文/新浪财经意见领袖专栏作家 鹿长余
关于核心资产的结论是：
总结论：股票市场还未看到“全股皆可投资”的那种牛市，结构化行情将持续。券商板块是股票市场后期是否能有指数行情的风向标，预计资本运作板块将是2020年的最火爆板块。
先从美股最近的波动谈起。
最近三周，全球股票市场暴跌，原油暴跌，美元放水，美联储降息。美股的走势，波动剧烈，动辄熔断，美股8天三次熔断。每天的交易模式，不是大涨就是大跌，每一天的波动率都在刷新美股历史，每一天的市场情绪都被新冠肺炎在欧美等地的进展所牵动。
本周一，美股因跌幅过大而闪电熔断，在恢复交易后，道指跌幅一度甚至超过了12%，创下自1987年以来的纪录。
而这也是美股本月第3次熔断，如此密集的熔断，在美股历史上前所未有！
这2天刷屏的一张巴菲特活了89岁见过四次熔断的图，也很能说明投资者的心情。
美股指数10%左右的涨跌幅，如同家常便饭，波动幅度之大为美股历史上罕见。最近10年，美股走出了波澜壮阔的大牛市。2008年金融危机以来，美股最高上涨了360%总体一直维持慢牛态势。但在最近一个月的大幅度波动并大幅度下跌下，美股已经快速的跌入了熊市。
美股跌速超过以往任何时候，美股牛市十年，美国经济发展被疫情阻断，但不同于经济系统本身结构问题而发生的经济危机，这一次可以视为事件驱动。宏观经济被细节打败。本周一，美股主要指数，相比2月12日，其创下的历史高点，下跌超过30%（回撤20%为技术性熊市指标），期间所用时间仅21个交易日，创造了美股历史上最快跌入熊市记录。
自1929年美国金融危机以来，美股历史上比较大的熊市有5次，目前的跌幅均小于其余的5次，但跌速是最快的。过去金融危机时，美股下跌的规律是，开始的跌速并不急，临近结束才呈现快速下跌。而这次不一样，这次跌速之迅猛超过了以往任何次。也许这是交易手段电子化，程式化的所带来的市场波动的快速化，也许这次下跌的本质更像事件驱动----新冠疫情事件驱动。
俗话说，世界有2个股市：世界股市，中国股市。最近十年，中国股市大部分时间在2000点到3400点之间运行，极少时间超出这个范围，基本围绕3000点波动。A股十多年来的中长期波动规律上，没有跟随美股。随着资本市场的开放，以后有可能联系紧密，但是，目前，决定A股波动的，仍然还是内因为主。判断A股市场的趋势，出发点应该首先认清楚A股自身的波动规律。
造成中国股市独特的走势的种种因素，目前依然存在，由于时间关系，这里不做展开，概括起来就是，经济基本面因素、政策监管层面、资金层面、资本市场的定位等各种因素综合起来决定了这种情况还会继续下去。
最近一年，大家见证了，起自2019年的这波科技股牛市的上涨力度，从最初的怀疑到近期的疯狂。这次科技板块的牛市，产生了许多大牛股，出现了十倍股，603005，晶方科技。仅仅是电子板块，涨幅超过2倍的股超过35只，涨幅超过1倍的股，超过100多只。这还不包括生物医药、新能源等科技股。
这次科技股牛市的龙头股，行情的启动，发端于2019年初，比如（603986）兆易创新、（603160）汇顶科技、（002916）深南电路等，最早的龙头沪电股份启动的更早，在2018年8月。这些股是带动这波科技股牛市的龙头，他们都是有业绩持续增长的真正成长股。当然，还有一个科技概念股，东方通讯（600776）属于游资短期投机炒作的股，没有业绩支撑，很快就凋零了最近一年科技股的牛市和它没关系了。
