，建议关注资金充足的龙头院线公司。

全国影院自2020年1月22日陆续暂停营业，截至3月22日已停业2个月，粗略估算将损失全年票房的25%，收入端锐减的同时，成本端却依旧高企：院线公司在暂停营业之后仍需支付物业租金，前期受上座率下滑的影响，大部分影院公司处于经营资金紧平衡的状态中。根据艾瑞咨询的数据，2020年中国某二线城市典型连锁院线影院每月开支（包括租金、员工工资、物业费、社保款）达50万元/月，大部分中长尾影院或都将面临资金问题，而出现经营困难。

2019年，中国院线行业集中度呈现较低水平，CR10占比仅67.8%，CR5占比仅45.8%，远低于北美水平（ 2017年北美CR3占比达59.6% ）。由于收购成本较前期而言要低，拥有雄厚资金实力的龙头院线公司自3月初开始出现整合动作，通过成立基金等方式对其他影院进行收购，龙头院线公司市占率有望大幅提升。

建议关注个股：横店影视——三、四线院线龙头，受益于行业整合和头部效应

风险提示：行业洗牌或不及预期，票房恢复或不及预期等。

虚拟现实与运营商：

5G时代，虚拟现实和运营商会是传媒板块最早和最直接受益的是两个领域。5G早期，网速的快速提升会导致流量成本的激增，这使得拥有流量优势的运营室内容运营平台具备巨大的成本优势，使这些平台具备了整合内容的可能性。通过整合可以弥补运营商天然的内容产能不足的困境。

内容领域，虚拟现实有望为行业带来颠覆性冲击。目前虚拟现实受制于设备和网络环境，用户数较少，内容输出也较少。5G时代到来，网络的限制有望解决，虚拟现实很有可能在今年呈现爆发性增长。云的出现使C端硬件端的全面换代逻辑被弱化，传输端被强化，所以谁掌握了虚拟现实的接口，谁就有天然的优势。目前，接口就是设备，运营商在设备推广中有天然优势。

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风险提示：用户拓展或不及预期，爆点内容推出或不及预期。

出版：

今年疫情席卷全球，多数产业都或多或少受到直接或者间接的冲击，但是有一个领域是一定没有冲击的，那就是依托于教材教辅的出版行业。教材是财政支付，和疫情几乎无关；教辅基本上是刚需，且价格较低，经济下滑也不会对这一块产生冲击。另一方面，出版公司普遍现金流极好，几乎没有负债和质押压力，叠加优质的股息率和长期可持续的盈利能力，是防御性最好的领域。

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风险提示：政策调整的风险、原材料价格波动的风险。

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