食品饮料｜疫情影响：乳品节前亮眼/节后大促，休闲线上持续改善

来源：中信证券研究

文｜薛缘 顾训丁

茅台正常执行4-5月计划；乳品龙头1月高增、加速抢占份额，疫情下积极促销。休闲线上跟踪数据向好，快速复苏。安井、颐海、桃李等积极应对家庭需求增长，彰显龙头气质。

▍白酒&啤酒：茅台努力实现开门红，从百威看疫情对啤酒影响。

上周国内疫情趋势持续向好，白酒终端开业情况环比改善。但由于各地仍处于疫情应对状态，白酒消费场景并未恢复，因此整体动销仍未启动。茅台遵义、贵阳自营店营业，整体销售逐步复苏，上周开始执行4-5月计划。啤酒方面，各企业具备复工能力，因库存充足并未大规模复产，仍需跟踪餐饮开业情况。根据百威亚太年报交流，公司预计受疫情影响2020年1-2月中国区收入减少2.9亿美元、正常化EBITDA减少1.7亿美元（分别占2019年百威亚太收入的4.4%/EBITDA的8%）。

▍乳制品：旺季增长亮眼，双龙头维持较强促销。

市场调研显示，受益2020年春节提前，1月旺季液奶行业增长亮眼，整体销售额同增20%，景气维持。伊利/蒙牛表现优异，销售额分别同增29%/26%，市场份额分别同增2.6Pcts/1.6Pcts，背后不仅与其品牌、渠道等综合实力强大有关，更因为双龙头2019H2积极抢奶、准备充分。节后疫情促销跟踪，双龙头继续维持较大促销，处理11-12月的大日期产品。边际变化上看，伊利前期促销力度大，上周有所减弱，蒙牛变化不大，目前二者整体促销力度相当。

▍休闲零食阿里线上跟踪：正月销售同降22.4%，全年影响有限。

受疫情影响，2020年正月（正月初一至廿九）阿里休闲食品实现销售额25.4亿，同比下降22.4%。伴随有序复工和快递运力逐渐恢复，线上增长逐步复苏，2月17日-23日销售额同增4.7%，访客数同增23.5%，趋势向好。另外，三只松鼠、百草味、好想你、洽洽等品牌支付转化率相较春节期间有明显改善，甚至接近或者达到节前高点。判断疫情对线上销售影响逐步减小，线上销售短期内有望恢复正常增长。

▍安井&颐海&桃李等积极复产，调整产能结构，实现供给需求匹配。

安井食品，2月底整体产能利用率约70%，较往年节后同一时点更高；面对爆发的C端需求，公司快速反应，调整产线生产更多面点/锁鲜装等产品，充分满足家庭消费。颐海国际，马鞍山/郑州工厂复工情况能够满足家庭需求增长；预计3月将推出多款方便速食产品，拓宽口味/价格/做法/包装等、夯实公司该品类领导地位。桃李面包：家庭消费需求增长对冲学生/上班族需求，公司快速复工，自动化程度高的爆款产品产能储备优势充分显现，快速匹配市场需求，预计1-2月有所增长。

▍风险因素：

疫情控制不及预期风险；食品安全风险；疫情引发行业恶性竞争风险。

▍投资建议：

白酒板块，紧握抗跌能力最强的贵州茅台，首推弹性最大的五粮液，其他推荐今世缘、山西汾酒、泸州老窖、顺鑫农业。

食品板块，建议把握两条主线：①疫情加速行业洗牌，推荐各子行业最优质龙头：伊利股份、海天味业、中炬高新、中国飞鹤、桃李面包、华润啤酒、绝味食品；②疫情加速新消费/新渠道渗透，推荐趋势利好细分龙头：颐海国际、安井食品。另外，关注短期业绩不受影响甚至受益、抗跌属性强标的：三全食品、双汇发展、涪陵榨菜、克明面业。

中信证券研究

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