【华创固收|周冠南团队 · 深度】繁花渐欲迷人眼，精挑细选甄个券20200111|转债_新浪财经

来源：华创债券论坛

首席分析师：周冠南，SAC：S0360517090002

联系人：华强强，SAC：S0360117060047

摘要

2019年回顾：可转债闪耀

2019年，可转债市场整体表现靓丽。从收益角度来看，可转债基金2019年单位净值涨幅平均为22.54%，中证转债指数2019年涨幅达到25.91%，涨幅居于近10年来年度涨幅的第二位。供给方面，2019年共发行转债130支，发行规模高达2749.54亿元，目前市场现存可转债支数超过230支，余额规模超过3700亿元，均创造历史最高值。一级市场打新收益可观，年内一共106支转债上市，上市首日收盘价涨幅来看，12支转债涨幅为负，其余94支涨幅为正，平均值为9.44%。条款博弈方面，2019年下修和赎回发生较多，主动下修和被动下修并存。

2020年展望：关注个券Alpha行情，积极拥抱新券

转债市场经历2019年的上涨，结合绝对价格和溢价率两个维度，当前时点转债性价比不及2019年初，此外，转债支数迅速扩容，择券难度加大。展望2020年，我们认为可转债投资策略主线包含以下三条：1）正股Alpha行情带来的收益，相对看好新能源汽车产业链、5G产业链、房地产后周期产业链、汽车产业链、风电光伏产业链等行业相关转债自上而下的机会；2）优质新券打新以及上市后机会；3）条款博弈收益。

·新能源汽车产业链海内外利好共振景气度向上；

·5G应用场景有望加速落地，将催生出VR/AR、云游戏、5G手机换机潮、物联网车联网等重要投资方向；

·汽车行业有望出现底部上行信号；

·房地产后周期产业链受益房地产竣工数据修复；

·风电产业链将受益于抢装行情。

哪些转债值得关注？

当前转债市场估值不低，2020年转债市场收益或更多来自于个券的阿尔法行情。底仓仍以银行类转债为主，建议关注苏银转债和光大转债。个券方面，从行业自上而下角度并结合当前可转债的价格和溢价率，新能源汽车产业链转债建议关注先导转债、璞泰转债、恩捷股份（已拿到批文）；5G产业链建议关注大族转债；汽车产业链建议关注玲珑转债、新泉转债；地产后周期产业链建议关注欧派转债、天路转债等；风电光伏产业建议关注通威转债、福特转债、福能转债、明阳转债、日月转债等。

风险提示：

正股价格波动、转债市场估值波动等。

正文

一、2019年回顾:可转债闪耀

2019年，可转债市场整体表现靓丽。从收益角度来看，可转债基金2019年单位净值涨幅平均为22.54%，中证转债指数2019年涨幅达到25.91%，涨幅居于近10年来年度涨幅的第二位。供给方面，2019年共发行转债130支，发行规模高达2749.54亿元，目前市场现存可转债支数超过230支，余额规模超过3700亿元，均创造历史最高值。2019年一级市场打新收益可观，年内一共106支转债上市，上市首日收盘价涨幅来看，12支转债涨幅为负，其余94支涨幅为正，平均值为9.44%。条款博弈方面，2019年下修和赎回发生较多，主动下修和被动下修并存。

（一）从收益和供需两个角度回顾2019年转债市场

1、2019年可转债收益颇丰

2019年中证转债指数涨幅高达25.91%，指数年度涨幅居于近十年来第二位。横向比较来看，2019年12月31日，中证转债指数收349.91，年度上涨25.91%，同期上证指数涨幅23.72%，沪深300指数涨幅37.95%，创业板指数涨幅期间46.34%。纵向比较来看，统计近10年的中证转债指数年度涨幅，2019年涨幅仅次于2014年涨幅（56.94%）。

可转债基金净值大幅增长。从投资角度来看，2019年可转债基金收益普遍较好，36支可转债基金单位净值年度涨幅均值为22.54%，中位数为23.64%，南方希元可转债、中欧可转债、华宝可转债、博时转债增强、鹏华可转债、华富可转债、华夏可转债增强、工银瑞信可转债这8支基金单位净值涨幅超过30%。

