【平安通信行业2020年度策略报告】需求拐点确认，聚焦行业龙头及其供应商

摘要

行业回顾：在剔除中兴通讯、中国联通、ST类公司以及B股公司后，2019年前三季度，通信行业整体收入规模约2283亿元，同比上年同期的2312亿元，呈小幅下降态势。截止2019年12月12日，申万通信行业指数年初至今涨幅约16%，在申万28个一级行业指数中，排名处于第16位。沪深300、中小板指、创业板指涨幅分别为29%、32%和38%，大幅领先申万通信行业指数涨幅。

5G开启新一轮投资周期，国内运营商资本开支触底反弹：2019年，工信部正式向三大运营商颁发了5G商用牌照。在5G投资的带动下，三大运营商在2020年-2022年资本开支规模将进入上升通道，通信行业有望再次迎来一个长度约为3年的景气周期。我们认为，2019年将成为国内运营商的资本开支规模的拐点。

电信光模块和射频器件成为全新增量市场：由于5G移动通信系统引入了大规模天线技术和BBU架构分离技术，天线射频器件和电信光模块将发生技术变革，需求量也会有显著提升。

互联网公司资本开支回暖，有望重回增长通道：Gartner发布的市场研究数据显示，2019年Q3全球服务器出货量达到299万台，同比降幅约6%，环比Q2的12%有显著收窄；与此同时，谷歌、亚马逊、脸书、微软、阿里巴巴、腾讯和百度等7个全球主要互联网公司在2019年Q3的资本开支规模达到了约192亿美金，同比增长约8%；在经历前两个季度的萎靡后，重新回到了增长态势。

数通光模块需求复苏，IDC运营保持景气：由于互联网公司对于数据中心需求量的提升以及数据中心内部流量的提升，海外互联网公司的数通光模块将迎来需求增长和技术升级的共振；国内互联网公司的数据中心运营服务仍将保持快速增长。

聚焦行业龙头及其供应商：对于投资方向，我们建议关注新技术导入以及上游资本开支增长带来的结构性机会。新技术导入方面，主要涉及5G移动通信系统中的天线射频和光模块两个细分领域；上游资本开支方面，主要涉及数据中心光模块和数据中心运营市场两个细分领域。2020年，5G移动通信网络将进入全面大规模部署时期，主设备商将首先受益；主设备商的光模块和射频组件供应商也将受益。

维持行业“中性”评级：虽然运营商5G移动通信系统大规模部署在即，但是5G应用的下游需求仍不明朗。因此，对于通信行业中从事应用相关的公司来说，业绩增长仍有不确定性。此外，由于5G移动通信SA协议还未完全冻结，设备商的相关产品成熟度是否能够满足运营商的需求还是一个待确认的问题；这也就使得2020年国内5G基站出货量存在一定的不确定性，对于5G产业链相关的公司业绩来说，也是一个不确定性因素。我们将维持行业“中性”评级。

风险提示：

1）国内运营商资本开支执行不及预期的风险：运营商5G投资执行不及预期，将使得5G基站出货量不及预期，从而将使得主设备商及其产业链上游配套供应商业绩不及预期。

2）华为公司设备芯片出现断供的风险：华为公司芯片来自于多个国家的供应商，若是出现断供的情况，将使得华为公司5G基站设备出货量不及预期，从而影响其上游配套供应商业绩不及预期。

3）5G行业出现激烈价格战的风险：若是爱立信和诺基亚等海外设备商以低价参与国内运营商的招标采购，将迫使中国设备商调低设备价格，使设备商及其上游供应商业绩不及预期。

4）国内ICP资本开支不及预期的风险：阿里巴巴、腾讯等公司对数据中心的需求是国内IDC行业增长的主要驱动力，若是这些ICP公司的资本开支执行不及预期将会使得IDC运营商业绩不及预期。

5）海外ICP资本开支不及预期的风险：谷歌、亚马逊等公司对光模块的需求是国内数通光模块产业链增长的主要驱动力，若是这些ICP公司的资本开支执行不及预期将会使得产业链上的相关公司业绩不及预期。

行业趋势：需求拐点确认，关注结构性机会

通过分析通信运营商（CSP）和互联网公司（ICP）资本开支现状以及发展趋势，我们认为行业拐点已经来临。在CSP部分，由于5G需求的不确定性，无法带动行业整体进入增长，因此需要关注确定性较强以及盈利能力较强的新技术领域，也就是天线射频组件和电信光模块两个细分领域；在ICP部分，由于互联网公司在通信网络架构中地位逐步提升，资本开支也将回暖并保持增长，可以关注数通光模块部分和数据中心运营部分。

1.1 互联网公司将成为通信网络架构核心

根据功能的不同，宏观意义上的通信网络架构可以分为：数据中心（Internet Data Center，简称IDC）、通信网络和用户设备三个部分。其中：数据中心，主要存放各类互联网应用的内容和数据，投资主要来自云计算公司和各类互联网公司，例如阿里巴巴、腾讯、亚马逊、谷歌等；通信网络，主要负责传送和分发各类内容和数据至用户，投资来自通信运营商例如中国移动、中国电信等；用户设备，主要接收和处理各类内容和数据，包括手机、电脑、电视机等，投资来自消费者自身。通信行业研究的主要对象为数据中心和通信网络的两个部分。

