【兴业证券晨会聚焦0302】宏观-复工大数据追踪；策略-再论不必过于悲观；海外-“倒春寒”之后仍是科技创新的春天；固收-牢记初心

来源：兴证研究

【宏观•王涵】复工大数据追踪：经济活动加速改善

    大数据框架更新：市内出行强度对复工率具有较好指示意义。本报告进一步完善了我们在《20200211-复工进行到哪儿了——大数据的正确打开方式》中构建的返程复工和经济活动的跟踪框架，新增了城市内部出行强度指数，对城内经济活动的复苏进行追踪，该新指标与企业复工率表现出较高的相关性，具有较好的指示意义。

    近期城市内出行强度加速改善，指向复工和经济活动的增加。我们基于百度迁徙的城内出行强度进行了清洗后构建城内出行强度指数。近两周以来城市出行强度从正常情况的20%快速上升至接近50%，显示城内经济活动的增加和复工率的回升。且该指标对企业复工率面板数据解释力较强，回归R^2较高，显著好于发电返程等其他经济指标，为之后的经济复苏跟踪提供了新的思路。

    城际间员工返程复工和经济活动情况也出现加速改善。

    城际经济活动指数也逐渐回升。2月19日以来，或受新增确诊病例明显减少利好影响，经济活动指数重新出现回升，前期持续偏低的城际经济活动开始出现回升迹象。截至2月24日，一线城市及准一线城市经济活动城市指数同比从2月初的仅15%上升至30%左右，出现改善但略慢于城内经济活动的回升速度，意味着当前可能处于“已返程员工加速复工，未返程员工持续分散回城”的阶段。

    回乡员工返程速度加快。截至2月28日数据，一线城市与准一线城市返乡人群返程复工指数从14日的约30%分别上升至47.9%和42.9%，返程速度加快。按照当前约10%/周的返程速度外推，回乡居民完全返程仍需约5周时间。若考虑本地居民占比和学生群体，员工到岗率应该更高。

    政策刺激下，经济活动有望持续改善。近期政府加速政策出台，综合利用多种财税金融手段支持企业复工复产，或是近一周多以来经济活动恢复加速的重要原因。在后续货币、财政等多方面政策的持续发力下，经济活动有望持续改善。

摘自《复工大数据追踪：经济活动加速改善》

联系人：王涵

发布时间：2020年02月29日

【策略•王德伦】再论不必过于悲观——A股策略月报

    对内而言，这次调整后，国内市场将逐步从数据空窗期进入验证期，本周出台的2月中国制造业PMI从上月的50.0大幅回落至35.7，非制造业PMI由上月54.1大幅回落至29.6。后续结合即将出台的1-2月经济数据，投资者对基本面预期和实际值之间不断调整、循环往复的过程。同时，上市公司业绩逐步披露的达预期和不达预期，也会使得市场这个阶段的运行一波三折、来来回回，呈现震荡态势。

    对外而言，由于事件带来全球范围的扩散，对全球经济增速产生一定影响。相比于我们的强控制力和有力措施，后续需要进一步关注海外的防控措施效果、拐点出现时间点等，这些可能阶段性对A股投资者风险偏好产生影响。同时，为了保持经济增速，美国特朗普为了竞选连任等因素，欧美大概率会出台货币宽松等政策措施，全球“资产荒”可能进一步蔓延。而此时，结合此前在年度策略《拥抱权益时代》四重奏中的“全球配置”，A股高性价比、高安全边际的特征，叠加外资由投资无门到大门敞开的变化（详见2019年中期策略《开放的红利》），A股中长期有望成为高性价比的全球资产配置的首选地。

    没有“水牛”，但有“长牛”，中长期不必过于悲观。随着1月、2月市场的逐步上涨，部分投资者开始幻想出现2015年“水牛”、“杠杆牛”的极度亢奋情绪。我们认为无需过度乐观，亦无需过度悲观，短期不确定性因素逐步消除回归常态后，在国家重视、居民配置、机构配置、全球配置“四重奏”带领下，A股长牛仍将稳步健康前行。

