【国盛郑震湘团队】闻泰科技：业绩大超预期，ODM加速前进，功率半导体迎来景气周期

来源：湘评科技

2019年业绩大超预期。闻泰于上周五发布业绩预告，预计2019年年度实现归母净利润为12.5亿元到15亿元，同比增加1,949%到2,358%。扣非净利润为10亿元到12亿元，同比增加2,315%到2,798%。业绩大幅增长的原因主要受益于公司通讯业务2018年优化了客户结构，对国内国际一线品牌客户出货量实现了强劲增长，同时新增了印度、印尼工厂产能，进行全球布局，实现了本地化交付。2019年11月公司已实现对安世集团的控股权，安世集团纳入合并范围。

ODM需求旺盛，公司加速前进。在智能手机ODM行业方面，2017年手机ODM重点厂商集中度提升至48%，闻泰和华勤领跑第一梯队。出货量上来看，闻泰和华勤依然处于上升状态，市场份额进一步提升。2018年，TOP5 ODM厂商智能机出货2.6亿部，占比81.3%左右。闻泰在智能手机的出货量上占比着绝对的市场地位，且在研发能力、品质管控、供应链管理等各个环节都有明显的优势。从竞争力看，闻泰精品化、规模化效应明显。闻泰客户结构健康、产品上新速度和销量均有亮眼表现。

供不应求，功率半导体迎来景气周期。Yole预计2023年全球功率分立器件市场约为188亿美元，年复合增长率为3.4%。供给端8寸晶圆设备停产，限制产能释放。8寸晶圆厂由于运行时间过长，设备老旧，同时12寸晶圆厂资本支出规模巨大，部分厂商逐渐关闭8寸晶圆厂，设备厂商也停止生产8寸设备。需求端汽车电子带来机遇。从2001年开始，我国就开始研发电动汽车，并推出一些列国家及地方政府配套政策支持新能源汽车的发展。

强强联手，与闻泰打造5G+IoT+云的生态链。收购完成后，安世半导体将成为闻泰科技的重要供应商，有利于推动闻泰科技进行产品创新和产品研发，增强对产业链上游的控制力。目前安世半导体的主要客户在欧美等国，其产品在汽车电子领域的占比较高，目前正在手机、计算机、通讯等方面在积极开拓中国市场。闻泰科技将凭借其在手机、IOT、智能设备领域的客户资源和积累，帮助安世半导体开拓中国市场，将安世半导体的研发和产能落地到中国，增加安世半导体对中国客户的产品供应能力，并进一步挖掘安世半导体在消费电子领域的市场潜力。

盈利预测与投资建议。目前公司已经获得大部分主流品牌认可，成为其首选ODM服务供应商，仅考虑ODM业务我们预计2019E/2020E/2021E公司营业收入为332.48/664.85/930.75亿元，同比增长91.8%/100.0%/40.0%，归母净利润为13.17/17.97/25.24亿元，同比增长2058.6%/36.4%/40.5%（不考虑安世），安世半导体2020E/2021E备考利润为15/18亿，考虑到公司有望继续收购及安世未来几年 100% 并表等因素，闻泰2020E/2021E备考利润为32.97/43.24亿，目前股价对应的2020E/2021E PE为37.5x/28.6x。维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧。

一、ODM加速前进，加大全球布局

现在的闻泰科技不仅是人工智能（AI）、物联网（IoT）、手机、平板电脑、智能硬件、笔记本电脑等产品的研发制造商，更是一个智能终端产业平台和管道。以智能终端为产业基础，以上市公司为平台，闻泰科技正在构建从人工智能（AI）、物联网（IoT）、智能终端产品研发到智能制造于一体的千亿级产业生态平台。闻泰科技荣获“中国电子信息百强”、示范企业——“独角兽”、小米2018年全球核心供应商大会“最佳品质奖”、手机供应链最具价值企业等多项奖项。

闻泰科技服务的客户均为全球主流品牌，已经与80%以上的主流品牌建立合作关系并不断深化。国际数据公司IDC、美国市场调研机构IHS和中国赛诺市场研究公司的研究数据均显示，闻泰科技连续多年出货量在全球手机ODM（原始设计制造）行业中稳居前列。

三星电子表示，已经在2019年9月底暂停中国手机工厂的生产，原因是来自中国国内的竞争对手的压力太激烈，三星在中国最后一家位于惠州的工厂也已经停工，这意味着三星此后在国内的手机生产或将全部交给闻泰科技。我们看到三星近两年正全面转向印度、越南去生产手机。根据东方财富网，自去年开始，三星首次将中端Galaxy A系列机型交予手机闻泰科技进行设计制造，并且取得了不错的成绩，进一步推动了三星对于通过ODM进行手机制造的需求。

随着5G时代的来临，闻泰科技成功抢占了5G市场竞争中的高地，在中国移动采购和招标网站公布的中选结果中连续两次出现了闻泰科技的身影。包括9月23日，中国移动采购和招标网发布的自有品牌手机Aladdin产品制造服务项目中选结果公示，闻泰科技全资子公司闻泰通讯股份有限公司成功中选。以及8月12日闻泰还中标了中国移动自有品牌5G数据预研产品（蜂窝网通信类）采购项目。

