【中信建投电子】生益科技业绩快报点评—营收净利逐季向好，5G周期下成长逻辑清晰

来源：中信建投电子研究

事件

2020年2月20日，生益科技发布2019年年度业绩快报，预计2019年实现营业总收入132.41亿元，归属上市公司股东净利润14.58亿元，分别较上年同期增长10.52%、45.73%；归属上市公司股东的扣非净利润14.03亿元，较上年同比增长51.70%。2019年度业绩具体数据将在2020年3月25日年度财务报告中披露。

简评

一、Q4单季营收净利再创新高，全年业绩亮眼超出市场预期

公司2019年实现营收132.41亿元，同比增长10.52%，归母净利润14.58亿元，较上年同期增长45.73%，全年业绩表现亮眼，超出市场预期。其中19Q4营收与净利润再创历史新高，单季营收37.71亿元，同比增长25.4%，环比增长7.8%；单季净利润4.16亿元，同比增长118.95%，环比略增0.7%，单季度净利率达11%，较上年同期有显著改善。2019年业绩的逐季递增，持续印证我们对于公司已经进入新一轮成长窗口的判断，继续看好在5G产业周期下，公司内生优化产品结构叠加外部需求放量，为其未来业绩的稳健增长提供充足动能。

二、5G第一条主线：基站建设带动覆铜板等基材的需求正在兑现

5G产业周期下，将形成两条逻辑主线，催生覆铜板基材及PCB的确定增量。首先是基站建设带来的正在兑现的需求增量，5G属于毫米波段，其较高频段要求AAU中高频高速板使用比例有所增长，同时毫米波易衰减的特性以及5G对更高网络容量的要求，使Massive MIMO成为射频前端主流解决方案，其阵面面积接近翻倍，催生更多高频板需求。由于毫米波有效传播距离较4G更短，我们预计5G基站部署会更加密集，数量有望达到4G基站1.2倍以上。基站数量叠加单个基站对高频高速板需求的双重共振，我们看好通讯领域为相关基材带来的确定机遇。

三、5G第二条主线：应用场景升级带动的需求即将到来

一方面是5G换机需求带动智能手机市场回暖，覆铜板、PCB等上游材料需求有望同步共振；同时5G高速高容量的优质特征，有望推动云计算进入快速发展通道，IDC是云计算的主要成本构成，在跟随5G形成行业升级的过程中，IDC对覆铜板特别是高速板的需求有望显著增长；汽车电子是5G应用场景的另一突破点，5G的高速与低延时为车联网的发展创造了良好时机，我们判断汽车电子的渗透率将在5G时代迎来显著提升，汽车电子需要依赖更多毫米波雷达感知外部信息，而高频覆铜板、PCB等是毫米波雷达的重要基础材料，相关需求有望跟随汽车电子的推进逐步释放。

四、重点推荐，给予“买入”评级

我们给予生益科技2019A/2020E/2021E年净利润14.58/21.75/26.78亿，市盈率50/31/25倍估值。公司质地优质，空间广阔，股价仍具有较大增长空间。

财务预测

预测和比率

风险提示：5G基建进展以及配套应用服务升级不及预期。

证券研究报告名称：《生益科技19年业绩快报点评-营收净利逐季向好，5G周期下成长逻辑清晰》 

对外发布时间：2020年2月24日 

报告发布机构 中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师：

雷鸣 执业证书编号：S1440518030001

研究助理：刘双锋

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