【可转债周报】估值压缩并不尴尬|转债_新浪财经

来源：CITICS债券研究

文丨明明债券研究团队

近两周以来转债市场表现相对正股明显走弱，从转债市场估值指标来看也呈现出压缩的态势。但是估值压缩只是由转债特性所决定，并不尴尬、反而或有机会。对于绝对价格偏高的市场，需要自下而上选择业绩与正股估值相匹配的标的，此方向的重点仍旧集中在科技TMT、周期等板块之中。另一个视角则是自上而下寻找逆周期的板块发现预期差，重点关注滞涨或者基本面边际改善的行业。

转债市场成交量下跌，个券涨多跌少。上周，中证转债指数报收于352.95点，周下跌0.07%；转债市场交易额445.60亿元，日均环比下跌7.79%，转债指数收于116.77点，周上涨0.01%；平价指数收于95.41点，周下跌0.46%。CB指数收于221.41点，周下跌0.15%；CB&EB指数收于231.66点，周下跌0.20%。上周在215支可交易转债中，除广汽转债横盘外，130支上涨，85支下跌，其中国轩转债（52.50%）、旭升转债（36.91%）、先导转债（30.58%）领涨，寒锐转债（-3.66%）、福能转债（-3.17%）、招路转债（-3.14%）领跌。

沪深两市同向变动，转债正股涨少跌多。上周上证综指下跌0.54%，沪深300下跌0.20%，沪深两市日均交易额6402.53亿元，沪深两市日均交易额环比下跌12.59%。中信29个一级行业中，9个上涨，20个下跌；其中电子元器件（3.12%）、计算机（2.81%）、医药（1.86%）领涨；餐饮旅游（-2.77%）、农林牧渔（-2.31）、煤炭（-1.92）领跌。上周在215支可交易正股中，除上海环境、中装建设和长江证券横盘外，88个上涨，125个下跌，其中模塑科技（41.48%）、国轩高科（21.38%）、中科曙光（15.12%）领涨，科森科技（-9.03%）、利亚德（-8.92%）、大丰实业（-6.78%）领跌。

关于股市：回归业绩。随着财报期的到来，持续上行的估值与业绩的匹配度料将会迎来考验。当前市场料仍将受益于增量资金流入以及经济边际企稳的预期，预计本轮上行行情仍未结束，短暂调整后市场有望在节后进一步向上，其中与业绩相匹配的价值股有望成为下一阶段的重点关注方向。

关于转债：估值压缩并不尴尬。近两周以来转债市场表现相对正股明显走弱，从转债市场估值指标来看也呈现出压缩的态势。但是估值压缩只是由转债特性所决定，并不尴尬、反而或有机会。从整体而言，估值的压缩直观感觉提升转债的弹性，当前转债市场的驱动因素更加偏向正股，在权益市场中期依旧向好的前提下，更高的弹性意味着更高的潜在收益，短期性价比的降低实则提升了转债市场中期的性价比。从更深的层次来看，近一段时间估值的快速升降反映了转债市场投资者预期的分化，分歧背后隐藏机会。对于绝对价格偏高的市场，我们在过去已经明确强调精细择券，需要自下而上选择业绩与正股估值相匹配的标的，总体上可以适当收缩标的范围，但是对于性价比在伯仲之间的个券特别是新券则可以分散配置。此方向的重点仍旧集中在科技TMT、周期等板块之中。另一个视角则是自上而下寻找逆周期的板块发现预期差，重点关注滞涨或者基本面边际改善的行业，其中尤以大金融、环保、基建、大消费等板块为重点。高弹性组合建议重点关注百姓转债、国祯（高能）转债、洲明（利德）转债、常汽转债、星源转债、寒锐转债、太极转债、福特转债、顾家转债、日月转债、至纯转债以及金融转债。稳健弹性组合建议关注先导（国轩）转债、玲珑转债、木森转债、通威转债、索发转债、久立转2、亨通转债、桐昆转债、启明转债、博彦转债和银行转债。

风险因素：市场流动性出现大幅波动，宏观经济增速不如预期，无风险利率大幅波动，正股股价超预期波动。

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市场回顾与展望

转债市场成交量下跌，个券涨多跌少

上周，中证转债指数报收于352.95点，周下跌0.07%；转债市场交易额445.60亿元，日均环比下跌7.79%，转债指数收于116.77点，周上涨0.01%；平价指数收于95.41点，周下跌0.46%。CB指数收于221.41点，周下跌0.15%；CB&EB指数收于231.66点，周下跌0.20%。