2、转债规模创新高，年内发行超2700亿

2019年共发行转债130支，发行规模高达2749.54亿元，其中发行规模在50亿元之上的有浦发转债（500亿）、中信转债（400亿）、平银转债(260亿)、苏银转债（260亿）、核能转债（78亿）、顺丰转债（58亿）、招路转债（50亿）、通威转债（50亿）。年报季之前和年底发行节奏较快，一季度发行34支转债，合计规模1240.32亿元，四季度发行53支转债。目前市场现存可转债支数超过230支，余额规模超过3700亿元。

2019年一级市场打新收益同样较为可观。年内一共106支转债上市，上市首日收盘价涨幅来看，12支转债涨幅为负，其余94支涨幅为正，平均值为9.44%。创维转债、雅化转债、永鼎转债、明泰转债、司尔转债、鼎胜转债破发均发生在5月份上证指数大幅回调之际。

长期资金配置比例增加。根据上证债券信息网数据，券商资管、自营持有市值占比下降，保险、年金等长期资金占比提升，基金持有市值占比较为平稳。资管、自营配置比例有所下滑，主要受申购监管从严影响，为规范网下打新市场，证监会3月份发布《发行监管问答—关于可转债发行承销相关问题的问答》，规范可转债网下申购的规则，要求参与可转债网下申购的每个配售对象只能使用一个证券账户，并且不得超资产规模申购，杜绝拖拉机账户。

2020年转债供给仍有保证。2019年四支银行转债贡献了发行规模的50%以上，目前转债发行预案中规模较大的包括交通银行（600亿，已拿批文）、上海银行（200亿，股东大会通过）、中国交建（200亿，股东大会通过）。截至2019年底，有17支转债取得证监会核准，合计规模795.19亿元；22支转债发行获得发审委通过，合计规模258.80亿元；123支转债预案股东大会通过，合计规模1814.87亿元；10支转债预案通过董事会，合计规模80亿元。

（二）行情复盘和条款总结

1、行情复盘：正股驱动和估值驱动均有体现

正股驱动和估值驱动在2019年行情中均有体现。具体来看，一季度在外资流入、经济数据走强等利好下，股市强劲反弹带动转债平价上涨；4月份政治局会后流动性宽松预期转向叠加贸易战恶化，股市下跌，转债跟随回调。5月份至年底，上证指数处于【2738,3040】区间震荡，但结构性行情仍存，电子、大消费等板块表现强劲，转债指数逐渐走强直至突破4月份高点。转债走势较强主要原因在于三季度平银、宁行、隆基等核心品种逐渐达到赎回区间，同期转债供给较慢，供需错配导致估值抬升，此外股市结构性行情也使得转债相应版块逐渐走高，如科技类、大消费类转债。

2、2019年条款博弈汇总

2019年条款博弈也给投资者提供了较多投资机会。一共19支转债在2019下修转股价；18支转债触发强制赎回条款退市；江南转债、航信转债等触发回售条款。

主动下修和被动下修并存。蓝标转债在2019年进行了第3次下修，前两次下修分别发生在2017、2018年，蓝标转债将于2019年12月18日进入回售期，存在部分回售压力，结合行情来看，蓝标转债下修后，通过触发强制赎回条款顺利实现转股退市。格力转债、航信转债在回售期内下修。洪涛转债、国贸转债、海印转债下修临近回售期。蓝思转债、博世转债为降低财务费用而下修。主动下修方面，鼎胜转债上市后转债价格低于面值，尚未进入转股期便公告下修议案，随后大股东公告减持可转债。此外，天马转债、岭南转债下修后，控股股东均存在减持行为。

（二）行情复盘和条款总结

1、行情复盘：正股驱动和估值驱动均有体现

2、2019年条款博弈汇总

2019年18支转债通过触发强制赎回条款促转股退市，合计规模为635亿元。平银转债（发行规模260亿元）于9月份退市，宁行转债（发行规模100亿元）于8月份退市，常熟转债、东财转债5月份退市。航信转债于2019年7月份触发回售，最终回售有效申报数量2,750张（275,000元）。

二、展望2020：关注个券Alpha行情，积极拥抱新券

转债市场经历2019年的上涨，结合绝对价格和溢价率两个维度，当前时点转债性价比不及2019年初，此外，转债支数迅速扩容，择券难度加大。展望2020年，我们认为可转债投资策略主线包含以下三条：1）、正股Alpha行情带来的收益，相对看好新能源汽车产业链、5G产业链、房地产后周期产业链、汽车产业链、风电光伏产业链等行业自上而下的机会；2）、打新和优质新券上市后机会；3）、条款博弈收益。