    阶段性关注配置“两头走”的低估值、高分红、增长稳的核心资产价值龙头。全年依然看好大创新科技成长。在一系列稳政策措施，“财政政策要更加积极有为，发挥好政策性金融作用；稳健的货币政策要更加灵活适度”、“要积极扩大有效需求，促进消费回补和潜力释放，发挥好有效投资关键作用，加大新投资项目开工力度，加快在建项目建设进度”等促进下，核心资产价值龙头公司经历一个阶段调整后，估值在底部区域、业绩稳定增长，相对性价比凸显，阶段性配置价值值得重视。另一头，随着一系列短期科技股可能因为交易过度拥挤、获利盘过重而出现一定调整，但全年来看，大创新科技成长机会仍值得重视。以产业视角去理解由5G带来“To B”产业互联网，由特斯拉带来新能源车的汽车产业链变革，类似10年前Iphone给“To C”移动互联网带来的巨大变革和市场空间。

摘自《再论不必过于悲观——A股策略月报》

联系人：王德伦

发布时间：2020年03月01日

【海外•张忆东】“倒春寒”之后，仍是科技创新的春天 ——中国权益资产投资策略

    一、策略观点回顾——西风冷，海外风险如期释放，中国资产相对抗跌

    1）去年11月率先并持续推荐“中国核心资产新主角——先进制造业的核心资产”。2）逆向思维价值投资、平衡市结构行情，警惕“水牛幻觉”，详参20200131《价值投资的胜负手》、20200216《平衡市下的结构性行情》3）20200223《西风冷，东风暖，顺风而行》预警了海外风险，提出：西风冷，海外资产短期进入risk off；东风暖，A股没有系统性风险，但会出现“倒春寒”，短期不追高。

    二、展望：海外risk off尚未结束，中国资产又进入战略性配置的低位区域

    第一、海外股市调整更似2018年式高位踩踏（高估值+交易拥挤+黑天鹅冲击）而非2008年式全球危机。1）从黄金2月底与全球股市同跌谈起，海外情绪已处于恐慌踩踏状态，但短期冲击或即将结束。2）1987年至2019年美股几次单周超10%大跌之后的下周均反弹，但是中期熊、牛趋势不一。3）海外市场短期或将有跌深反弹，但未来数周海外仍将受估值和基本面调整的压制，如估值回到历史中位数则还有4%下跌空间。4）2020年全球迎来新一轮“大放水”的概率大于 “大熊市”的概率，今年跟2008年同是大选年，不同是特朗普总统。

    第二，中国资产又进入战略性配置的低位区域。1）我们2月中旬开始提示的“倒春寒”风险短期已部分释放，消化春节之后的获利盘是主要因素，海外风险只是次要因素。中国资产的战略性配置的底部区域更坚实，截至2月27日，沪深300股息率（近12个月 2.36%）相对于十年期国债收益率（2.74%）的吸引力进一步提升；上证综指PE TTM倒数所显示的潜在投资回报率，远超过与2倍无风险收益率。2）东风压倒西风，中国宽松政策密集推出，稳定经济更稳定信心，我们维持“倒春寒”大盘调整10%以内（大概率5-8%左右）3）中期维持《平衡市下的结构性行情》判断，除非出现全球股市熊市，则2020年A 股和港股不会是熊市，上证2900点、恒指26000以下是中长期战略配置区域。

    第三，“倒春寒”之后，仍然是科技创新的春天。1）海外风险对2020年中国股市的影响可以类比美国核心资产牛市中的1987股灾——“虚惊”之后继续长牛。1987年股灾之后经过数月低位震荡，美股开始了盈利驱动的慢牛走势2）中国科技股牛市初期出现的短期波动是长期买入时点。中国科技股行情走向更多要看宏观政策导向、监管政策、产业未来。

