【国信建材|月度策略】非金属建材行业1月投资策略：积极布局暖春行情|建材_新浪财经

来源：国信证券建材研究

积极布局暖春行情

摘要：

全年市场回顾：行业大幅上涨，相对收益显著

2019年全年录得涨幅52.98%，跑赢沪深300指数16.91个百分点，其中建材龙头企业上涨65.51%，跑赢沪深300 指数29.44个百分点，在申万一级28个行业中排名第4，处于全行业靠前水平。各细分板块中，水泥板块表现最为强势，全年上涨65.34%，其他建材上涨45.24%，玻璃板块上涨28.1%。

淡季行业运行稳定，全年需求有支撑

12月份进入传统淡季，由于暖冬因素及需求较好，全国各地的施工工地较往年进入停工状态的事件相对延后，建材行业延续稳定的格局，其中水泥价格小幅上行，南方地区在赶工下需求较好，玻璃行业价格小幅下行，下游加工厂提货目前谨慎度较高。随着春节临近，需求逐步缩减，水泥和玻璃价格预计将开始呈现季节性回落。预计2020年，以基建补短板为推手的逆周期调节手段有望持续，地产端投资韧性仍存，施工竣工有支撑，开工端或有承压，但若销售端回暖，开工需求预期不会太差。

行业短期业绩有支撑，长期比价优势逐步显现

短期来看，行业供给严控状态持续，下游需求端施工天数有望增加，行业稳定运行仍将继续，在目前盈利整体处于较高位的背景下，一季度业绩有望超预期；中长期来看，我国货币政策呈现边际放松迹象，利率长周期下行趋势下，高股息的投资比价优势将逐步显现。

周期建材调整即是加仓良机

重申我们年度策略对全年需求的判断：2020年，基建需求稳中有升，且呈现一定的区域结构化特征；地产投资进退有据，韧性犹存，销售端存在小周期回暖的可能性，前端新开工预期预计不会太差，中后段施工与竣工有望进一步回暖。现阶段建材板块偏周期的龙头标的估值已基本反映悲观预期，且在供给侧改革政策作用下，同时兼具低负债率、高现金分红潜力的双重特点，具备较高安全边际，在利率预期长周期下行以及资本市场向外资逐步开放的背景下，低估值的周期龙头标的具备较强的估值修复潜力，逢调整仍可继续做多。推荐海螺水泥、华新水泥、塔牌集团、冀东水泥、祁连山、信义玻璃、坚朗五金、再升科技、中国巨石。1月份组合推荐的个股为：海螺水泥、冀东水泥、再升科技、坚朗五金

风险提示：①宏观经济超预期下行；②行业供给超预期；③成本超预期上涨。

内容框架：

全年市场回顾：行业大幅上涨，相对收益显著

行业持续震荡，龙头公司表现更优

全年水泥板块表现亮眼

12月整体表现强劲，子板块收益良好

淡季行业运行稳定，全年需求有支撑

水泥：价格小幅上涨，南方需求较强

玻璃：淡季价格小幅回落，行业运行以稳为主

水泥需求增长稳定，玻璃需求持续回升

基建增速持续小幅回升，房地产竣工面积增速转暖

行业短期业绩有支撑，长期比价优势逐步显现

开年价格保持高位运行，一季度业绩有望超预期

利率长周期下行，高股息的比价优势将逐步显现

周期建材调整即是加仓良机

全年市场回顾：行业大幅上涨，相对收益显著

行业持续震荡，龙头公司表现更优

从我们关注的89家建材公司样本（其中：水泥行业16家、玻璃行业11家、其他建材行业62家）来看，2019年全年录得涨幅52.98%，跑赢沪深300指数16.91个百分点，主要受益于四季度表现优异，其中建材龙头企业上涨65.51%，跑赢沪深300 指数29.44个百分点。

