晨会聚焦200318重点关注立思辰、舜宇光学、建筑工程设计咨询行业、深天马A、星宇股份|星宇股份_新浪财经

如何在结构性行情中开展投资布局？新浪财经《基金直播间》，邀请基金经理在线路演解读市场。

来源：国信研究

晨会提要

【宏观与策略】

宏观经济月报：短期外需弱化影响有限，当前经济跌得越深，反弹越速

投资策略-全市场流动性分析专题：北上资金转为流出，G7利率加速下行

【行业与公司】

立思辰（300010）深度：发力优质赛道，经营正迎拐点

舜宇光学（02382.HK）海外公司财报点评：业绩超预期，继续引领光学创新

建筑工程设计咨询行业深度报告：历史造就割裂，改革加剧整合

深天马A（000050）2019年年报点评：业绩符合预期，AMOLED有望逐步放量

星宇股份（601799）快评：塞尔维亚如期进入建设，日系客户认可度提升

宏观与策略

宏观经济月报：短期外需弱化影响有限，当前经济跌得越深，反弹越速

中国外贸依存度已接近美国，短期外需弱化影响有限

美国2009年以来外贸依存度平均值约为28.1%，其中出口依存度均值为12.6%，进口依存度均值为15.5%。中国2019年外贸依存度已降至31.8%，其中进口依存度14.4%已经低于美国近几年均值，出口依存度17.4%高于美国近几年均值，但高出的幅度并不大。

2015年美国出口金额同比曾出现较大幅度的下降，但2015年美国GDP同比增速却较2014年继续抬升。2015年美国出口金额同比约为-4.6%，较2014年回落约8.2个百分点；同期美国实际GDP同比增2.9%，较2014年上行0.4个百分点。2015年美国内需完全覆盖了外需的萎缩。

因此，若此次新型冠状病毒肺炎疫情对海外需求的影响持续时间仅限于一两个季度内，后续在中国政府逆周期调节下，国内需求将有明显抬升，2020年3月之后几个月海外需求的弱化对2020年3月后中国整体经济增长或难以造成很大的影响，不宜再用历史上外需变化对中国经济增长具有巨大影响线性外推当前的情况。

1-2月经济增长：当前跌得越深，后续反弹越速

1-2月疫情冲击下，国内经济增长砸下深坑。但当前跌得越深，后续在政策扶持下反弹越速。

从高频数据来看，2月底国内疫情已明显缓和，3月国内复工复产逐渐推进，但工业生产恢复速度仍偏慢，这或与目前政府对就业和疫情防控的重视程度大于GDP、更在意的是复工广度（保证就业）而非复工深度（GDP增长）有关。就业与GDP增长目标短时间内可以不一致，时间一长则一般是重合的，因此预计二季度政府的重点目标将从防疫转向GDP，届时国内经济增长扶持力度将达到最大，经济将明显反弹。

通货膨胀：二季度或延续CPI同比上行、PPI同比下行的局面

2月下旬以来防疫政策逐渐松动，交易成本开始回落，同时在外用餐等食品需求恢复较慢，预计3月食品价格下跌幅度较大，这与2003年6月的情况很相似。

但后续随着复工从广度向深度推进，经济活动更加活跃，在外用餐等食品需求将明显反弹从而带动食品价格上涨。我们看到2003年7月至12月，非典疫情结束后食品价格环比持续超越历史平均水平。此外，2020年上半年国内仍然受到猪周期供给偏紧的影响，因此2020年4-6月食品价格涨幅很可能较为显著。虽然受外需偏弱影响，后续国内非食品价格环比涨幅或持续低于季节性水平，但从2月疫情最严重时期情况来看，影响相对有限，食品价格仍然是国内CPI变动的主要因素，若4-6月食品价格显著上涨，或带动整体CPI同比水平上行，上半年CPI同比平均值或在5%以上。