上周在215支可交易转债中，除广汽转债横盘外，130支上涨，85支下跌，其中国轩转债（52.50%）、旭升转债（36.91%）、先导转债（30.58%）领涨，寒锐转债（-3.66%）、福能转债（-3.17%）、招路转债（-3.14%）领跌。成交额方面，国轩转债（26.26亿）、淮矿转债（24.85亿）、深南转债（22.06亿）成交额居前。

沪深两市同向变动，转债正股涨少跌多

上周上证综指下跌0.54%，沪深300下跌0.20%，沪深两市日均交易额6402.53亿元，沪深两市日均交易额环比下跌12.59%。中信29个一级行业中，9个上涨，20个下跌；其中电子元器件（3.12%）、计算机（2.81%）、医药（1.86%）领涨；餐饮旅游（-2.77%）、农林牧渔（-2.31）、煤炭（-1.92）领跌。

上周在215支可交易正股中，除上海环境、中装建设和长江证券横盘外，88个上涨，125个下跌，其中模塑科技（41.48%）、国轩高科（21.38%）、中科曙光（15.12%）领涨，科森科技（-9.03%）、利亚德（-8.92%）、大丰实业（-6.78%）领跌。

上周央行公开市场操作净投放资金9000亿元

上周央行公开市场操作净投放资金9000亿元，上上周央行公开市场操作净回笼资金500亿元。上周三、周四和周五分别开展了1000亿元、2000亿元和3000亿元的14天逆回购，中标利率为2.6500%。同时，上周五央行开展了一笔3000亿元的366D MLF，中标利率为3.2500%。

上周各期银行间资金利率及交易所资金利率多数上涨。DR001、DR007、DR014、DR021、DR1M加权均价分别为2.60%、3.03%、3.28%、3.29%和3.13%。GC001、GC007、GC014、GC028加权均价分别为3.05%、3.17%、3.14%和3.04%。

上周银行间债券市场，AAA级银行间中票5年期YTM下降1bp，为3.69%，AA级YTM下降6bps，为4.32%，两者的信用利差为-63.77bps。

估值压缩并不尴尬

关于股市：回归业绩。随着财报期的到来，持续上行的估值与业绩的匹配度料将会迎来考验。当前市场仍将受益于增量资金流入以及经济边际企稳的预期，预计本轮上行行情仍未结束，短暂调整后市场有望在节后进一步向上，其中与业绩相匹配的价值股有望成为下一阶段的重点关注方向。

转债策略：估值压缩并不尴尬。上周转债指数继续小幅调整，但是由于标的众多，从结构层面而言仍有相当一部分转债表现上佳，特别是近期发行的新券中涌现出诸多优质标的。

近两周以来转债市场表现相对正股明显走弱，从转债市场估值指标来看也呈现出压缩的态势，换而言之经历了过去两个月转债市场个券与正股齐飞的阶段后，当前转债市场持仓的性价比或者体验不佳。但是估值压缩只是由转债特性所决定，并不尴尬、反而或有机会。

从整体而言，估值的压缩直观感觉提升转债的弹性，当前转债市场的驱动因素更加偏向正股，在权益市场中期依旧向好的前提下，更高的弹性意味着更高的潜在收益，短期性价比的降低实则提升了转债市场中期的性价比。从更深的层次来看，近一段时间估值的快速升降反映了转债市场投资者预期的分化，分歧背后隐藏机会，对于转债这一空间着实有限的品种而言，一致预期将估值推高实际上是对收益空间莫大的伤害，估值的压缩则缓解了这一难题，反过来也更为考验投资者择券的能力。所以短期我们乐见估值的压缩，同时寻找下一阶段的方向。

对于绝对价格偏高的市场，我们在过去数周周报中已经明确强调精细择券，需要自下而上选择业绩与正股估值相匹配的标的，总体上可以适当收缩标的范围，但是对于性价比在伯仲之间的个券特别是新券则可以分散配置。此方向的重点仍旧集中在科技TMT、周期等板块之中。

另一个视角则是自上而下寻找逆周期的板块，发现预期差，重点关注滞涨或者基本面边际改善的行业，其中尤以大金融、环保、基建、大消费等板块为重点。

回到重点关注组合，依旧调出公告提前赎回的标的，将部分新券调入。

高弹性组合建议重点关注百姓转债、国祯（高能）转债、洲明（利德）转债、常汽转债、星源转债、寒锐转债、太极转债、福特转债、顾家转债、日月转债、至纯转债以及金融转债。

稳健弹性组合建议关注先导（国轩）转债、玲珑转债、木森转债、通威转债、索发转债、久立转2、亨通转债、桐昆转债、启明转债、博彦转债和银行转债。