【国金食饮】妙可蓝多定增点评：定增加速产能扩张，公司有望持续向上

来源：国金食品饮料寇星

事件简介

妙可蓝多于3月24日发布公告：①公司发布定增预案，预计向东秀实业、蒙牛合计发行不超过5870.7万股，发行价为15.16 元/股，募集资金不超过8.9亿元（其中东秀实业认购5.75亿元，蒙牛3.15亿元）；②与蒙牛签订附条件生效的《战略合作协议》，就双方合作领域、合作方式等信息进行了更为详细的补充。

经营分析

公司发布定增预案，意义深远。我们认为，此次定增的出发点主要在于三个方面：1）加速产能布局。目前公司奶酪棒、马苏里拉产能分别约为1.5万吨、1.9万吨，基本均处于打满状态。此次募资将加速公司的产能扩张，在当前产品供不应求的局面下，助力公司实现更快发展；2）提高实控人持股比例。定增后柴总持股比例将提升5.77pct至24.36%，实控人持股比例进一步提升，保障公司控制权以及发展战略的稳定性；3）体现蒙牛长期合作意愿。此次定增也将进一步加强双方之间的联系，也体现出双方进行长期稳定的战略合作的意愿。

定增实现多方面利好：1）新增5.5万吨产能，推动奶酪业务发力。我们认为，公司进一步确定了奶酪棒大单品的地位，加强奶酪棒产品线布局，同时开拓其余产品线，进一步丰富产品结构，有助于公司快速提升市场份额，推动公司朝向奶酪全品类发展。2）明确两大股东的地位，公司治理稳定性进一步加强，为公司实现中长期战略发展目标奠定了良好的基础。3）财务状况明显改善，公司的财务结构更加稳健，也进一步加强了公司的抗风险能力。

与蒙牛签订《战略合作协议》，合作形式进一步细化。具体来看：1）原材料采购协同，降低采购成本；2）生产代工将继续进行，不断消化公司的产能以及提升生产效益；3）借助蒙牛的研发经验，研发能力有望进一步加强；4）利用蒙牛在行业内极强的渠道网络优势以及营销资源优势，销售网络进一步打开；5）打造高效、低成本的供应链管理体系，保障长期发展。

疫情下公司产品需求仍然旺盛，在奶酪棒带动下一季度有望完成较好增长。据我们终端调研反馈，疫情下公司奶酪棒产品终端动销依然旺盛，目前处于供不应求状态。伴随公司渗透率的持续提升以及产品力、品牌力的持续加强，我们预计一季度奶酪棒销售有望实现环比增长，从而带动整体业绩持续向上。公司兼具高成长性与深厚护城河，奶酪棒大单品增速较快，市场主要竞争对手威胁不大，深入做三四线收割份额。蒙牛加入形成长期利好，基本面有望持续向上，利润预计在规模效应下逐渐显现，持续消化估值，我们坚定推荐！

盈利预测

我们认为此次定增后将会加速公司发展，在此调高20、21年盈利预测：预计19-21年公司营业收入为16.90亿元/26.56亿元/38.70亿元，分别同比+37.9%/57.1%/45.7%，较上期分别-4%/+1%/+2%；归母净利润分别为0.27亿元/1.83亿元/3.88亿元，较上期分别+3%/+3%/+4%；对应EPS为0.07元/0.45元/0.95元，对应PE分别为343X/50X/24X，维持“买入”评级。

风险提示

与蒙牛协同效应不达预期风险/定增进度不达预期风险/行业竞争加剧/限售股解禁风险/疫情持续时间过长/食品安全风险。

报告全文

发布定增预案，意义深远

此次定增募资出发点在于加速产能扩张，同时也体现出蒙牛的长期合作意向。我们认为，公司此次定增的出发点在于三个方面：

1）加速产能布局。截至2020年3月，公司拥有奶酪棒产能约1.5万吨，同时拥有马苏里拉产能1.9万吨，产能利用率基本均处于打满状态，因此产能成为当前公司发展的主要瓶颈。为了满足日益提升的产品需求以及持续扩大公司规模，产能扩张一直以来都是公司的重点战略方向。若全部使用自有资金进行产能扩张，一方面资金压力将会加大，另一方面扩张进展也将比较缓慢。此次募资将加速公司的产能扩张，在当前产品仍然供不应求的局面下，将助力公司实现更快发展。