（一）性价比不及2019年初，高估值或成为常态

1、转债支数扩容，择券难度加大

发行转债行业极大丰富。按照申万一级行业统计，转债发行涵盖25个行业，其中化工、医药生物、电气设备、汽车、轻工制造、电子、机械设备行业发行超过15支。按转债余额划分，银行转债合计余额为1485.44亿元，占比38.81%。股市结构性行情下，发行行业众多，交易支数扩容，导致转债择券难度进一步加大。

2、低价转债占比大幅降低

2020年初与2019年初相比，低价转债占比降低。目前转债收盘价低于105元/张的占比为13%，2019年年初收盘价低于105元/张的转债占比为83%。目前价格在105元/张至120元/张之间的转债占比为43%，价格超过120元/张的转债占比为44%。

3、平价上涨，溢价率超过历史均值

根据发行规模加权进行计算，2019年12月31日，转债的转股溢价率平均值为25.86%，略微超过2014年以来的均值24.71%。转换平价加权平均为94.73，较2019年1月2日相比，上涨14.12元。

（二）自上而下找寻存量转债Alpha

1、新能源汽车产业链景气度向上

新能源汽车产业链涵盖上游钴锂有色金属、中游电池产业链、汽车零部件以及下游整车制造多个领域。电动化、智能化、共享化正在成为汽车产业的发展潮流和趋势，新能源汽车融汇新能源、新材料和互联网、大数据、人工智能等多种变革性技术。除新能源造车企业外，传统燃油车巨头也加快新能源汽车的布局。2019年12月3日，工信部发布《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》（征求意见稿），意见稿提出新能源汽车发展愿景为：“到2025年，新能源汽车市场竞争力明显提高，动力电池、驱动电机、车载造作系统等关键技术取得重大突破。新能源汽车新车销量占比达到25%左右，智能网联汽车新车销量占比达到30%，高度自动驾驶智能网联汽车实现限定区域和特定场景商业化应用”。

受补贴退坡影响，2019年新能源汽车销量不及预期。截至11月份，新能源汽车销量累计值达到104.23万辆，同比增长1.29%，11月单月新能源汽车销量9.5万辆，同比下滑43.90%。自2019年7月份补贴退坡以来，国内新能源汽车销量月度同比增速转负。

展望2020年，国内新能源汽车企业有望逐步走出补贴退坡的泥沼，此外，特斯拉中国工厂实现销售，或将带动国内新能源汽车销量回暖。长期看，按照工信部征求意见稿，2025年新能源汽车销量占比25%，假设以2018年国内汽车销量2816万辆为基数，到2025年国内新能源汽车销量有望达到700万辆左右，新能源汽车产业链景气度持续向上。

现存转债中，赣锋转债、寒锐转债、雅化转债、道氏转债属于新能源汽车上游锂电池资源板块；璞泰转债为国内锂电负极材料龙头企业；先导转债为锂电设备供应商；国轩转债是动力锂电池供应商；星源转债为电芯企业提供隔膜；文灿转债、旭升转债、常汽转债、新泉转债、模塑转债等为新能源汽车企业提供内饰和配件等。待发行转债中，恩捷股份为隔膜龙头企业。

此外，工信部新闻发言人黄利斌曾表示：“氢燃料电池汽车将与纯电动汽车长期并存互补，下一步，将进一步加大工作力度，联合有关部门开展示范运行，破解氢燃料电池汽车产业化、商业化难题，大力推进我国氢能及燃料电池汽车产业的创新发展”。鸿达转债在氢能源方面有所布局。

2、5G商用催生相关投资机会

2019年6月，工信部正式下发4张5G商用牌照给中国移动、中国联通、中国电信和中国广电，随着运营商启动5G规模化建设，2020年5G应用场景有望加速落地，将催生出VR/AR、云游戏、5G手机换机潮、物联网车联网等重要投资方向。5G设备端，烽火通信（烽火转债）为光纤光缆和光设备供应商；5G手机换机潮下水晶光电（水晶转债）、长信科技（长信转债）、蓝思科技（蓝思转债）、大族激光（大族转债）受益；应用场景方面，和而泰（和而转债）、拓邦股份（拓邦转债）、创维数字（创维转债）将受益于物联网车联网的发展;游族网络（游族转债）受益于5G时代云游戏、VR/AR对游戏行业的推动。其中水晶转债、蓝思转债、和而转债已发布强制赎回公告。