（风格会否转换？）科技股的大涨，引起了价值投资者的焦虑，微博上经常有人问我，风格会不会转换？回答之前，我们先回忆一下价值投资理念的强化过程。国内的价投人在2015年6月股灾之前，是很难被投资者接受的，那之前，赚钱的投资风格不止一种。股灾期间及以后，国家的救市队的行为，致使市场估值畸形，只有大蓝筹，才被拉抬。这挽救了持有大蓝筹的人，同时，大蓝筹等同于价值投资被固化。价投人应该感谢国家队，是他们在股灾期间的强行拉抬股价，才使得价投人坐了轿子。价值投资得到强化时段是2017-2018年第一季度。2018年初，如果你不是价值投资者，你会被投资者认为是傻瓜，人人谈论价值投资。彼时，市场上价值股的估值其实是按成长股给出的高估值。这导致了2018年整整一年的价值股的调整。
现在，坚守在价值股上的投资者，很多人希望风格转化。他们希望科技股调整的当下，市场出现风格转换。那么风格会否出现转换呢？
首先我们要搞清楚市场的风格有谁决定？当然是大资金。历史上，那些趋势投资大师在选择板块和个股的时候，特别注重机构的介入程度。机构投资者是推动股价持续上涨的最大动力。对于A股市场而言，投资者要特别注意，前十大流通股东里的机构占比，有重要意义的机构股东是公募基金、全国社保基金。
2012-2015年的创业板大牛，涨幅最大的是当时的机构抱团股。2016-2018年的价值牛股更是机构抱团股。而这波科技牛也是机构抱团股，我们称之为新机构抱团股。
关于风格是否转换？我在微博上写过这样一段话：“过时的宠妃，已经被打入冷宫，除非他儿子重新夺得太子位，否则难以再得宠”。
市场风格最终的决定权在于监管政策、窗口指导等，风格的决定包括IPO政策等一系列因素，这一点，机构的人明白。当下还看不到风格有转变的迹象。
最近一年以来，高科技股的大牛市行情，有其必然的基础，尤其是产业发展基础。贸易摩擦开始后，机构的研究实力，使得机构投资者洞察到了贸易摩擦之结局。无论双方怎样谈判，最终，中国必然加快发展高科技产业。事实上也是，最近一年多来，国家出台了一系列加大高科技投资的举措，成立的国家高科技行业的产业基金，这必将惠及A股的高科技上市公司，使得高科技公司的前途一片光明。资本市场的机构最会讲故事，况且这些故事既有基础，又有想象力。过去一年的科技股行情就是在这样的背景下形成的。
A股的5G通信、芯片等新高科技股票，是机构的新抱团股票，名曰“核心资产”，市场称之为“新核心资产”，它们自2019年初以来涨幅巨大，2019年8月之后，高科技股票和其他股票的市场波动明显产生了不同，表现在更多的赚钱机会，更大的上涨，至2020年2月底，市场投资者的共识就是，一定要拥有新核心资产。5G、芯片等概念股得到了市场投资者的一致认同，投资者疯狂买入，社会上的民众也大量知晓了芯片、5G等概念股，基民纷纷申购相关基金。2月底以来，明星高科技ETF基金出现抢购潮，以“华夏中证5G通信主题ETF，代码515050”为例，最近三周，净申购分别超过100亿、50亿、30亿，这类似于2018年初出现的对价值股的疯狂，于是，调整开始了。其中，这三周恰好5G、芯片等高科技股票的顶部。相应的ETF基金也是顶部区域。
本周一，在美股大跌的影响下，资金加速流出，权重股和科技股均大跌，科技股更是大面积跌停。截止本周一收盘，有关高科技的ETF基金，自高点大幅度回撤，半导体50ETF回撤超过29%，华夏5GETF回撤超过28%，最高点一周申购的100亿，已经亏损超过25%，这仅仅用了三周时间。我们判断，在头部的这些申购，都是普通投资者，绝不是机构申购的。而该指数的千十大重仓股，在2019年以来的这波行情种，涨幅特别巨大，调整刚刚开始，中期来看，调整远未结束。
在半导体芯片、5G等这些核心资产板块调整、沉寂的这段时间里，市场随之而来的热点都比较散乱且短暂，包括口罩等抗击疫情概念、土地流转、低价股、及其他科技股概念，这些概念板块注定是游资等短线投机行为，不具有为大资金中长期资产配置的价值。