根据我们的高频跟踪模型预测，3月PPI环比约为-0.1%，PPI同比将继续回落至-0.6%。考虑到去年4、5月PPI环比分别为0.3%、0.2%，基数较高，而外需萎靡大背景下PPI环比或难以明显回升，4、5月PPI同比或继续下行至-1.0%左右。

证券分析师：李智能 S0980516060001；

董德志 S0980513100001；

投资策略-全市场流动性分析专题：北上资金转为流出，G7利率加速下行

市场综述：北上资金转为流出，G7利率加速下行

总体来看，2月份全市场流动性边际上有所改善。股票市场上，一级市场募资总额再度下降，重要股东净减持额环比减少，二级市场上成交额及成交量双双走高。金融市场上，2月央行连续5个月通过广义再贷款工具持续向市场净投放资金，逆回购净回笼资金5800亿元。利率方面，2月央行如期下调MLF利率，金融市场利率普遍下行。实体经济方面，2月份 M1与M2增速双双回升，而社融数据相对平稳。2月份人民币对美元及一篮子货币汇率贬值；美元指数先是冲高回落，后又触底反弹；G7利率加速下滑，现已创近年来新低。货币政策方面，美日欧三国央行资产规模扩表加快。近期受全球范围内疫情蔓延的影响，恐慌情绪激化，股票市场遭遇了严重的流动性冲击。但同时，美联储两次紧急降息至零利率，加大QE量化宽松规模，我国十年期国债利率一度突破历史低点，全球范围内的新一轮货币宽松周期正在展开。综合来看，我们认为在疫情导致的恐慌情绪消退后，权益市场的流动性或将继续处于偏宽松状态。

证券分析师：燕翔 S0980516080002；

联系人：许茹纯、朱成成；

行业与公司

立思辰（300010）深度：发力优质赛道，经营正迎拐点

新教改助推大语文培训坐上直升梯，群雄逐鹿正当时；立思辰明确大语文主业，传统业务逐渐剥离，经营正迎拐点；中文未来：大语文行业先行者，线下线上双管齐下御风而行；公司战略聚焦大语文赛道，经营正迎拐点。依托“品牌师资+资本加持+先发优势”，未来增速弹性较大。预计19-21年EPS0.03、0.09、0.41元，未来6-12个月合理价值在19.65-20.25元，给予“买入”评级。

证券分析师：曾光 S0980511040003；

钟潇 S0980513100003；

联系人：姜甜、张鲁；

舜宇光学（02382.HK）海外公司财报点评：业绩超预期，继续引领光学创新

预计2020~2022年公司收入分别为491亿元629亿元/789亿元，增速分别为29.8%/28.1%/25.6%，2019~2021年利润分别为51.5亿元/67.1亿元/88.3亿元，增速为29.2%/30.2%/31.5%。我们遵循资本回报率越高、增长速度越快，市盈率越高的理论。同时考虑公司既有光学镜头、也有摄像模组，具有垂直整合优势。公司在未来光学领域依旧是国内龙头，继续引领光学创新，竞争格局持续向好，国内其它竞争对手还需要时间打磨自身产品工艺，短期内对公司没有威胁。公司2019年下半年的业绩再次证明以上判断，公司市盈率合理估值范围28~30倍，对应2020年的合理价格区间为146 -156港元，上调评级至“买入”。

证券分析师：何立中 S0980516110003；

建筑工程设计咨询行业深度报告：历史造就割裂，改革加剧整合

行业分散，龙头市占率低，21个细分行业 “山头林立”；历史造就割裂，模式、管理、资质等是主因；国际巨头的发展历程就是一部外延拓展史；整合大势所趋，上市区域龙头优势明显；重点推荐：苏交科、中设集团、勘设股份、华建集团等。