二、ODM市场需求旺盛

受益于通信技术和手机零部件的不断升级带来的历次换机潮，全球手机市场目前维持着稳定增长的趋势。根据 IDC 统计，全球手机出货量由 2011 年的 17.18亿部增长至2018年的18.91亿部，出货金额由2011年的3,049亿美元增长至4,950亿美元。随着 5G 时代的到来，2019 年至 2022 年，全球手机年平均出货金额预计将稳步提升至近 6,000 亿美元。

全球手机出货量稳中略降，出货金额稳中略升。对2019-2022年预测，出货量及出货金额都有所增长。总体全球手机市场未来趋势将稳定增长。

技术升级和功能创新所引发的新产品需求推动手机行业在 2010 年以后实现渗透率的快速提升，但随着行业发展日趋成熟并进入 4G 向 5G 升级的过渡期，行业增速逐渐放缓，产品同质化现象开始呈现。同时，手机渗透率的逐步提升使得各手机产业链上的相关厂商更加重视产品性能更新换代所带来的销量增长，推动产品质量的进一步提升，手机的使用寿命逐步延长、产品性能日趋完善，在进一步改善用户体验的同时，也变相提升了消费者更换机型的预期。

智能手机市场占有率逐渐提升。智能手机出货量近年来保持高速增长，市场占有率逐步提升。根据 IDC 统计，2018 年全球智能手机出货量达到 14.06 亿部，出货金额达到 4,861 亿美元，分别占全球手机出货总量和出货总金额的 74.35%和 98.20%。另据 IDC 预测，随着智能手机普及率不断提高，到 2020 年，全球智能手机出货量和出货金额占比将分别增长至 80.59%和 98.90%。

在智能手机ODM行业方面，2017年手机ODM重点厂商集中度提升至48%，闻泰和华勤领跑第一梯队。其中前五名分别为闻泰、华勤、龙旗、与德和西可，由此可以看出，目前手机ODM中闻泰和华勤的优势较为明显，而闻泰已经连续多年蝉联出货量冠军宝座。出货量上来看，闻泰和华勤依然处于上升状态，市场份额进一步提升。

2018年，手机ODM厂商智能机整体出货3.2亿部，同比下滑8.7%，其中TOP5 ODM厂商智能机出货2.6亿部，占比81.3%左右.智能手机客户聚焦于华为，小米，联想，OPPO,LG和中国移动等手机品牌。其中TOP3 ODM厂商闻泰，华勤和龙旗出货2.33亿部。在手机的ODM领域，目前排名前三的分别是闻泰、华勤和龙旗，闻泰，华勤和龙旗2018年智能机出货继续保持增长，2018出货量均创出新高，分别达到9030万部，8480万和5780万部，他们在智能手机的出货量上占比着绝对的市场地位，且在研发能力、品质管控、供应链管理等各个环节都有明显的优势。

从竞争力看，闻泰精品化、规模化效应明显。闻泰客户结构健康、产品上新速度和销量均有亮眼表现。全面出货千万台机型有3款、百万有11款。超过1000元的热销机型有6款。

对于手机ODM行业趋势，主要有三方面：1.ODM物料自供比例有望持续提升；2.ODM厂商继续强化精品战略；3.更多品牌厂商正在与ODM厂商建立合作，如OPPO、vivo、三星等都将向ODM厂商委托订单。

三、功率半导体迎来景气周期

根据Yole统计2017年全球分立器件功率器件市场约为154亿美元，其中MOSFET市场规模为63亿美元，占比41%；IGBT市场为10亿美元，占比7%；整流器市场为33亿美元，占比21%；功率器件模组市场为35亿美元，占比23%。预计2023年全球功率分立器件市场约为188亿美元，年复合增长率CAGR为3.4%。

中国功率半导体市场占世界近40%，空间巨大

2017年全球发电总量达到255512.8亿千瓦时，其中中国发电量为64951.4亿千瓦时，独占全球发电量的四分之一，发电量位居世界第一。巨大的用电量给功率器件发展提供了条件。根据Yole Developpement统计，2015年中国功率器件市场销售额占全球总规模的39%。根据中国半导体协会统计2017年，中国功率半导体市场规模为2170亿元，同比增长3.93%。预计2018年中国功率半导体市场规模为2264亿元，同比增长率为4.3%。

全球功率半导体企业大多数为IDM，市场较为集中

全球功率半导体龙头企业几乎均为IDM，如英飞凌、安森美、罗姆等，他们拥有自己的晶圆厂、芯片制造厂、封装厂。逻辑、存储等芯片的发展是沿着摩尔定律不断地缩减制程，从而提高性能与产量，但由于芯片制造环节需要投入大量的资源和技术，很多厂商无法承担如此高的成本，所以就形成了台积电、联电、中芯国际等代工厂。不同于逻辑、存储，功率半导体等特色工艺芯片制程已经够用，制造的难点在于工艺经验，通过将芯片做薄、单位面积功率做大来形成自己的核心优势，这就需要生产企业对产业链的理解和掌控。IDM模式一方面可以降低成本提升盈利能力，另一方面可以掌握全部生产过程，可以根据不同产品需求生产不同电性功能的芯片，从而使得生产更具弹性，有效提升机器产量利用。

