国君晨报 | 建筑行业快评、钢铁行业专题研究

来源：国泰君安(18.400, 0.25, 1.38%)证券研究

1、建筑行业快评，韩其成团队认为货币政策仍可期待，基建股趋势行情即将来临。四条主线为基建央企估值最低、钢结构增速最快、设计最先受益，以及园林PPP预期最低。推荐中国铁建(8.380, 0.04, 0.48%)、中国中铁(5.880, 0.03, 0.51%)，及中国建筑(5.440, 0.02, 0.37%)等标的。

2、钢铁行业专题研究，李鹏飞团队认为2020年铁矿供需缺口收窄，预计下半年铁矿价格或缓慢回落，未来2-3年内铁矿价格中枢有望保持较高水平。受益标的为河钢资源(13.740, 0.17, 1.25%)、金岭矿业(6.290, 0.00, 0.00%)、宏达矿业(0.720, 0.00, 0.00%)（维权）及海南矿业(7.120, -0.03, -0.42%)。

行业事件快评：建筑工程业《本轮基建行情持续时间、上涨幅度、标的选择》2020-03-02

上涨时间：2个季度以上。1)复盘历史：2008-09年建筑指数涨时约9个月；2014H2-2015H1建筑指数涨时约12个月；2016年建筑指数涨时约10个月；2)受益政策发力和在手项目充足，随着复工加速、赶工期效果，我们判断基建投资4月开始加速回升，持续4个季度以上；3)疫情全球扩散，出口压力增加，经济未来2个季度仍处下行压力期，后续可能的货币政策如降息降准、可能的财政政策如上调赤字率/上调专项债额度/发行特别国债等仍可期待；将利好基建增速回升、基建趋势行情将来临。

上涨幅度：龙头50%以上。1)复盘历史：2008-09年建筑指数大涨99%，精工钢构(3.060, -0.01, -0.33%)最高涨2.8倍，动态PE从11倍到33倍；2014H2-2015H1建筑指数大涨288%，中国铁建最高涨5.4倍，动态PE从5倍到25倍；2016年建筑指数大涨54%，东方园林(1.800, 0.00, 0.00%)最高涨1.7倍，动态PE从15倍到34倍；2)当下中国铁建仅5.5倍PE(0.7倍PB/业绩增速约15%/新签增速约27%/订单保障倍数约4倍/万喜TTM 19.4倍)、精工钢构仅12.7倍PE(2019年业绩预增增速109-131%/未来2年业绩增速近30%)、苏交科(11.270, 0.17, 1.53%)仅10.1倍PE。

方向选择：有能力有空间，高铁、轨交、医疗、教育等新基建。1)中国城镇化率约60%远低日本92%美国82%，债务余额占GDP比重较低远好于日本(超220%)美国(超100%)，具备支撑基建建设的城镇化基础跟财政根基；2)中国铁路密度约136km/万km2远低日本(约447)美国(超200)、铁路人均保有约94km/百万人亦远低日本(约134)美国德国(超400)、京沪均超2000万人通勤用轨仅约700km而东京都会区约3000万人近3000km；3)钢结构受益人口城镇化推进+消费升级等推动医疗教育等民生工程、三馆一中心(体育馆/文化馆/展览馆等)等文化/展馆等工程继续加密。

基建春天来临，基建央企估值最低、钢结构增速最快、设计最先受益、园林PPP预期最低。1)基建央企新签高增长但估值几近10年新低(2019年涨幅倒数第一配置新低)，推荐中国铁建/中国中铁/中国建筑/中国化学(7.260, 0.05, 0.69%)/中国交建(9.600, 0.06, 0.63%)/葛洲坝(9.930, 0.00, 0.00%)等；2)钢结构渗透率将从7%到30%跃迁，是业绩弹性最大、最具前景朝阳行业，是建筑第3次α翻倍行情，推荐精工钢构/东南网架(4.300, 0.03, 0.70%)/鸿路钢构(19.600, -0.36, -1.80%)/富煌钢构(6.200, 0.04, 0.65%)/杭萧钢构(2.950, 0.04, 1.37%)；3)基建设计位于产业链前端先行受益基建反弹，推荐苏交科/中设集团(8.780, 0.08, 0.92%)等；4)园林PPP推荐岭南股份(3.830, 0.13, 3.51%)/龙元建设(3.920, 0.02, 0.51%)/东珠生态(5.400, 0.33, 6.51%)等；5)地产产业链推荐金螳螂(3.420, 0.05, 1.48%)/全筑股份(2.710, 0.03, 1.12%)等。

行业专题研究：钢铁《供需缺口收窄，维持全年矿价中枢80美金判断》2020-03-02

 中长期看，未来2-3年内铁矿价格中枢有望保持较高水平。我们观察到四大矿山2022年前新建产能较少。目前四大矿山计划增产项目仅有淡水河谷Gelado项目及FMG铁桥项目，预期2021、2022年四大矿山产能增量分别为1300、2200万吨，保持较低水平。未来2-3年内，预期我国生铁产量仍将保持平稳，而印度及越南等新兴经济体生铁产量有望持续增长。中长期来看铁矿价格中枢仍有望保持较高水平。受益标的河钢资源、金岭矿业、宏达矿业及海南矿业。

2020年四大矿山供给将呈前低后高格局。受天气因素影响，预期四大矿山一季度整体供给环比下降，而之后随着淡水河谷关停矿区陆续复产以及必和必拓完成对主要港口检修，整体产量将逐季回升。我们预期2020年一、二季度四大矿山铁矿产量分别为2.56、2.68亿吨，环比分别下降0.24亿吨、上升0.12亿吨，而全年四大矿山铁矿供给将达到11.42亿吨，较2019年上升0.75亿吨。分矿山看，淡水河谷北部矿区铁矿产量有望持续攀升，叠加其1500万吨关停产能年内有望逐渐恢复，全年产量将逐季上升；力拓在飓风过后其Pilbara矿区运量在二季度有望恢复至0.84亿吨，接近其2019年下半年的单季水平；必和必拓将于2020年上半年结束对其主要港口的检修，产量在下半年有望继续增长；福蒂斯丘（FMG）运营情况良好，预期全年运量将保持较好水平。

2020年铁矿供需缺口收窄，下半年铁矿价格或缓慢回落，维持全年矿价中枢保持80美金的判断。综合四大矿山、非主流矿以及国内矿情况来看，2020年全球铁矿供给前低后高，全年铁矿供给有望达到22.71亿吨，增量为7300万吨，同比上升3.13%。需求端中国、越南以及印度生铁产量预期将保持增长，而其他国家产量则继续下滑，全年铁矿需求平稳略有增长，预期全年生铁产量将增长至13亿吨左右，增量为2000万吨，同比上升1.56%，对应全年铁矿需求增量3600万吨。由于年内铁矿供给预期逐季回升，我们认为铁矿价格将在下半年缓慢回落，而从全年来看，铁矿供需缺口将收窄，维持矿价中枢80美金附近的判断。

催化剂：国内生铁产量逐渐回升

风险提示：恶劣天气使矿山生产受影响；突发的安全事故

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