【申万宏源金融】新三板全面深化改革点评：新三板公开发行正式启动，券商投行业务空间进一步打开|新三板_新浪财经

来源：大金融研究

事件：2020年1月19日，全国股转公司发布实施第三批新三板全面深化改革有关业务规则，涉及1件基本业务规则——《股票向不特定合格投资者公开发行并在精选层挂牌规则（试行）》（以下简称《公开发行规则》），2件业务细则——《股票向不特定合格投资者公开发行保荐业务管理细则（试行）》（以下简称《保荐业务细则》）和《股票向不特定合格投资者公开发行与承销管理细则（试行）》（以下简称《发行承销管理细则》）。

新三板改革的7件业务规则全部发布实施，全面深化资本市场改革，将有效补齐多层次资本市场服务创新型民营中小企业的短板。2019年9月，证监会系统提出“深改12条”，此后新三板全面深化改革加速落地。2019年12月20日，证监会发布实施新三板改革的两个基础文件《非上市公众公司监督管理办法》、《非上市公众公司信息披露管理办法》。2019年12月27日、2020年1月3日、2020年1月19日，全国股转公司相继配套制定修订三批相关业务规则，涵盖股票公开发行、股票定向发行、市场分层管理、股票交易、投资者适当性管理及公司监管6大方面，至今，新三板全面深化改革涉及的7件基本业务规则全部发布实施《分层管理办法》、《股票交易规则》、《投资者适当性管理办法》、《定向发行规则》、《信息披露规则》、《挂牌公司治理规则》、《公开发行规则》。

新三板市场公开发行制度正式启动，券商投行业务空间进一步打开。新三板正式引入了公开发行制度，设立精选层并设定4套准入标准，未来新三板市场将形成“基础层-创新层-精选层”三层市场结构，优质的创新层企业经过主板券商保荐可公开发行进入精选层，挂牌满一年的精选层企业可向交易所申请转板上市，精选层成为A股市场和新三板股权市场互联互通的桥梁。由于挂牌公司拟进入精选层、转板上市均须聘请券商作为保荐机构，券商投行业务空间进一步打开，新三板业务布局领先的券商最为受益。

精选层实施连续竞价交易机制，允许公募基金投资精选层股票，将进一步提升新三板流动性，增加价格发现功能。交易机制方面，监管明确精选层实施连续竞价交易机制；投资者适当性方面，调整精选层投资者准入资产标准为100万元，较创新层（150万元）、基础层（200万元）更低，有助于扩大投资者范围；放开公募基金投资精选层股票，1月3日，证监会发布《公开募集证券投资基金投资全国中小企业股份转让系统挂牌股票指引（征求意见稿）》，允许公募基金投资新三板精选层挂牌股票，未来普通投资者可通过投资公募基金间接参与新三板市场。截至2019年末，新三板挂牌公司共8953家，2019年二级市场成交额825.69亿元，年换手率约40%，显著低于场内市场换手率。监管完善交易机制、优化参与主体，预计将有效提升新三板流动性。

投资建议：重申证券行业看好投资评级，首推中金公司、中信证券、中信建投-H。2020年以创业板注册制改革为主线，监管将加速完善资本市场基础设施建设，依靠投行、融券、衍生品等业务增量，杠杆和ROA双升将带动龙头券商ROE提升。业绩层面，预计19年行业净利润同比增70%，在增量改革带动下20年净利润增速同比增27%。估值方面，当前动态20年PB估值，中金公司1.19倍，中信证券1.78倍，中信建投-H 0.80倍，处于历史中枢附近水平，在资本市场改革高确定且市场交投维持相对活跃下建议积极增配。

风险提示：市场大幅下跌。