作为战略资金配置的资产，我们认为，高科技核心资产未来仍然是重点配置的板块，但是核心资产板块的中线调整远未结束，调整的时间和空间都不够。不承担中线调整的成本会成为未来准备进入资金的首选策略，预计高科技股中线调整后，还会得到机构投资者的青睐，未来资产配置还会是它们，从成长价值来说，5G、芯片产业将是中国未来3年最具有性价比的资产。
对于当下高科技产品的调整怎么看？何时属于中线调整到位？从历史上主流板块的调整数据统计规律来说，我们判断，这些股的第一阶段调整已经结束。几年2月底、3月初以来出现高科技股的调整，我们统计了其中5G、芯片、半导体等行业股票，在过去的2019年直今的这波行情种，涨幅最好的前一百名股票的调整情况，数据显示，超过87%的股票回调超过25%，平均回调位置为20%。这恰好位于短期调整目标位置附近。
关于核心资产的结论是：
关于大盘指数，分享一下我们的部分数据分析----ETF基金申购赎回视角。
我们注意到，最近几周，关于指数ETF也有大幅申购的。但是我看到关于上证50指数、沪深300指数，中证500指数及券商类ETF的申购过程种，有申购也有赎回，没有净申购的持续性。比如，3月10日，上证50指数、沪深300指数、中证500指数净申购分别为13亿、17亿、15亿，而3月11日和12日2天，这几个ETF基金有出现净赎回，分别达到5亿、15亿、10亿。13日，同样这几个基金有发生净申购，分别为7亿、10亿、13亿。这样反复频繁的申购赎回的行为，这不是机构性质二点申购赎回，而是属于一般散户投资者所为。从这个视角而言，还未看到场外机构资金对股票市场的指数有投资意愿。
券商类ETF最近10天净申购达40亿元，这笔资金没有出现申购赎回等反复现象，但是这批资金进入的时机也不好，预判不是机构所为，后期需要继续关注。券商板块是股票市场后期是否能有指数行情的风向标，预计资本运作板块将是2020年的最火爆板块
因此，我们最重要的结论是，股票市场还未看到“全股皆可投资”的那种牛市，结构化行情将持续。某些分析师喊的“大国牛”、“十年万点大牛市起步”、“大时代有大牛市”等等只不过是分析师为了博眼球而给出的喊口号式标题，他们推崇的是UC式的、或者某种正确的标题，而不是专业的分析。
关于中国股市为什么十多年来围绕3000点上下波动而没有趋势性的长期牛市？我们的机构和监管都不成熟是主因。表现在，对机构而言，我们之前IPO新股发行询价时，机构给予过高的估值，注册制之后一点没有改变。举个例子，2019年10月发行的昊海生科688366，发行时，港股（06826）40港元左右，而A股发行价89.23，大幅溢价于港股市场近150%。最新价，78.88元。再比如，中国广核A发行价2.49，而当时的港股2.05港元左右，大幅度溢价于H股市场价。这个股不是科创版，所以实行全世界最奇葩的新股交易制度，限价，结果上市后连续5涨停后打开，最高价5.25元，之后便是一路下跌，最新价，昨天收盘2.98元。在这样的机制下，中国A股不可能有公司发展推动全面的市场化的牛市，有的话，也只能是资金推动型的牛市，而资金推动型的牛市，结果就是暴涨暴跌的牛熊市。
以上仅是本人的一家之言，肯定有谬误，欢迎指正。同时，再一次呼吁监管层，尽快修改不合理的新股交易制度，全世界独一无二的交易制度，真的合理吗？
最后，再一次感谢万得的3C会议室提供这次交流机会，谢谢大家！
(本文作者介绍：理学博士、教授，上海金融学院国际金融研究院风险研究中心主任,长余量化证券投资系统开发者。)
责任编辑：陈鑫
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