3、汽车产业链或将出现底部上行信号

2019年11月汽车产量月度同比年内首次转正。根据乘联会数据，11月狭义乘用车产量为212.5万辆，同比增长1.5%，环比增长11.1%；批发销量204.3万辆，同比下降4.6%，环比增长7.3%；零售销量193.7万辆，同比下滑4.1%，环比增长5.1%。2019年1-11月累计乘用车销量为1856.29万辆，同比下降7.9%。11月份分项中，SUV产销回暖，均实现同比正增长。自2018年10月份行业累计销量出现下滑以来，汽车行业景气度较低，随着11月份产量的回暖以及12月分企业为完成年度计划而冲量，行业景气度有望上行。乘联会秘书长曾在汽车经销商集团发展论坛上表示“2020年汽车行业销量预计增长1%，乘用车增长1%”，因此2020年汽车行业或将出现底部上行信号。

汽车产业链目前共有18支转债，仅广汽转债、小康转债从事于整车生产和销售，其余16支转债集中在汽车零部件板块。文灿转债、亚太转债、双环转债、旭升转债、远东转债正股主业聚焦于动力系统和制动系统及相关零部件生产。玲珑转债、大业转债正股主业与轮胎有关，今飞转债从事与轮毂生产。均达转债、新泉转债、模塑转债、常汽转债正股主要以内外饰、仪表板、保险杠及防擦条为主。威帝转债正股主业与汽车电子有关。中鼎转2主业主要从事于密封件、橡胶件生产。德尔转债聚焦于隔音降噪以及泵类生产。骆驼转债正股主业主要为铅酸蓄电池。

4、房地产竣工数据修复的后周期产业链房屋竣工面积月度同比转正。

自2019年9月份开始，房屋竣工面积累计同比增速降幅逐渐收窄，单月数据来看，8月份，房屋竣工面积同比增长2.79%，实现23个月以来的首度转正。此轮新开工数据自2016年起维持高位，但向竣工的传导一直低于预期，三季度后，竣工数据逐渐修复，按照传导期为三年进行推断，2020年竣工产业链有望持续修复回暖。因此，房地产后周期产业链家电、家居、建材等将迎来需求进一步回升。

5、风电产业链受益抢装行情

风电上网政策推动抢装热潮，风电产业链公司2020年或将充分受益装机量提升。2019年5月24日，国家发展改革委发布《关于完善风电上网电价政策的通知》，通知分别对陆上风电和海上风电项目做了相关规定。陆上风电方面，2018年底之前核准的陆上风电项目，2020年底前仍未完成并网的，国家不再补贴；2019年1月1日至2020年底前核准的陆上风电项目，2021年底前仍未完成并网的，国家不再补贴。自2021年1月1日开始，新核准的陆上风电项目全面实现平价上网，国家不再补贴。由此预计2020年陆上风电项目将会迎来抢装。与陆上风电比，海上风电具有资源丰富、发电利用小时数较高、不占用土地资源、靠近用电负荷中心等特点，是新能源发展的前沿领域。《关于完善风电上网电价政策的通知》中规定：对2018年底前已核准的海上风电项目，如在2021年底前全部机组完成并网的，执行核准时的上网电价；2022年及以后全部机组完成并网的，执行并网年份的指导价。

产业链成本下降，光伏电池竞争优势增强，产业链需求爆发。整个光伏产业链分为多晶硅料、硅片、电池片、组件四个环节，2018年“531”后，产业价格下滑，部分地区光伏项目达到平价上网标准。2020年，国内需求由于部分项目延期叠加政策，或将比2019年乐观；海外需求端，光伏产业链价格下调带来的投资回报率向好逻辑仍在，海外需求预计继续保持旺盛

（三）条款博弈：关注临近回售期的下修博弈

2019年可转债主动下修和被动下修均多次发生，四季度，格力转债、国贸转债、航信转债均公告下修。展望2020年，九洲转债、顺昌转债、辉丰转债将进入回售期，回售压力或将驱使相关转债进行下修；主动下修角度来看，海澜转债、嘉澳转债大股东持有转债比例较高，且转债价格在面值附近，存在主动下修可能。

