东吴纺服 | 天创时尚：前阿里云首席科学家旗下基金入局，新零售发展值得期待

来源：纺服新消费马莉团队

【东吴纺服 天创时尚】战略股东入股电话会议邀请

时间：3月5日 周四 19:00

主持人：马莉/陈腾曦

嘉宾：董秘及公司相关高管

接入号码：023-63623333，4008-063-263

国际接入号：+86-23-62737100

接入密码详询团队成员或对口销售

投资要点

事件：3/4晚间，天创时尚披露VisionsHolding（HK）Limited受让公司大股东高创、尚见合计5%的公司股份，转让价格8.64元/股（3/3收盘价9.68元/股，折价11%），未来12个月不计划进一步增减持。VisionsHolding（HK）Limited为北高峰资本的全资孙公司，其唯一董事闵万里曾任阿里云首席科学家，是AI领域的权威专家。

主业发展复盘：时尚女鞋龙头，2017年12月100%收购小子科技，进军互联网精准营销领域。拆分来看旗下两块业务：

1、传统时尚女鞋业务：工艺出众，效率领先同业。

天创时尚传统主业为时尚女鞋设计、制造（自有产能占比60%）、销售业务，旗下品牌包括KISSCAT(主品牌，主打舒适通勤，收入占比60%，截至19Q3线下门店970家）、Tigrisso（主打优雅风格，门店413家）、Kiss Kitty（少女品牌，门店179家）、ZsaZsaZsu（主打时尚风格，门店135家）。时尚女鞋行业近年受到1）零售不景气；2）运动鞋市场挤占；3）百货等主力渠道流量下降等方面影响，行业整体表现不佳。作为龙头，天创时尚较同业表现相对坚挺许多，但鞋类主业业绩仍有下滑，2019年上半年来看，收入8.7亿（-0.9%），归母净利0.67亿（-26.9%）；未来将在持续提升线下渠道质量的同时积极发展新零售业务。

2、小子科技：互联网营销龙头，19年涉足MCN业务

收购始末：2017/11/30，天创时尚以8.78亿收购小子科技100%股权，其中3.64亿以现金支付，5.14亿以向小子科技核心股东暨创始人团队（集体出身百度）以14.37元/股价格发行3573万股支付。

业绩承诺及完成情况：小子科技17年12月正式并表，收购业绩承诺为17/18/19年扣非归母净利润达到6500万/8450万/1.0985亿元，实际来看17/18年收入达到2.32/3.04亿，归母净利润达到6680万元/1.0031亿元，超出业绩承诺。

      最新发展方向：除了继续巩固传统流量分发业务（应用推广、程序化推广），小子科技近年的新动作包括：

1）18年年底开始社媒营销：和各地电视台、版权公司合作，把他们有版权的长视频内容切割加工运营成短视频，在短视频平台播放，与短视频平台进行广告分成，然后再和版权方分成；19年该业务跑马圈地，目前合作伙伴包括浙江卫视、东方卫视、辽宁卫视、山东卫视、金鹰卫视、广东、福建、河北电视台、视频网站优酷、版权公司小马奔腾等；20年已经开始和韩国电视台（现代电视台等）谈合作，未来会尝试港澳台以及海外内容引进。

2）和天创业务的整合：2020年开始参与天创的新零售平台落地。

3）电商MCN：20年开始尝试先做海外MCN，从to小B的MCN开始。

前阿里云首席科学家VC入股，有望助力数字化发展。本次入股天创5%的VisionsHolding（HK）Limited是北高峰资本的全资孙公司，唯一董事闵万里先生曾供职于IBM、Google，2013年加入阿里巴巴负责大数据技术的业务化和产品化，曾在2014年带领数据团队支持聚划算数据化运营，以模型帮助聚划算选品和推荐，减轻对店小二经验的依赖程度，在2015年加入阿里云后，开始孵化大数据在交通等垂直领域的创新落地，并打造了ET城市大脑、ET工业大脑、ET农业大脑等垂直AI系统，直到19年6月以阿里云首席科学家身份离开阿里云创建北高峰资本，希望借助产业资本力量以及自身的AI实践经验，为中国产业转型和消费升级的优秀企业提供长期资本，并通过数字化转型激发其成长潜力，而天创在鞋类领域积累的设计经验、完整的供应链体系也让北高峰资本看到业务数字化以及新零售升级的潜力。

盈利预测与投资要点

19年公司鞋类主业线下承压依旧、线上虽有一定增长，但利润端预计全年仍下滑；20年来看，虽有疫情影响，但19Q1本身鞋类主业低基数（19Q1鞋类归母净利下滑73%），由此预计鞋类主业有望业绩持平，同时小子科技结束业绩承诺期，20年由于新业务发展预计有费用投入，利润规模预计较19持平。我们预计公司19/20/21年归母净利同增-8.8%/0.28%/12.14%至2.21/2.21/2.48亿元，截至3/4收盘市值50亿元，对应PE 23/23/20X。考虑小子科技的业务发展前景，以及新股东入局后对原有主业新零售发展可能带来的助力，维持“买入”评级。

风险提示

疫情影响超出预期；MCN新业务前期投入超出预期

免责声明

东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。

本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。

市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。

本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。

东吴证券投资评级标准：

公司投资评级：

买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；

增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；

中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；

减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；

卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。

行业投资评级：

增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；

中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%；

减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。

团队介绍

马莉 东吴证券副所长、大消费负责人、纺织服装行业首席分析师 

南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于东吴证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部。十三年消费品行业研究经验，为投资者创造价值，在市场下打下深深烙印。

2019年新财富轻工及纺织服装行业第3名，水晶球纺织服装行业第1名；

2018年纺织服装行业水晶球第1名；

2017年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名；

2016年新财富纺织服装行业第1名；

2015年新财富纺织服装行业第2名；

2014年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名；

2013年新财富纺织服装行业第2名，水晶球第2名，朝阳永续福布斯中国最佳分析师50强；

2012年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名。

免责声明：自媒体综合提供的内容均源自自媒体，版权归原作者所有，转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人，不代表新浪立场。若内容涉及投资建议，仅供参考勿作为投资依据。投资有风险，入市需谨慎。