    三、投资策略：临危不惧，价值股为盾，科技股核心资产为矛

    第一、A股谨慎乐观，3月初“倒春寒”调整到后期，1)低估值高分红的价值股有防御性。2)“倒春寒”之后，科技股为矛，3、4月份是科技股优质公司更好的买入时点。短期优先推荐信息消费、以及智慧城市为主导的新基建；中期聚焦那些景气周期能够顺应中国制造2025主线的新能源车产业链、TMT（5G、半导体及信息消费）、精密制造（人工智能、军工、高端装备等）。

    第二，港股防守反击，短期仍立足防御，耐心逢低增持中国核心资产

摘自《“倒春寒”之后，仍是科技创新的春天 ——中国权益资产投资策略》

联系人：张忆东

发布时间：2020年03月01日

【固收•黄伟平】牢记初心——兼转债3月展望及2月回顾

    一个对比2013年结构性行情的视角

    虽然习惯上将2014-2015年的牛市归因于流动性推动，但实际上更应该将创业板从2012年底的启动看成是行情起点，彼时至2015年是一轮跨度比较长的科技上行周期。5G主导的新周期大概率是在2019年才刚刚开始，因此将2019年6月以后的创业板行情类比成2012年底同期，是个可行的做法。

    对比而言，估值方面当前创业板估值已经回到2013年钱荒之后至2015年初行情加速之前的位置。个券表现方面，对比2013年和当前这轮行情表现居前的品种涨幅接近。从主导板块来看，2013年是传媒领涨而当前则是半导体领涨，也就是说这轮行情与全球的半导体周期似乎更为契合。2019年至今体现为更为纯粹的“科技牛市”，这与经济结构变化也有一定关系。

    转债估值的信号

    2月26日流动性层面几乎没有变化，但偏股型品种却主动压缩估值；27日转债继续背离正股进行调整，当日海外股市大幅下跌，转债似乎比权益市场体现出更多的谨慎情绪。本周转债新老券的定位差异一度达到极致，这指向短期超买情绪，当投资者选择更具有性价比的品种时定位差异出现收敛。

    转债2019年2月底、3月初的谨慎与当前有些相似。在短期涨幅较大之后，市场似乎削弱了对于行情进一步走强的预期，进一步带来了转债估值调整。其后虽然存在转债创出新高的情况，但短期赚钱效应下降无疑。

    转债策略：回归初心，回到实际

    短期海外不确定性较大，但权益资产相对债券性价比仍然非常显著。倒春寒起来之后还是具有基本面支撑公司的春天，而先进制造、符合趋势的科技成长仍会继续成为主线。

    转债估值定位不佳，好的方面在于回撤空间应该可控，坏的地方在于调整过后仍不会给出舒服的上车机会。标的选择上从基本面和估值寻求双重支撑：1）暂时规避部分前期热点品种，或者可以波段操作。深南、视源、先导等标的不用过于担心。关注业绩有保障或在预期之内，正股估值不高的转债，科技基建概念值得特别重视，如烽火、中天/亨通、航信、万信、太极、博威等。2）结合政治局会议提法，与内需紧密相连的转债具有一定避险属性。消费端如希望、桃李、乐普等。偏投资方面可以关注雨虹、久立、高能等。3）还可以关注顺丰、机电、顾家等，东财可以保留仓位以博弈反弹。4）从风险收益比的角度出发博弈部分低价品种具有一定意义，如维格、铁汉、亚太、顺昌。

