电子｜5G：疫情对MLCC影响分析

来源：中信证券研究

文｜徐涛 郑泽科 胡叶倩雯

MLCC行业库存见底，疫情影响产能恢复，短期供给端收缩大于需求，长期5G手机、智能汽车、工控安防等推动行业景气上行，重点推荐风华高科（维权）、三环集团。

▍MLCC行业龙头产能布局？

村田产能1500亿颗/月全球最大，产能全球布局除日本（~30%）外在中国无锡（~40%）、菲律宾（~15%）、泰国、新加坡。三星电机产能约1000亿颗/月，产能主要在韩国釜山（~20%）、中国天津(~40%)、菲律宾（~40%）。国巨MLCC产能集中在中国苏州（~70%）和中国台湾。日韩厂商持续向小体积、高容量升级，主攻旗舰手机、车载等高价值产品。

▍中国大陆厂商发展阶段？

当前中国大陆MLCC厂商市占率仍较低，受益需求增长和国产替代，标杆企业有望进入快速发展阶段。1）风华高科：产能150亿/月规模最大，预计2020年新增55亿/月，公布75亿元扩产项目拟新增450亿颗/月高端MLCC。公司受益MLCC涨价的弹性显著，估值亦具有吸引力。2）三环集团：电子陶瓷专家，确立MLCC作为长期战略，2019年底产能40亿/月，预计2020年达到100亿/月、募投项目达产后产能再翻倍。公司受益垂直整合毛利率高企，有望后发先至拓展安防、基站、手机应用。

▍疫情对MLCC供给的影响？

2月份中国大陆采取严格的疫情防控措施，复工慢、招工难导致行业稼动率难以快速提升。2月下旬日韩疫情扩散，目前对当地被动元件生产未见明显影响。由于日本是核心设备和特殊粉体主要供应商，旅行限制导致必要的技术支持无法现场执行，全球产能恢复和扩产节奏放缓。中性假设下中国大陆MLCC稼动率逐季提升、海外基本不受影响，测算得到4Q19~4Q20单季度产量分别为1.17/0.81/0.99/1.14/1.24亿颗，全年供给受限。

▍疫情对MLCC价格的影响？

2019Q4行业库存已经低于正常水位，预计疫情影响Q2需求-20%、全年-10%，但供给端收缩更为严重。3月份开始下游逐步复工，急单需求涌现并进一步加剧了紧张情绪。根据富昌电子网追踪数据，当前MLCC交货周期有所延长，部分产品相比2019Q4价格亦上涨，我们判断3~5月份价格具备进一步上涨基础。

展望全年需求有望维持景气：1）预计5G手机受疫情影响较小，单机MLCC用量有望+30%，随着5G新机集中发布可能催生拉货行情。2）电动化和智能化推动单车MLCC用量不断提升，高端纯动接近燃油车的6倍，全年趋势向好。3）安防军工国产替代需求紧迫，积极认证及导入国内合格供应商。

▍风险因素：

MLCC需求低于预期、涨价不及预期、产能提升客户导入风险。

▍投资建议：

MLCC行业库存见底，受疫情影响短期稼动率仍低位运行，5G带来的手机、基站、车载MLCC需求料将在2020年逐步落地，综合判断在3~5月份具备涨价基础，下半年5G等增量需求释放推动景气上行，中国大陆厂商积极扩产有望进入快速发展阶段。综合行业和公司分析，我们重点推荐风华高科、三环集团，关注被动元件上游洁美科技、国瓷材料。

中信证券研究

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