 2）提高实控人持股比例。此次定增对象之一为东秀实业，东秀实业的控股股东为吉林省丰禾实业有限公司，实际控制人为柴琇，同时柴琇也是妙可蓝多的实际控制人。定增前，柴总所持股权比例为18.59%，假设按发行数量上限5870.71万股计算，定增后柴总持股比例将提升5.77pct至24.36%，实控人持股比例进一步提升，保障公司控制权以及发展战略的稳定性。

3）蒙牛长期合作意愿。公司于1月6日发布公告，预计引入蒙牛作为战略投资者，对上市公司持股比例5%，同时对旗下子公司吉林科技进行增资（增资后蒙牛占有42.88%）。当前来看，妙可蓝多与蒙牛之间已经达成了业务（2019年妙可蓝多为蒙牛代工奶酪棒，约占公司总产能的6%）、股权之间的密切合作，此次定增也将进一步加强双方之间的联系，也体现出蒙牛与妙可蓝多进行长期稳定的战略合作的意愿。

此次募集资金将全部用于工厂扩张，分别用于三个工厂：

1）妙可蓝多上海第二工厂改扩建项目，预计投入募集资金的50%，建设周期为2年，上海工厂主要产品为奶酪棒，此外还包括三角奶酪、芝士片、原制奶酪等，项目达产后规划年产奶酪制品2.7万吨。通过本次改建，公司致力于将妙可蓝多上海第二工厂打造成公司在华东地区的生产基地，以满足市场对奶酪日益增长的消费量和日益丰富的消费结构需求。

2）吉林中新食品区奶酪加工建设项目，预计投入募集资金的28%，建设周期1年。此项目将在公司原有厂房内进行建设，项目达产后主要产品包括烧烤奶酪、手撕奶酪、马苏里拉奶酪丝等，项目达产后规划年产奶酪制品1.55万吨。公司致力于将吉林乳品中新食品区奶酪加工厂打造成为全国最大的原制奶酪生产基地。

3）广泽乳业特色乳品产业升级改造项目，预计投入募集资金的22%，建设周期1年。此项目将在公司原厂区进行技术改造，引入新的生产线，深化产品结构调整，实现公司向奶酪为主营业务转型的目标。项目达产后主要产品包括奶酪棒、稀奶油、奶油芝士等，规划年产奶酪制品1.25万吨。

总体来看，全部项目投产后，公司奶酪产品产能预计将新增5.5 万吨/年。我们认为，通过此次产能扩张，公司进一步确定了奶酪棒大单品的地位，加强了产能布局，为奶酪棒的快速扩张保驾护航；同时公司开拓了其余产品线如三角、原制等等，进一步丰富公司的产品结构，有助于公司快速提升市场份额，从而推动公司朝向奶酪全品类发展。

除上述所说的产能加速扩张、产品体系进一步完善等业务利好之外，我们认为此次定增的意义还在于以下两点：

1）明确两大股东的地位，公司治理稳定性进一步加强。此次定增后，我们预计柴总持股比例将从18.59%提升至24.36%，蒙牛持股比例预计将从原计划的5%（尚未完成过户手续）提升至8.81%，假设蒙牛未来实现子公司股权上翻，我们预计蒙牛持股比例将进一步提升（预计超过15%，但不会改变控制权）。此次定增进一步明确了公司两大股东的定位，公司治理稳定性进一步增强，也为公司实现中长期战略发展目标奠定了良好的基础。

