【东兴化工】利安隆（300596）：Q4业绩低于预期，持续看好长期发展

来源：东兴研究圈

投资摘要

公司发布2019年业绩快报：2019年公司实现营业收入20.46亿元，YoY+37.49%，实现归母净利润2.63亿元，YoY+36.04%。与前起公司的业绩预告相比，业绩增速低于预期。

Q4新增产能投产推迟，导致业绩低于预期。根据公司业绩快报，2019年4季度，公司实现营业收入6.11亿元，实现归母净利润4368万元。公司宁夏工厂724/725装置（合计1万吨抗氧化剂）、常山基地一期产能（4000吨光稳定剂）投产延迟，导致公司外协产品增加，毛利率降低以及成本提升，盈利能力大幅下滑。

持续看好公司长期发展，高分子外加剂龙头延续高成长性。我们认为公司的成长性源于以下因素：

Ø 新产能投放：2019年预计合计新增产能1.15万吨，其中宁夏工厂724/725装置、常山一期产能目前已经陆续投产，产能负荷逐步提升。2020~2021年预计合计新增6.35万吨产能，届时公司高分子外加剂的总产能将近12万吨，保障公司业绩持续高增长。

Ø 新业务领域拓展：公司不仅在涂料、改性塑料等传统强项业务领域保持稳定增长，还在一些新的业务领域取得突破。未来2年，国内大炼化产能陆续投放，高分子材料助剂行业国家化加速进行，下游刚需且持续增长。

Ø 河北凯亚并表贡献：河北凯亚自2019年7月并表，完善了公司HALS产品的配套，进一步巩固了公司抗老化剂龙头地位。

公司盈利预测与投资评级：我们预测公司2019~2021年净利润分别为2.62亿元/4.27亿元/5.89亿元，EPS分别为1.28元/2.08元/2.87元。目前股价对应P/E分别为31倍/19倍/14倍。维持“强烈推荐”评级。

风险提示：原材料成本大幅波动；项目建设进度不及预期。

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对外发布时间：2020年03月03日

报告作者：

刘宇卓   执业证书编号：S1480516110002

罗四维   执业证书编号：S1480519080002

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