【朝闻国盛0305】十年牛市终结，全球龙头易主

来源：国盛证券研究所

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重磅研报

【宏观】宏观专题-美联储紧急降息的背后：美国疫情究竟多严重？-20200304

【策略】降息之后：十年牛市终结，全球龙头易主-20200304

【环保工程及服务】大空间、低渗透率，环卫巨头正孕育-20200304

研究视点

【通信】新基建持续加码，5G+IDC战略地位突出-20200304

【机械设备】佳士科技（300193.SZ）-年报业绩符合预期，高股息率凸显配置价值-20200304

【房地产】金科股份（000656.SZ）-激励充足拿地积极，高质量加速成长-20200304

【化工】万华化学（600309.SH）-携手福建石化等扩产MDI和TDI等项目，强化聚氨酯全球定价权和市占率-20200304

热点聚焦

【房地产】华夏幸福最新观点：应收账款接近拐点，估值明显低位-20200305

重磅研报

※【宏观】宏观专题-美联储紧急降息的背后：美国疫情究竟多严重？-20200304

熊园   S0680518050004      xiongyuan@gszq.com

刘新宇   研究助理      liuxinyu@gszq.com

何宁   研究助理      hening@gszq.com

1.由于尚未进行大规模检测，当前数据并不能反映美国疫情的真实严重程度，后续很有可能会加速上升。而一旦美国新冠疫情大规模爆发，以美国的医疗体系很难有效应对。

2.疫情可能导致美国就业提前恶化，并可能引爆美国企业债务危机。若后续美国疫情大规模爆发，美国经济可能会在年内陷入衰退。

3.疫情可能拖累美股进入熊市，甚至影响特朗普连任。

4.若情况持续恶化，我们判断年内美联储可能重返0利率甚至重启QE，各国央行也将紧随其后推出新一轮宽松政策。

风险提示：美国疫情超预期缓和；美联储货币政策超预期宽松。

※【策略】降息之后：十年牛市终结，全球龙头易主-20200304

张启尧   S0680518100001      zhangqiyao@gszq.com

胡思雨   研究助理      husiyu@gszq.com

1、降息之后美股仍大跌，对疫情的担忧是核心。

2、再次强调我们在《2020十大预测》中的判断：美股09~19的十年大牛市将就此终结。

3、短期，A股将成为全球“避险港”。原因在于：1）国内与海外疫情周期错位。2）体制优势凸显，且A股具备以我为主的韧性。

4、中长期，西风缓，东风起。A股将取代美股成为全球龙头。

风险提示：1、疫情发展超预期；2、宏观经济超预期波动。

※【环保工程及服务】大空间、低渗透率，环卫巨头正孕育-20200304

杨心成   S0680518020001      yangxincheng@gszq.com

投资建议：在2020年之前，环卫行业处于高速市场化阶段，行业份额扩大，各方企业加入竞争，从业企业增多。但环卫龙头的产业链整合能力、运维经验、品牌及资本实力和营销渠道优势将使其收获更多市场份额。推荐纯正环卫运营龙头侨银环保、玉禾田，环境设备制造龙头龙马环卫、盈峰环境。

风险提示：宏观经济下行；市场竞争进一步加剧，行业提前进入洗牌期。

研究视点

※【通信】新基建持续加码，5G+IDC战略地位突出-20200304

宋嘉吉   S0680519010002      songjiaji@gszq.com

丁劲   研究助理      dingjing@gszq.com

事件：中共中央政治局常务委员会3月4日召开会议，会上强调“……要选好投资项目，加强用地、用能、资金等政策配套，加快推进国家规划已明确的重大工程和基础设施建设。要加大公共卫生服务、应急物资保障领域投入，加快5G网络、数据中心等新型基础设施建设进度。要注重调动民间投资积极性……”

中央政治局定调，政策持续加码，新基建成最强音,5G+IDC战略地位突出。核心推荐：（1）IDC：光环新网、宝信软件、数据港、奥飞数据等。（2）5G：中兴通讯、新易盛、中际旭创、天孚通信、天和防务等。推荐关注：沙钢股份、龙宇燃油、城地股份、南兴股份、佳力图等。