2）财务状况明显改善，抗风险能力进一步增强。若此次定增顺利进行，我们认为公司的整体财务状况将得到进一步改善：资产负债率将会有所下降，财务费用进一步降低，偿债能力进一步增强，公司的财务结构更加稳健，也进一步加强了公司的抗风险能力。

与蒙牛签订《战略合作协议》，合作形式进一步细化

与蒙牛签订《战略合作协议》，进一步细化双方合作领域。蒙牛作为公司的战略投资者，此次战略合作协议将双方的合作方式、合作领域都进行了进一步的细化。具体来看：

1）原材料采购协同：蒙牛拥有丰富的全球性网络及资源和领先的集采平台，已将奶源地延伸至丹麦、澳大利亚、新西兰等地的黄金奶源带，与北欧、大洋洲和南美洲的众多大型企业开展奶源战略合作。妙可蓝多可利用蒙牛的全球化采购优势，有效降低采购成本。

2）生产代工将继续进行：妙可蓝多此前为蒙牛进行代工业务，而此后代工业务仍将继续进行，不断消化公司的产能以及提升生产效益。公司产能的扩张也将更好地推动双方的发展，实现奶酪份额的共同提升。

3）研发能力有望进一步加强：蒙牛具备领先的乳制品研发能力，而妙可蓝多在奶酪领域研发实力突出，双方未来将在奶酪研发方面展开深入合作，借助蒙牛的研发实力与经验，打造更多顺应市场需求的产品。

4）强化品牌营销，销售网络进一步打开：蒙牛在国内拥有广泛的销售网络与强大的分销能力，还拥有很多成熟的营销资源。妙可蓝多可利用蒙牛在行业内极强的渠道网络优势以及营销资源优势，更快地打开市场，减少重复投入，加快市场开拓步伐。

5）供应链体系有望进一步优化：蒙牛具备较强的资源整合能力，妙可蓝多也已经建立了完善的质量管理体系，双方合作后有望打造高效率、低成本的供应链管理体系，进一步保障妙可蓝多的长期发展。

兼具高成长性与深厚护城河，基本面有望持续向上

疫情下公司产品需求仍然旺盛，在奶酪棒带动下一季度有望完成较好增长。据我们终端调研反馈，疫情下公司奶酪棒产品终端动销依然旺盛，库存不高，目前处于供不应求状态。上海工厂于2/10日逐渐复工，产能逐渐爬坡，目前正加大马力提高产出。伴随公司渗透率的持续提升以及产品力、品牌力的持续加强，我们预计一季度奶酪棒销售有望实现环比增长，从而带动整体业绩持续向上。公司兼具高成长性与深厚护城河，奶酪棒大单品增速较快，市场主要竞争对手威胁不大，深入做三四线收割份额，空中投放效果较高。蒙牛加入形成长期利好，基本面有望持续向上，利润预计在规模效应下逐渐显现，持续消化估值，内在价值持续显现，我们坚定推荐！

盈利预测

我们认为此次定增后将会加速公司发展，同时利润端也将拥有更大的弹性，因此我们调高2020-2021年盈利预测：预计19-21年公司营业收入为16.90亿元/26.56亿元/38.70亿元，分别同比+37.9%/57.1%/45.7%，较上期分别-4%/+1%/+2%；归母净利润分别为0.27亿元/1.83亿元/3.88亿元，分别同比+151.0%/585.5%/112.1%，较上期分别+3%/+3%/+4%；对应EPS为0.07元/0.45元/0.95元，对应PE分别为343X/50X/24X，维持“买入”评级。

风险提示

与蒙牛协同效应不达预期风险/定增进度不达预期风险/行业竞争加剧/限售股解禁风险/疫情持续时间过长/食品安全风险。

附：财务预测表

免责声明：自媒体综合提供的内容均源自自媒体，版权归原作者所有，转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人，不代表新浪立场。若内容涉及投资建议，仅供参考勿作为投资依据。投资有风险，入市需谨慎。