根据申万一级行业划分，建筑材料板块2019年全年上涨51.03%，跑赢沪深300指数14.96个百分点，在28个行业中排名第4，处于全行业靠前水平。

全年水泥板块表现亮眼

从建材行业各细分板块表现来看，2019年各板块整体普涨，其中水泥板块表现最为强势。全年水泥及其龙头企业分别上涨65.34%和74.03%，分别跑赢沪深300指数29.27和37.96个百分点，其他建材及其龙头分别上涨45.24%和55.34%，分别跑赢沪深300指数9.18和19.27个百分点；玻璃板块和龙头企业分别上涨28.1%和36.38%，分别跑赢沪深300指数-7.97和0.31个百分点。

12月整体表现强劲，子板块收益良好

12月份建材行业整体表现强劲，各板块实现普涨，且跑出明显的相对收益。具体来看，建材行业单月上涨13.86%，跑赢沪深300指数6.87个百分点，子板块中玻璃行业相对较强，单月上涨16.78%，龙头公司上涨19.34%，分别跑赢沪深300指数9.79和12.34个百分点；水泥板块和其他建材板块分别单月上涨16.29%和11.1%，分别跑赢沪深300指数9.29和4.1个百分点。

从细分子板块来看，12月涨跌幅前三位的板块分别为玻纤（+21.85%）、玻璃（+16.78%）、水泥（+16.29%），后三位分别为水泥管（-10.08%）、涂料（+2.43%）、塑料管（+6.32%）。

从12月份单月表现来看，建筑材料板块（申万一级行业）上涨14.38%，居所有行业中第2位，跑赢沪深300指数7.38个百分点，位于所有行业靠前水平。

从个股表现来看，2019年涨跌幅排名前五位的公司分别为：福莱特（+324.1%）、九鼎新材（+233.6%）、三棵树（+213.6%）、坚朗五金（+211.4%）、华新水泥（+131.2%）；涨跌幅排名后五位的公司分别为：韩建河山（-28.6%）、三圣股份（维权）（-25.3%）、*ST罗普（-19.8%）、三峡新材（-19.7%）、东宏股份（-16.3%）；12月单月涨跌幅排名前五位的公司分别为：亚玛顿（+57.5%）、四川金顶（+44.9%）、中材科技（+38.7%）、太空智造（+36.8%）、洛阳玻璃（+32.9%），排名后五位的公司分别为：国统股份（-41.9%）、万里石（-10.6%）、九鼎新材（-5.5%）、友邦吊顶（-5.2%）、金圆股份（-3.7%）。

板块估值方面，截至1月3日，水泥、玻璃、其他建材的PE分别为8.6x、26.5x和21.1x，PB分别为1.8x、1.5x和3.0x。

淡季行业运行稳定，全年需求有支撑

水泥：价格小幅上涨，南方需求较强

12月份为传统水泥淡季，但由于今年暖冬的天气因素影响，全国各地的施工工地较往年进入停工状态的时间相对延后，其中华东和华南地区的需求保持较稳定的状态，截至1月3日，全国高标水泥平均价为471元/吨，较去年同期上涨1.51%，环比11月末上涨0.75%。元旦过后，雨水天气减少，南方市场需求未恢复至前期水平，但企业综合发货量明显高于去年同期水平，主要是赶工需求较强。随着春节临近，需求减弱，水泥熟料价格预计将开始呈现季节性回落。

随着淡季的来临，全国水泥需求整体呈现逐渐下降趋势，库存小幅季节性回升，截至1月3日，全国水泥库容比为51.8%，较11月末小幅提高1.38个百分点，同比降低0.8个百分点，处于历史同期低位水平。