（四）积极拥抱新券

可转债上市后在流动性和估值上或有一定优势，新券是2020年可转债投资中较为重要的一部分，截至2020年1月10日，发行预案中共有52支通过发审委审核或拿到证监会核准。待发行新券方面，从发行规模、正股估值和业绩增速三个角度做筛选。筛去发行规模5亿以下、2019年三季报业绩增速下滑超过20%、正股估值为负的上市公司，剩余23个上市公司如下表示，投资者在发行打新或上市后可重点关注。

三、哪些重点个券值得关注？

当前转债市场估值不便宜，2020年转债市场收益或更多来自于个券的阿尔法行情。底仓仍以银行类转债为主，建议关注苏银转债和光大转债。个券方面，从行业自上而下角度并结合当前可转债的价格和溢价率，新能源汽车产业链转债建议关注先导转债、璞泰转债、恩捷股份（已拿到批文）；5G产业链建议关注大族转债；汽车产业链建议关注玲珑转债、新泉转债；地产后周期产业链建议关注欧派转债、天路转债等；风电光伏产业建议关注通威转债、福特转债、福能转债、明阳转债、日月转债等。

先导转债：新能源电芯设备供应商，下游市场空间大。

先导转债目前价格133.35，转股溢价率16.22%，债项评级AA，当前余额10.00亿元，转换平价为114.74，纯债价值在86.92附近。正股先导智能是国内锂电设备供应龙头企业，专业从事高端自动化成套装备的研发设计、生产和销售业务，主要为锂电池、光伏电池组件、薄膜电容器和3C产品生产制造厂商提供设备及解决方案，营业收入中超过80%来自于锂电设备销售。2019年前三季度公司实现营业收入32.17亿元，同比增长19.33%；实现归母净利润6.35亿元，同比增长16.14%。锂电设备主要下游客户包括宁德时代、比亚迪、国轩高科等国内消费类和动力锂电池领域的领军企业。2015年以来，国内外新能源汽车行业和锂电池行业发展迅速，先导智能凭借持续的创新能力和良好的口碑，与下游客户建立了长期、稳定的合作关系，随着下游客户的固定资产投资增长，公司锂电设备销售收入实现快速增长。

璞泰转债：动力电负极龙头企业之一。

璞泰转债目前已发行结束暂未上市，债项评级AA，当前余额8.70亿元，转换平价103.99，纯债价值在93.54元附近。正股璞泰来是国内动力电池负极龙头企业之一，主营业务为锂离子电池关键材料及自动化工艺设备的研发、生产和销售，主要包括负极材料及石墨化加工、隔膜基膜及隔膜涂覆加工、自动化涂布设备、铝塑包装膜等，为下游客户提供新能源锂离子电池关键材料及专业自动化工艺设备的综合解决方案。公司目前与ATL、LG、宁德时代、三星、珠海冠宇、中航锂电、天津力神、比亚迪、欣旺达、亿纬锂能等国内外客户建立了长期稳定的合作关系。

恩捷股份：全球锂电隔膜市占率第一。

恩捷股份可转债发行已取得证监会核准，转债待发行，拟发行金额为16亿元。公司湿法锂电池隔膜生产规模目前处于全球领先地位，具有全球最大的锂电池隔膜供应能力。公司2019年上半年锂电池隔膜出货量为3.5亿平方米，为全球出货量最大的锂电池隔膜供应商，市场份额也为全球第一。公司目前已进入全球绝大多数主流锂电池生产企业的供应链体系，包括海外锂电池生产巨头：松下，三星，LGChem，以及占中国锂电池市场约76%市场份额的三家锂电池生产企业：宁德时代、比亚迪、国轩，以及包括孚能、力神在内的其他超过20家的国内锂电池企业。