证券分析师：周松 S0980518030001；

深天马A（000050）2019年年报点评：业绩符合预期，AMOLED有望逐步放量

我们预测公司20/21/22年实现归母净利润11.95/13.93/15.82亿元。EPS 0.58/0.68/0.77元，同比增速44%/16.6%/13.5%，当前股价对应PE 25/21/19X，行业可比公司20/21年平均PE 24/18X，公司PE略高于可比公司平均值，PB则低于行业可比公司，公司作为小尺寸面板龙头，利润波动性相对较小，业务相对聚焦，维持“增持”评级。

证券分析师：欧阳仕华 S0980517080002；

高峰 S0980518070004；

星宇股份（601799）快评：塞尔维亚如期进入建设，日系客户认可度提升

车灯是我们长期推荐的零部件优质细分赛道，兼具“起点高、弹性大、持续长”三大特征，星宇作为国内自主车灯龙头企业，以本土研发响应优势和质量、成本管控逐渐实现进口替代，近年来深耕德系（一汽大众）、挖掘日系（丰田、本田和日产）、进军豪华（ABB），在客户、产能、产品端均有新的突破。1）客户端：日系、高端客户拓展；2）产能端：海外（塞尔维亚工厂）扩张起步，常州智能产业园产能扩充；3）产品端：高附加值产品ADB前大灯逐渐量产（红旗、大众）。考虑疫情因素对汽车汽配行业2020年一季度或有压制，但看好后续补偿性消费，全年影响有限，我们暂不调整此前盈利预测，预计19/20/21年利润8/10.3/13亿元，对应EPS为2.90/3.71/4.72元，对应当前股价PE为30.1/23.5/18.5X，，近期受疫情及海外市场下跌影响，公司股价回调较多，我们认为公司海外进度符合预期，国内新客户、新产能、新产品持续突破，未来3-5年仍将维持稳健增速，具备全球车灯龙头潜力，坚定看好，维持“买入”评级。

证券分析师：梁超 S0980515080001；

唐旭霞 S0980519080002；

研报精选：近期公司深度报告

招商银行（600036）深度：金融科技护城河

招商银行大刀阔斧调整组织架构，从根本上改变以往分支行分散经营的做法，统一归口管理零售用户。强化中台智能，按业务类型和服务客群高配数字化资源，确保让技术、业务、产品最大化衔接，实现轻管理和轻经营的战略目标。投资建议我们认为基于深厚的零售业务底蕴，以及率先实现“App经营取代卡片经营”的先发战略，招商银行能够保住甚至扩大现有的零售护城河。通过绝对估值法和相对估值法，招商银行内在价值为33~44元，对应2020e PB 1.3~1.7x，维持“增持”评级。

证券分析师：王剑 S0980518070002；

田维韦 S0980520030002；

陈俊良 S0980519010001；

汉钟精机（002158）深度：崛起中的国内半导体真空设备龙头，深度受益下游需求向好

螺杆压缩机、真空泵龙头，受益光伏、锂电产业景气周期；半导体干式真空泵迎来快速放量期，有望驱动业绩加速增长；公司2019年营收/归母净利润18.07/2.47亿元，同比+4.34%/21.82%。单季度看19Q3/Q4营收5.14/5.50亿元，同比+14.34%/18.03%，业绩0.75/0.77亿元，同比+36.84%/74.42%，连续两季度超过0.70亿元，主要系真空泵业务开始放量，预计该业务有望持续放量拉动公司成长。我们预计2019-21年归母净利润2.47/3.33/4.43亿元，对应PE 33/24/18倍，维持“买入”评级。

证券分析师：贺泽安 S0980517080003；

吴双 S0980519120001；

密尔克卫（603713）深度：化工供应链隐形龙头加速成长

我们预计2019-21年公司归母净利润分别为1.91/2.61/3.41亿元，增速分别44.7%/36.7%/30.3%，公司估值在52-60元，对应2020年PE为30.4-35.1倍，相对于公司目前股价有17%左右的上涨空间。考虑到公司拥有获取稀缺危化品储运牌照的隐形资源，受益于行业集中度提升，以及运营管理效率提升，公司有希望持续扩大资源和技术优势。我们看好进一步成长为行业龙头，首次覆盖给予“增持”评级。