玻璃：淡季价格小幅回落，行业运行以稳为主

十二月玻璃行业以稳为主，价格呈现小幅下行。从具体区域表现来看，华北市场仍受禁运影响，市场价格延续小幅下滑趋势，华中、华南市场走货较平稳，华东市场部分企业价格上调。截至1月4日，全国主要城市玻璃现货平均价为81.46元/重箱，价格环比11月末小幅下跌1.12%，同比提高3.68%，整体保持历史同期高位运行。根据Wind数据，国内浮法玻璃生产线库存为3896万重箱，较11月末增加3.1%，同比增长21.83%。随着春节临近，下游加工厂提货谨慎度较高，需求逐步缩减，厂家将以降库存为主要目的，预计浮法玻璃价格将呈现季节性小幅下行。

水泥需求增长稳定，玻璃需求持续回升

根据国家统计局最新公布数据，2019年1-11月全国水泥产量21.3亿吨，同比增长6.1%，增速环比1-10月提高0.3个百分点，需求保持稳健增长；浮法玻璃今年1-11月累计销量5.66亿重箱，同比增长0.98%，环比1-10月提高0.96个百分点，销量增速已从10月份开始由负转正，在下游房地产竣工回升的支撑下，需求回升明显。

从单月表现来看，建筑材料板块（申万一级行业）下跌3.51%，居所有行业中第21位，跑输沪深300指数2.6个百分点，居所有行业靠后水平。

基建增速持续小幅回升，房地产竣工面积增速转暖

2019年以来，国内投资端表现相对稳定，整体呈现稳中趋缓的态势。今年1-11月固定资产投资额实现53.37万亿，同比增加5.2%，较1-10月保持持平，较去年同期降低0.7个百分点，目前维持底部相对稳定水平；基建投资整体企稳并保持小幅回升趋势，1-11月完成投资额16.46万亿，同比增长3.47%，环比1-10月调高0.21个百分点，较去年同期提升2.28个百分点。作为逆周期调节的重要手段之一，基建补短板的力度在2019年得到持续增强，近期央行全面降准、以及地方政府专项债的加速发行等行为预计将对今年基建投资产生积极推动作用。

地产投资韧性仍存，施工竣工有支撑，开工端或有承压，但若销售端回暖，开工需求预期不会太差。根据统计局最新房地产相关指标，1-11月房地产投资同比增长10.2%，环比1-10月小幅回落0.1个百分点。从房地产投资分项数据来看，1-9月房地产其他费用（主要为土地购置费）同比增速15.45%，增速继续保持走弱趋势，环比上月收窄1.09个百分点，较去年末降低28.63个百分点；建筑工程方面同比增速11.1%，环比小幅继续提高0.23个百分点，较去年末提升13.38个百分点；设备购置费同比增速为23.41%，环比1-10月小幅增长0.04个百分点，较去年末提升25.1个百分点。由上述结构化拆分能看出，土地购置费增速大幅回落是造成房地产投资增速放缓的主因，而流动性的边际改善使开工项目顺利推进到施工环节，使得现阶段房地产建筑工程和设备费增速尚可，从而对产业链需求有一定的拉动和支撑作用。

今年前三季度全国商品房销售面积同比增长0.2%，较1-10月提高0.1个百分点，房屋新开工面积同比增长8.6%，增速环比回落1.4个百分点；房屋施工面积同比增长8.7%，环比小幅回落0.3个百分点；竣工面积同比降低4.5%，降幅较1-10月收窄1个百分点，对地产后周期产业链上的建材企业起到一定利好支撑。整体来看，销售端呈现小幅回暖趋势，若此趋势延续，现阶段的新开工承压状态未来有望得到改善，需求预期表现将不会太差。

行业短期业绩有支撑，长期比价优势逐步显现

开年价格保持高位运行，一季度业绩有望超预期

2020年开年以来，建材行业延续去年以来的稳定运行趋势，目前水泥和玻璃的全国均价均处于历史同期的高位水平。当前阶段，水泥、玻璃行业供给仍然保持严控状态，需求端方面，由于今年春节明显早于往年，叠加暖冬的气候特征，下游施工天数有望高于往年，行业产品价格有望维持高位区间运行。