大族转债：激光加工设备龙头，受益5G手机换机潮。

大族转债目前价格118，转股溢价率44.59%，债项评级AA+，当前余额23.00亿元，转换平价为81.65，纯债价值在93.14附近。正股大族激光是一家提供激光、机器人及自动化技术在智能制造领域的系统解决方案的高端装备制造企业，业务包括研发、生产、销售激光标记、激光切割、激光焊接设备、PCB专用设备、机器人、自动化设备及为上述业务配套的系统解决方案。公司产品主要应用于消费电子、显视面板、动力电池、PCB、机械五金、汽车船舶、航天航空、轨道交通、厨具电气等行业的金属或非金属加工。下游产品需求主要受科技行业创新周期和宏观经济形势影响。2020年预计是创新大年，伴随5G网络相关技术的普及，将显著带动下游消费电子、显示面板、PCB等行业对激光加工设备的需求，对应板块业务均有望实现快速增长。另一方面，公司加大对高功率光纤激光器、皮秒激光器、超快激光器等核心器件的研发投入，在大功率业务、光伏、半导体领域也有望实现新的突破。

玲珑转债：轮胎产能渐次投放，品牌替代效应明显。

玲珑转债目前价格130.68，转股溢价率3.64%，债项评级AA+，当前余额20.00亿元，转换平价为126.09，纯债价值在101.61附近。正股玲珑轮胎主要产品为全钢子午线轮胎、半钢子午线轮胎和斜交胎。公司全球布局轮胎产能，产销量持续扩张，品牌投入不断加大，构筑竞争壁垒。2018年至2019年，在汽车行业整体产销下滑的情况下，玲珑轮胎产销量逆势增长。2019年上半年，玲珑轮胎上半年累计生产轮胎2,906.18 万条，同比增长8.09%；累计销售轮胎2,757.75 万条，同比增长7.64%。产能方面，公司国内第四个湖北荆门工厂于2018年7月举行了奠基仪式，一期工程预计2019年三季度末可顺利投产。此外，公司海外第二个欧洲塞尔维亚工厂也于2019年3月举行了奠基仪式，项目建成后，年可实现半钢子午线轮胎产能 1,200万条、全钢子午线轮胎产能160万条、工程胎及农用子午胎2万条。产能持续增长维系公司中长期的成长性。

新泉转债：受益汽车行业回暖，下游客户开拓顺利。

新泉转债目前价格127.2，转股溢价率11.65%，债项评级AA，当前余额4.50亿元，转换平价为113.92，纯债价值在92.35附近。正股新泉股份拥有较为完善的汽车饰件产品系列，主要产品包括仪表板总成、顶置文件柜总成、门内护板总成、立柱护板总成、流水槽盖板总成和保险杠总成等，并已实现产品在商用车及乘用车应用领域的全覆盖。新泉股份主要客户为自主品牌主机厂，吉利占公司营收约30%左右，同时公司也在不断优化客户结构，合资品牌客户开拓进展顺利。

欧派转债：拥有最大终端销售网络，受益房地产竣工数据修复。

欧派转债目前价格126.11，转股溢价率7.30%，债项评级AA，当前余额14.95亿元，转换平价为117.54，纯债价值在89.30附近。公司主要从事全屋定制家居产品的个性化设计、研发、生产、销售、安装和室内装饰服务，为消费者提供一站式家居设计方案、高品质产品配置及人性化的家居综合服务，产品涵盖整体橱柜、定制衣柜、整体木门、定制卫浴等全屋定制产品。公司在国内拥有四大生产基地，联合意大利顶级设计联盟，携手国际设计大师，引领国内家居行业时尚潮流。欧派家居品牌效应和渠道优势明显，公司拥有家居行业最大的终端销售网络，经销商专卖店和公司直营店构成的门店销售网络拥有近7000家门店。

天路转债：西藏自治区工程建设和水泥销售龙头企业，盈利平稳。

天路转债目前价格117.69，转股溢价率14.99%，债项评级AA，当前余额10.87亿元，转换平价为102.34，纯债价值在87.87附近。正股西藏天路主营业务主要为工程施工及水泥生产销售，兼营矿产业开发。工程施工方面主要承揽建筑施工工程，包括公路、市政、桥梁、铁路、水利等施工业务，同时参与区外PPP、EPC等项目建设。水泥生产销售方面，公司持有高争建材71.82%的股权，持有昌都高争62%股权，持有高新建材30%的股权，目前为西藏自治区规模最大的水泥生产企业，目前形成年产300万吨新型干法水泥熟料的生产能力。