证券分析师：商艾华 S0980519090001；

华兰生物（002007）深度：血制龙头、疫苗中坚＆单抗新兵

公司是血制品和流感疫苗的双龙头，由于疫情影响血制品供需关系及价格，我们上调整盈利预测：预计公司2019~2021年净利润为12.83/16.73/19.37亿元（原值13.14/16.10/18.01亿元），根据相对估值和绝对估值结果，我们上调公司未来一年期合理估值至43~49元（原值34.9~42.1），对应2021PE30~35x，维持“买入”投资评级。

证券分析师：谢长雁 S0980517100003；

陈益凌 S0980519010002；

联系人：陈曦炳；

博创科技（300548）深度：无源劲旅，硅光新星

我们预计公司2020-2021年收入为8.2/15.5亿元，归母净利润为1.1/2.0亿元，考虑公司产品在5G领域进入华为等顶级通信设备商，在数通领域进入国内BATJ等顶级互联网厂商，未来还有可能出海进入国际主流互联网公司的供应链。考虑到公司业绩特别是收入规模的潜在快速增长，我们上调收入增速，并维持“买入”评级。

证券分析师：程成 S0980513040001；

马成龙 S0980518100002；

友邦保险（01299.HK）深度：百年问鼎，十年磨剑

观点：业务聚焦，竞争力凸出，可长期持有的优质寿险标的；公司简介：昔日AIG成员，覆盖泛亚地区寿险业务；行业分析：泛亚地区乃为全球最具潜力的寿险市场之一；竞争优势：代理人渠道模式成熟，前后台运营实力超群；通过多角度估值，我们认为友邦保险短期的合理估值应在89.92港元附近。考虑到中国内地市场对外资开放速度的提升，公司凭借成熟且成功的渠道模式，凸出的前后台运营效率，未来或能获得超出预期的扩张。我们保守预计公司20-22年每股内含价值为36.81/42.25/49.73港元，相应PEV为1.9/1.6/1.4倍，维持“买入”评级。

证券分析师：王剑 S0980518070002；

联系人：王鼎；

凯利泰（300326）深度：椎间孔镜开疆拓土，椎体成形更上层楼

骨科器械行业持续受益于老龄化趋势与国产创新能力提升；公司椎体成形业务基层渗透率提升，市场地位稳固；椎间孔镜、运动医学产品有望依托学术推广能力快速放量；高规格期权激励增加业绩确定性，有利于进一步优化公司治理结构。预计公司19~21年归母净利润达到3.02/3.97/5.18亿元，EPS为0.42/0.55/0.72元，对应当前股价PE为47/36/27X。综合相对估值与绝对估值，公司合理估值在23.3~25.5元，对应20年PE为42~46X。调高评级，给予“买入”评级。

证券分析师：谢长雁 S0980517100003；

联系人：李虹达；

骆驼股份（601311）深度：聚焦起动电池，细分龙头再起航

逻辑：起动电池“隐形冠军”，三大布局再聚焦

行业：全球市场超过1500亿元，需求稳健增长

布局1：聚焦主业，加速海外布局，融入全球产业

布局2：发挥渠道优势，发力后市场业务

布局3：发力再生铅，打造产业链闭环

证券分析师：梁超 S0980515080001；

陶定坤 S0980519110002；

广电计量（002967）深度：成长最快的第三方综合性检测公司，业绩拐点将至

公司质地突出，成长确定性高，近两年加大资本开支导致利润率收缩，未来3年将进入收获期，收入保持快速增长，利润率触底回升。我们预计2019-21年归母净利润1.46/2.27/3.51亿元，对应PE 69/44/29倍。维持“买入”评级。