欧美日厂商凭借着原有技术开发优势、完善的制造生产与品质管理能力，并利用品牌优势打通销售，长期瓜分功率分立器件元件市场的70%。台湾厂商因以代工起家，在技术和营销手段不及欧美日大厂，市占率仅占10%。根据IHS的统计，全球功率半导体前10大厂商占据了全球市场的60%，其中英飞凌占比18.5%排名第一，第二位安森美占比9.2%，第三为意法半导体，占比5.3%。

海外功率半导体龙头开始做加减法，调整经营模式，提高核心竞争力。随着功率分类器件的发展，产品越来越趋于同质化，欧美日面临着亚洲国家同业的成本竞争，包括政府补贴，不得不开始重新调整自己的经营模式。一方面通过做减法，剥离自己没有优势或盈利能力不强的产品，另一方面通过并购、强强联合等，调整和完善自身产品线，以获取更大的优势。

三、强强联手，闻泰与安世打造5G+IoT+云的生态链

闻泰科技是全球领先的智能终端产品研发公司，业务领域涵盖通讯终端（4G/5G）、物联网（IoT）、人工智能（AI）、智能硬件、笔记本电脑、服务器、半导体等领域的研发设计和智能制造。闻泰科技主要为华为、小米、联想、LG等全球知名品牌提供产品研发服务，凭借强大的技术优势，打造了众多畅销全球的优秀产品，出货量连续多年在全球手机ODM（原始设计制造）行业中处于龙头地位。

安世半导体的半导体产品可用于闻泰科技的硬件产品中。本次交易完成后，安世半导体将成为闻泰科技的重要供应商，有利于推动闻泰科技进行产品创新和产品研发，增强对产业链上游的控制力，由上游的安世半导体为其提供长期稳定的元器件供货保障，可增强其议价能力和风险抵御能力。

客户资源优势互补。目前安世半导体的主要客户在欧美等国，其产品在汽车电子领域的占比较高，目前正在手机、计算机、通讯等方面在积极开拓中国市场。闻泰科技将凭借其在手机、IOT、智能设备领域的客户资源和积累，帮助安世半导体开拓中国市场，将安世半导体的研发和产能落地到中国，增加安世半导体对中国客户的产品供应能力，并进一步挖掘安世半导体在消费电子领域的市场潜力。

技术协同效应。闻泰科技可以利用安世半导体在汽车电子和IoT领域中的影响力和渠道，并且在5G阶段推出5G模块，包括IoT模块。安世半导体具备全球领先的封测能力，可以做到五层叠加封装，利用SOC芯片级的封装技术实现大量组件的一次性封装，同时还可保证产品的面积非常小、功耗非常低。

此外，闻泰科技具备较强的研发能力，在软件和系统集成方面经验丰富。依托安世的大规模制造和封装能力，闻泰科技发挥自身优势，研发模块驱动，甚至搭建服务器中的大数据模型，最终将其与智能终端相连接，为IoT用户提供全产业链服务。

闻泰计划实际控制安世半导体后，尽快推进安世半导体的研发落地国内，降低安世研发运营成本，原有安世研发和工厂产能全部用于汽车电子的生产和供应保障。国内新增研发和生产全部用于拓展消费电子及5G带来的增量市场需求，以更好服务闻泰5G的发展。

未来根据产品线和市场需求的增加，争取在现有的基础上扩建产能，实现投资和产能都翻一番的目标，使项目投资达百亿级。在现有安世管理团队的大力帮助下，安世与闻泰再打造一个安世中国，使安世半导体大幅占领中国市场和抢占5G市场先机，让安世帮助闻泰科技实现国际化、全球化，进而实现中国供应链的崛起。

盈利预测与投资建议

目前公司已经获得大部分主流品牌认可，成为其首选ODM服务供应商，仅考虑ODM业务我们预计2019E/2020E/2021E公司营业收入为332.48/664.85/930.75亿元，同比增长91.8%/100.0%/40.0%，归母净利润为13.17/17.97/25.24亿元，同比增长2058.6%/36.4%/40.5%（不考虑安世），安世半导体2020E/2021E备考利润为15/18亿，考虑到公司有望继续收购及安世未来几年 100% 并表等因素，闻泰2020E/2021E备考利润为32.97/43.24亿，目前股价对应的2020E/2021E PE为37.5x/28.6x。维持“买入”评级。

风险提示

下游需求不及预期：由于受到外部环境的影响，若手机市场的增速不及预期，手机供应链公司的经营业绩将受到不利影响。

行业竞争加剧： 随着各零部件市场的不断扩大，行业竞争将会更加激烈。

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