摘自《牢记初心——兼转债3月展望及2月回顾》

联系人：黄伟平

发布时间：2020年03月01日

总量/行业/公司观点

【计算机观点】宇信科技深度报告：深耕廿载的银行IT领导者

    国内银行IT领军，百度入股夯实产业地位。宇信科技是国内银行IT领域的领军企业，二十年专注于银行软件及服务，连续8年（2010年~2018年）稳居国内银行IT解决方案市占率前两名，2018年市占率为4.8%。公司业绩近6年持续增长，2018~2019年开始加速。净利润率、应收账款/营收、预收账款/营收较优。2020年1月，百度拟以26.25元/股受让公司合计5.71%股权，成为单一第3大股东，强强联手共同发力银行IT巨大市场。

    银行IT景气度加速上行，公司将充分受益。2018年，国内银行IT投资超过千亿，其中银行IT解决方案市场规模为420亿元，同比增长23.65%。由于国内银行IT投资以硬件为主，从历史经验来看，景气周期拐点间隔平均为5年，预计2020年将迎来新的景气拐点。同时，在国产替代、区块链与数字货币，以及5G+云+AI等技术的催化下，拐点有望加速到来。公司在产品、客户资源方面具有双优势，有望充分能享受行业景气红利。

    厚积薄发，前瞻布局银行IT巨大蓝海市场。公司着眼未来，积极布局国产解决方案、创新业务、海外业务的银行IT蓝海市场。公司是华为云鲲鹏凌云伙伴，与华为在金融云、全媒体银行、监管报送平台、大数据资产管理平台和分析平台方面密切合作；创新业务包括网贷运营解决方案、区块链、智慧柜员及银行等，2019年实现收入0.76亿元，增长357.40%。同时，积极开拓东南亚等海外市场，已落地了两个海外项目。

    盈利预测与投资建议：预计公司2020-2021年净利润分别为3.88、5.25亿元，对应EPS为0.97、1.31元。首次覆盖给予“审慎增持”评级。

摘自《宇信科技深度报告：深耕廿载的银行IT领导者》

联系人：蒋佳霖

发布时间：2020年03月01日

【建筑观点】2019年度上市建筑企业经营情况总结：央企Q4订单进一步加速，行业分化明显

    建筑板块上市企业2019年全年经营情况基本披露完毕：根据已披露2019年全年经营情况公告的62家公司订单情况统计，2019年全年新签订单105344.8亿元，同比增长16.69%。

    分季度来看，建筑板块Q4新签订单增速较Q3进一步提升，主要系央企Q4新签订单进一步加速。建筑上市企业Q1、Q2、Q3、Q4新签订单分别为21049.19元、25100.57亿元、19576.94亿元、39618.05亿元，同比增长6.18%、14.60%、14.11%、26.21%，在建筑央企、地方国企的新签订单回暖的带动下，建筑板块整体新签订单增速提升。

    分所有制来看，62家公司中央企、地方国企、民企2019年全年新签订单分别为95960.93亿元、7092.49亿元、2462.55亿元，同比增长17.49%、13.52%、-5.30%。Q4央企同比增长27.24%，地方国企同比增长27.14%、民企同比增长-15.52%，央企、国企与民营企业分化明显。

    分板块来看，2019年国际工程、铁路工程、专业工程、钢结构等新签订单增速居前，分别为28.98%、27.32%、23.76%、18.57%。同时需注意，园林工程中，东珠生态、农尚环境的订单高增长对板块订单增速贡献较大，园林板块民营企业总体新签订单情况仍不乐观。

    分公司来看，成都路桥、农尚环境、北方国际、天健集团、东珠生态新签订单增速居前五，增速分别为436.35%、265.11%、169.94%、119.77%、103.48%。而北新路桥、花王股份、棕榈股份、丽鹏股份、嘉寓股份（维权）新签订单增速分别为-88.12%、-82.56%、-67.68%、-65.44%、-55.10%，新签订单增幅列行业后五位。

    从2019年建筑行业经营情况来看，民企资金问题仍制约其新签订单，而建筑央企、国企新签订单开始明显加速。19年下半年以来 ，随着基建项目储备增加、资金面改善、政策持续加码，我们认为2020年基建投资增速有望明显提升，央企、地方国企龙头将持续发力，行业逐步向龙头集中的趋势不变。建议关注央企龙头及有业绩弹性的民营企业。

