【机械】先导智能： 19年养精蓄锐，20年蓄势待发

来源：中银国际证券研究

杨绍辉

公司公布业绩快报，2019年收入46.84亿元，同比增长20.4%，营业利润8.38亿元，同比下降13.6%，利润总额8.27亿元，同比下降1.4%，净利润7.48亿元，同比增长0.8%，加权平均净资产收益率20.2%，较上一年度下降3.75个百分点。

支撑评级的要点

养精蓄锐：行业调整之年公司加大了研发力度与内部管理优化，锂电池设备行业龙头地位稳固。2019年国内新能源汽车产业链步入调整，动力电池厂商CATL、LG等扩产步伐放慢，公司锂电池设备订单增速放缓，对应2019年锂电池设备收入增速低至20%以内，相比2014-2018年年均100%以上增速显著放缓。但公司在2019年在研发团队建设、内部管理优化、国际客户拓展等方面取得重大进步：研发人员继续大幅增加，研发费用占收入比例从18年7%提高至19年前三季度11%；公司加强对泰坦的整合和协同，形成前中后段整线解决方案综合供货能力；公司19年初与Northvolt达成战略合作，10月在瑞典设立子公司，至此公司客户涵盖了国内外大部分动力电池龙头，引领全球锂电池设备前沿技术发展。

蓄势待发：2020年开局乐观，未来国内外订单有望持续爆发。过去几年内，全球电动汽车产业格局纷纷重构，动力电池原材料、动力电池厂商、新能源汽车厂商形成了强强联合，先导智能也成为全球电动汽车产业链上核心的设备供应商，与动力电池厂商松下、LG、Northvolt、CATL等密切合作，与新能源汽车龙头Tesla密切合作。2020年，核心客户宁德时代刚刚公布200亿元融资方案中包括三大动力电池建产项目，加上车里湾新项目等，表明CATL整体的设备采购需求已经加快；随着全球国内外电动汽车重回高景气度，前期已有合作的Northvolt、LG等潜在核心客户也有望在年内加快订单落地。

3C业务也将进入收获期。根据公司公告，公司在3C领域成功开发了行业领先的视觉技术，在高精度3D测量、定位引导、缺陷检测方面形成了优势竞争力，搭建了完全自主的软件及算法平台，用于Apple、HUAWEI等客户的3C电子产品的外观及零部件的3D尺寸测量，公司在该领域已处于行业领先地位并实现对国外厂商的替代。

估值

参考公司业绩快报，我们将19/20年EPS预测1.09、1.51元/股下调至0.85、1.48元/股，目前股价对应PE估值为66/38倍，考虑先导智能在新能源汽车产业链的竞争优势以及未来业绩弹性，维持买入评级。

评级面临的主要风险

核心客户项目建设不达预期；疫情对全球新能源汽车产业链的影响。

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