通威转债：光伏产业链龙头企业之一。

通威转债目前价格129.9，转股溢价率9.48%，债项评级AA+，当前余额49.91亿元，转换平价为118.65，纯债价值在94.57附近。正股通威转债主业囊括农业和光伏两个板块，农业板块主营业务为水产饲料、畜禽饲料等产品的研究、生产和销售。光伏板块主要业务为多晶硅料、电池片的生产。同时致力于“渔光一体”终端电站的投资建设及运维。2018年公司位于包头、乐山两个“5万吨高纯晶硅及配套新能源项目”一期已计划建成投产，达产后公司高纯晶硅产能将达到8万吨；太阳能电池已形成12GW产能规模（3GW多晶电池和9GW单晶电池）。公司已建成以“渔光一体”为主的发电项目52个，装机并网规模1151MW，2018年实现发电84,314万度。预计2019年底公司太阳能电池将达到20GW。

福能转债：海上风电项目储备充足。

福能转债目前价格121.47，转股溢价率15.09%，债项评级AA+，当前余额28.30亿元，转换平价为105.54，纯债价值在94.41附近。正股福能股份主要业务为电力、热力生产和销售。截至2018年末，福能股份控股运营发电装机容量484.1万千瓦，其中风力发电71.40万千瓦、天然气发电152.80万千瓦、热电联产123.61万千瓦、燃煤纯凝发电132.00万千瓦、光伏发电4.29万千瓦。截至2018年底，公司核准在建风电项目107.10万千瓦，其中海上风电89.8万千瓦，陆上风电17.3万千瓦,在建热电联产6万千瓦。另外，长乐外海海上风电B区（30 万千瓦）、莆田群力（3.5万千瓦）、草山二期（2.6万千瓦）等项目正在争取项目核准。公司储备风电220万千瓦，其中：海上风电200万千瓦，陆上风电20万千瓦。此外，公司参股建设及储备核电项目约1,600 万千瓦，权益装机规模约380 万千瓦。

福特转债：光伏胶膜量价齐升，新材料业务可期。

福特转债目前价格129.00，转股溢价率8.29%，债项评级AA，当前余额11亿元，转换平价为119.13，纯债价值在87.38附近。公司的主营业务为光伏封装材料的研发、生产和销售，光伏封装胶膜和背板是太阳能电池组件关键封装材料，对太阳能电池组件起到封装和保护的作用，能提高组件的光电转换效率，并延长组件的使用寿命，公司的光伏胶膜产品全球市占率50%左右。2019年上半年，公司共计销售光伏封装胶膜35,543.79万平米，比上年同期增长29.77%；背板产品共计销售2,468.36万平米，比上年同期增长30.41%。公司泰国基地产能释放，安吉基地建设进程加快，可转债项目也有望促进光伏胶膜产品的升级换代和电子材料的量产销售。

明阳转债：海上风电业务发力。

明阳转债目前价格121，转股溢价率16.32%，债项评级AA，当前余额17亿元，转换平价为104.03，纯债价值在85.57附近。正股明阳智能主营业务包括新能源高端装备制造，新能源电站投资运营及智慧化管理业务，主要涵盖：（1）大型风力发电机组及其核心部件的研发、生产、销售及智能化运维；（2）风电场及光伏电站的投资、开发、建设及智慧运营管理。公司参与广东海上风电建设并成为广东海上风电首批装机企业。珠海桂山海上风电场使用了29台MySE3.0-112机组，该风电场是广东省第一个真正意义上的海上风电项目，满足业内双十标准(离岸10公里以上，水深超过10米)，也是国家海上风电示范项目。

日月转债：铸件产能释放，深耕国内市场，细耕国际市场。

日月转债目前已发行成功暂未上市，债项评级AA，当前余额12亿元，转换平价为112.96，纯债价值在86.79附近。正股日月股份自成立以来，一直致力于大型重工装备铸件的研发、生产及销售，产品包括风电铸件、塑料机械铸件和柴油机铸件、加工中心铸件等其他铸件，主要用于装配能源、通用机械、海洋工程等领域重工装备。截至2019年6月30日，公司已拥有年产30万吨铸件的产能规模，最大重量110吨的大型球墨铸铁件铸造能力。依托技术、产品、规模、质量及品牌等方面的优势，公司建立了长期稳定的客户群体，并在大型重工装备铸件行业中确立了稳固的市场地位。

四、风险提示

正股价格波动、转债市场估指波动等。

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