摘自《2019年度上市建筑企业经营情况总结：央企Q4订单进一步加速，行业分化明显》

联系人：孟杰

发布时间：2020年03月01日

【煤炭观点】淮北矿业：高股息焦煤龙头，煤焦业务有望增长

    安徽省属龙头煤企，煤焦业务通过重组上市。淮北矿业是安徽省国资委控股重点煤企之一，2018年10月借助雷鸣科化的重大资产重组实现上市。公司自供给侧改革以来业绩大幅改善，毛利润主要由煤炭和煤化工贡献，分别占50.8%、40.4%。公司历史股价主要受焦煤价格走势、以及重组关键进展、发行可转债等重要事件影响。公司于2019年12月发行可转债融资27.57亿元，当前转股价格为9.93元（较2020/2/28收盘价8.32元高19.35%）。

    安徽省的炼焦煤竞争力较强，且具有运输区位优势。安徽省的炼焦烟煤产量位列全国第3，占比9.2%，仅次于山西（47.6%）、山东（10%）。同时，安徽省在炼焦煤种的丰富性、稀缺煤种产量占比方面，仅次于山西、优于山东，因此安徽的炼焦煤具有较强的竞争力。安徽省在产煤矿的平均单井产能位居全国第一，同时省内煤炭产量高度集中于四家煤企，尤其是淮南矿业、淮北矿业，分别占省内产量的45.4%、24.7%。因此，淮北矿业在安徽省内、乃至全国炼焦煤市场的重要性较突出。安徽省靠近煤炭消费地，低运费带来运输区位优势，考虑运费情况下当地煤炭相对晋陕蒙煤炭的价格优势可保持在200元/吨以上。

    煤炭：高售价带来高毛利，信湖矿投产后产能将回升。受矿井关闭和产能核减的影响，公司近年来煤炭产能有所下降，至2019年末在产矿井核定产能为3465万吨/年。随着去产能基本完成以及信湖煤矿（300万吨/年）的投产，在产产能将开始回升。信湖煤矿预计将于2021年投产，预计投产后将增加归母净利润约3.1亿元。此外，陶忽图探矿权和集团的古城探矿权可保障煤炭业务中长期可持续发展。公司自产煤的吨煤毛利在主要焦煤企业中位居前列，炼焦精煤主要通过长协销售，客户以区域内大型钢铁企业为主。预计焦煤价格将基本保持稳定，2019-2022年煤炭板块毛利润预计分别为48.9亿元、46.4亿元、52.7亿元、55.9亿元。

    焦化：原料和区位优势凸显，募投项目增加甲醇产能。我国焦化行业长期供给过剩，去产能和环保趋严改善行业格局，龙头焦企因此受益。公司焦化业务的主要优势在于精煤供应优势和区位优势，近年来焦化业务盈利能力保持较高水平。转债募投项目将增加50万吨/年的甲醇产能，预计于2021年投产。预计2019-2022年焦化板块的毛利润分别为37.5亿元、34.0亿元、38.7亿元、42.4亿元。

    盈利预测和估值：公司分红率预计能长期维持30%，对应2020/2/28收盘价的静态股息率高达6.01%。预计2019-2021年的EPS为1.70元、1.59元、1.96元，对应2020/2/28收盘价的PE为4.9X、5.2X、4.2X，首次覆盖给予“审慎增持”评级。

摘自《淮北矿业：高股息焦煤龙头，煤焦业务有望增长》

联系人：龚里

发布时间：2020年03月01日

特别声明

    《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向兴业证券客户中的金融机构专业投资者及风险承受能力为 C3、C4、C5的普通投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您并非兴业证券客户中的金融机构专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的 普通投资者，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。因本服务号受限于访问权限的设置，给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解和配合。

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