风险提示：5G进度不达预期，市场竞争加剧。

※【机械设备】佳士科技（300193.SZ）-年报业绩符合预期，高股息率凸显配置价值-20200304

姚健   S0680518040002      yaojian@gszq.com

彭元立   研究助理      pengyuanli@gszq.com

公司2019年实现营收9.66亿元，同比增长8.1%；归母净利润2.08亿元，同比增长8.9%。

在手现金充裕，回购股份对股东负责。

计划实施大比例分红，高股息率凸显配置价值。以年报日收盘价8.3元计算，股息率达6%，具备中长期资金吸引力。

一季报业绩略有下滑，符合预期。

维持“增持”评级。预计公司2020-2022年净利润分别为2.23、2.51、2.82亿元，EPS分别为0.44、0.49、0.56元/股，对应PE分别为19.4、17.2、15.3倍。维持“增持”评级。

风险提示：制造业投资增速下滑；原材料价格波动风险；汇率波动风险。

※【房地产】金科股份（000656.SZ）-激励充足拿地积极，高质量加速成长-20200304

任鹤   S0680519060001      renhe@gszq.com

杨倩雯   研究助理      yangqianwen@gszq.com

事件：3月3日，公司预告2019年实现营收677.7亿元，同比增长64.4%，基本每股收益1.05元，同比增长45.8%。

销售加速增长，冲击两千亿大关。公司全年实现销售额1803.4亿元，同比增长39.7%。

待结算资源量足、质佳、成熟度高，业绩锁定性强。公司2019Q3预收账款余额为1043亿元，对上年营业收入的覆盖率为253%。

更大的成长空间，更丰富的激励体系。融资渠道多元且融资成本逐渐下降，为公司发展提供动能。

估值低位股息率高，维持“买入”评级。

风险提示：项目竣工及结算进度不达预期，结算毛利率不达预期，融资超预期收紧。

※【化工】万华化学（600309.SH）-携手福建石化等扩产MDI和TDI等项目，强化聚氨酯全球定价权和市占率-20200304

王席鑫   S0680518020002      wangxixin@gszq.com

孙琦祥   S0680518030008      sunqixiang@gszq.com

继续做强MDI业务，强化MDI全球领先者地位。此次公司将康奈尔MDI业务继续推进，将进一步扩大公司市场份额，保证和维护全球MDI技术的高壁垒，使得公司行业竞争力进一步强化。

整合国内企业做大TDI业务，打造下一个拳头产品。整合东南电化后，万华将与巴斯夫、科思创在TDI领域形成三足鼎立的格局，并在规模优势、一体化优势等方面进一步挤压竞争对手生存空间，竞争壁垒大幅提升，TDI业务在不久的将来有望成为万华下一个类似MDI的极具竞争力的拳头产品。

风险提示：新增产能释放进度超预期、原料采购及汇率风险、环保及安全生产风险、下游需求增速大幅放缓、项目投产进度不及预期风险。

热点聚焦

※【房地产】华夏幸福最新观点：应收账款接近拐点，估值明显低位-20200305

任鹤   S0680519060001      renhe@gszq.com

应收账款接近拐点，经营现金流改善可期

公司产业新城模式必然会产生应收账款，且应收账款与产业新城收入同步产生，基本可在一年内收回。2018应收账款跳升的原因在于环京受政策影响，土地市场下行明显，2019年土地市场已见明显好转，公司应收账款账期有望回归正常，应收账款收回会明显改善公司的经营活动现金流。

估值明显低，上修空间大

受2018年以来现金流持续紧张、环京楼市冷清的影响，公司估值水平相对同体量房企一直处于相对低位，当前TTM估值为5.7倍，2019动态估值为5.2倍。站在当前时点，公司现金流改善可期，环京楼市在经历了接近三年的严格调控后，预计对政策边际放松的反应更大，二者叠加，公司估值上修空间较大。

边际改善型房企，弹性更大

如果政策放松延续，那么公司将迎来销售回款回升、应收账款改善的双重提振，相对普通房企，边际改善更大，加之估值上修空间较大，股价预计具备更大的弹性。

投资建议：我们预计公司2019年至2021年营业收入为1020亿元/1185亿元/1378亿元，归母净利润为159亿元/199亿元/243亿元，EPS为5.28元/6.63元/8.07元。

风险提示：项目竣工及结算进度不达预期，结算毛利率不达预期，应收账款改善不及预期，公司短期内现金流仍然紧张。

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