根据我们测算的行业盈利情况，受益于煤炭价格维持低位运行和水泥价格的持续高位，水泥煤炭价格差不断回升并达到历史高位；玻璃行业在下半年价格回升和成本下行的影响，玻璃纯碱重油差不断回升，2019年全年盈利水平中枢小幅低于去年盈利中枢。

综合上文所述，短期来看，行业供给严控状态持续，下游需求端施工天数有望增加，行业稳定运行仍将继续，在目前盈利整体处于较高位的背景下，一季度业绩有望超预期。

利率长周期下行，高股息的比价优势将逐步显现

2019年以来，面对复杂严峻的经济形势，央行多次强调实施稳健的货币政策，加强逆周期调节，加强结构调整，更多地运用结构性、定向的货币政策工具，应对经济下行压力，货币政策整体呈现边际放松迹象。

2020年1月1日，央行决定于2020年1月6日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，市场长期资金约8000多亿元，此前2019年央行共实施三次降准，支持实体经济发展，优化流动性结构。

除进行降准操作外，2019年下半年以来，央行多次小幅下调LPR、MLF和OMO利率，发挥逆周期调节和结构引导作用，降低中小企业、民营企业发展中的融资困难。为深化利率市场改革，促进贷款利率两轨合一轨，提高利率传导效率，推动降低实体经济融资成本，2019年8月17日央行公告决定改革完善贷款市场报价利率（LPR）形成机制，新的LPR报价方式于8月20日正式施行。根据首次报价显示，1年期LPR为4.25%，较原LPR降低6bp。11月20日，央行将1年期和5年期LPR均下调5bp至4.15%和4.8%。此外，11月5日，央行发布公告称开展MLF操作4000亿，操作利率3.25%，较上期下降5个基点，为去年4月份以来首次下调。11月18日，央行开展1800亿七天逆回购操作，中标利率2.5%，较前次下调5bp。12月18日，央行继下调七天逆回购利率后，四年来首次下调14天逆回购利率5bp至2.65%。

在利率长周期下行的背景下，高股息的投资比价优势将逐步显现。根据我们对水泥行业上市公司股息率测算，2019年平均股息率约3.7%，已经明显高于10年期国债收益水平，若未来行业继续保持“稳定运行”，企业现金分红进一步提升，叠加利率下行的背景，收益剪刀差将有望进一步扩大，配置优势更加明显。

周期建材调整即是加仓良机

①水泥行业：短期来看，行业供给端严控持续，需求端在春节提前、暖冬天气的影响下，下游施工天数有望高于往年，一季度业绩有望超预期；中期来看，若宏观需求发力，将为水泥板块估值修复提供更强动力，推荐稳健品种海螺水泥、华新水泥、塔牌集团、金隅集团；以及弹性品种冀东水泥、祁连山、天山股份。

②玻璃行业：价格价格淡季保持高位运行，库存水平整体可控，行业运行保持稳定；现阶段龙头标的均具备估值低股息率高的特点，有较高安全边际，且龙头企业发展战略思路清晰，产品升级、产能扩张等稳步推进，2020年随着地产竣工持续回暖有望为玻璃行业带来需求支撑，业绩稳增无忧，推荐信义玻璃。

③其他建材：鉴于现阶段玻纤价格已进入底部区域，建议逢低逐步加仓中国巨石，若后续价格企稳或两材合并对下属企业同业竞争问题的解决取得实质性进展，股价有望看高一线；除传统龙头企业外，现阶段我们重点推荐隐形冠军型企业，如渠道和产品布局效果逐步显现，厚积薄发的坚朗五金；以及微纤维玻璃棉龙头企业，受益干净空气行业需求平稳增长，保温节能需求快速提升的再升科技等。

1月份我们组合推荐的个股为：海螺水泥、冀东水泥、再升科技、坚朗五金。

风险提示

（1）宏观经济超预期下滑；

（2）行业供给超预期；

（3）成本超预期上涨。