证券分析师：贺泽安 S0980517080003；

吴双 S0980519120001；

澜起科技（688008）深度：东海明珠还，科创波澜起

澜起科技：国产内存缓冲芯片龙头；内存缓冲芯片：后摩尔时代内存模组上的明珠；募投瞄准新一代DDR5内存，打造自主可控服务器平台；澜起科技是国内稀缺的内存缓冲芯片及服务器CPU平台方案提供商，未来将持续受益于不断成长的国内市场空间。预计公司19-21年净利润分别为9.29/11.18/13.16亿元，EPS 0.82/0.99/1.17元，对应市盈率87.1/72.4/61.4X。我们认为公司合理估值为75-100元，给予“买入”评级。

证券分析师：欧阳仕华 S0980517080002；

许亮 S0980518120001；

研报精选：近期行业深度报告

云视讯行业专题之二：视频会议的发展回顾与未来展望

国内云视频仍处在成长初期，发展空间广阔。技术升级和需求推动是行业发展的重要因素，技术端，伴随5G的成熟、音视频技术的升级完善，云视频的广泛应用具备坚实基础。需求端，垂直行业与云视频通信的融合需求旺盛，疫情催化下有望加速渗透，未来板块估值和业绩有望叠加上升，利好亿联网络、会畅通讯、腾讯会议、阿里钉钉等相关企业。

证券分析师：程成 S0980513040001；

联系人：陈彤；

化妆品行业系列之五：产业链梳理专题-深挖产业价值，启征黄金赛道

首先，我们建议重点关注处于产业链中价值最高一环的品牌企业，其中本土龙头品牌凭借对于消费者需求的洞察，即时调整产品策略，并积极加码内容营销投入，把握新兴流量红利树立品牌优势，从而实现快速成长。重点推荐：珀莱雅、丸美股份以及上海家化。其次，渠道端的变革正在加速，在传统品牌布局电商难度仍较大情况下，代运营商有望助力电商布局并积极推动品牌升级，与品牌共成长享行业红利，重点关注壹网壹创等。此外，也可积极关注具备核心品类研发实力，兼具规模优势以及上下游布局能力的原料制造企业，重点关注华熙生物等。

证券分析师：张峻豪 S0980517070001；

曾光 S0980511040003；

联系人：冯思捷；

电子行业半导体专题研究系列九：国内功率半导体产业投资宝典

我们看好国内功率半导体企业在电动汽车时代的长期发展，特别是是随着特斯拉产业链国产机遇的到来，我们认为国产功率半导体企业正在迎来一次长期的历史性发展机遇，推荐：斯达半导、扬杰科技、富满电子、士兰微、等行业细分领域龙头公司。同时关注捷捷微电，台基股份。

证券分析师：欧阳仕华 S0980517080002；

许亮 S0980518120001；

王学恒 S0980514030002；

何立中 S0980516110003；

通信行业专题：浅析全球云视讯龙头ZOOM

国内云视频仍处在成长初期，发展空间广阔。技术升级和需求推动是行业发展的重要因素，技术端伴随5G网络的成熟、音视频技术的升级完善，云视频技术的广泛应用具备坚实基础，需求端垂直行业与云视频通信的融合应用需求旺盛，疫情催化下有望加速渗透，未来板块估值和业绩有望叠加上升，利好相关企业：亿联网络、会畅通讯、苏州科达等。

证券分析师：程成 S0980513040001；

联系人：陈彤；

半导体材料专题报告：市场空间巨大，国产替代大有所为

目前全球半导体制造业正处于向大陆地区转移的历史大变革当中，国内半导体材料产业面临巨大的历史机遇。目前我国半导体材料的国产化率仅约20%，未来国内半导体材料市场需求随晶圆制造产能的持续扩张仍有较大的规模增长。参考锂电池四大材料顺利完成国产化，我们看好在巨大的半导体市场需求刺激下，国内半导体材料顺利完成进口替代将成必然趋势。

我们建议重点关注三安光电、鼎龙股份、安集科技、菲利华、巨化股份、江化微、雅克科技、华特气体、南大光电、昊华科技、强力新材、阿石创、飞凯材料、联瑞新材、深南电路。