根据市场研究机构Ovum发布的研究数据显示：互联网公司和通信运营商的资本开支总体规模在2018年达到了约4690亿美金，同比2010年的3357亿美金，增加了1333亿美金，2010年到2018年的年均复合增速约4.2%。

需要注意的是，互联网公司资本规模在整体规模中的占比从2010年的8%增长到了2018年的24%，2010年到2018年的年均复合增速约19%，显著高于整体水平。

我们认为，互联网公司资本开支规模快速增长的原因主要来自于这些公司云计算业务的普及和渗透率的提升。随着大数据技术的应用，互联网公司的营销将围绕与用户有关的一切数据而展开。因此，内容和数据成为通信网络中的核心资产，而互联网公司将取代运营商成为通信网络的核心。

大数据技术的应用，需要有强大的计算力作为支撑；但是，受制于当前技术的限制，单个CPU计算能力的提升速度已经无法与计算力需求的快速增长形成良好的匹配。为了满足大数据技术应用的需求，互联网公司需要建设更多的数据中心来部署更多的服务器才能提供足够的计算力。

在量子计算未正式商用之前，当前的CPU技术仍将是满足需求的主要方式。因此，互联网公司的资本开支投入在很长一段时间内将处于持续增长的态势。

1.2 5G开启新一轮投资周期，国内运营商资本开支触底反弹

2019年，受益于5G移动通信的推动作用，国内三大通信运营商的资本开支在达到了3031亿元，实现了自2015年以来的首次正向增长。2019年，三大运营商5G资本开支规模约352亿元，建站规模约13万站。

2012年，工信部向国内三大运营商颁发了4G商用牌照；2013年起，在4G投资的带动下，国内三大运营商的资本开支稳步增长，在2015年达到了4386亿元，也带动通信行业经历了一个长度约为3年的景气周期。2016年起，随着4G通信网络的建设完成，运营商的资本开支规模进入下行通道。

2019年，工信部正式向三大运营商颁发了5G商用牌照。在5G投资的带动下，三大运营商在2020年-2022年资本开支规模将进入上升通道，通信行业有望再次迎来一个长度约为3年的景气周期。我们认为，2019年将成为国内运营商的资本开支规模的拐点。

1.3 互联网公司资本开支回暖，有望重回增长通道

Gartner发布的市场研究数据显示，2019年Q3全球服务器出货量达到299万台，同比降幅约6%，环比Q2的12%有显著收窄；与此同时，谷歌、亚马逊、脸书、微软、阿里巴巴、腾讯和百度等7个全球主要互联网公司在2019年Q3的资本开支规模达到了约192亿美金，同比增长约8%；在经历前两个季度的萎靡后，重新回到了增长态势。

2019年Q3，谷歌、亚马逊、脸书和微软等4个海外主要互联网公司Q3资本开支达到了167亿美金，同比增长13%，环比Q2的4%的同比增速有显著提升。未来2年，随着英特尔公司新架构CPU产品的商用，这几个互联公司的资本开支有望持续增长。

2019年Q3，阿里巴巴、腾讯和百度等3个中国主要互联网公司Q3资本开支达到了25亿美金，同比降幅14%，环比Q2的19%有所收窄。根据Gartner发布的市场研究数据显示，2019年-2021年，中国云计算市场规模的年均复合增速约33%，高于全球17%的水平。我们认为，在经历前几年高速的资本开支规模扩张期后，中国主要互联网公司资本开支将进入一个新的增长阶段，增速会有所回落，但仍将处于较高位置。

总体来看，互联网公司资本开支规模的回暖将带动通信行业相关公司业绩的增长。海外互联网公司资本开支规模的回暖，将拉动高速数通光模块需求重回增长通道，从而带动国内相关光模块制造商业绩的增长；国内互联网公司资本开支的回暖，一方面将带动服务器需求的增长，另一方面将带动数据中心运营服务（IDC运营）需求的增长。

1.4 行业整体复苏信号未现，关注结构性机会

虽然运营商资本开支规模在2019年实现了触底反弹，但是通信行业（申万通信）整体收入规模未出现大幅提升。在剔除中兴通讯、中国联通、ST类公司以及B股公司后，2019年前三季度，通信行业整体收入规模约2283亿元，同比上年同期的2312亿元，呈小幅下降态势。Q3单季度，通信行业整体收入同比仍处于下降态势，但降幅有所收窄。我们预计，2019年全年收入规模最多与2018年的3241亿元持平。

从毛利率来看，Q3单季度毛利率22%，环比提升1个百分点，但是前三季度整体毛利率水平与去年同期相比，仍处于下降态势；从净利率来看，Q3单季度净利润率5%，环比和同比均处于下降状态，前三季度整体净利率也低于去年同期水平。

由于5G等新产品的出货量还未达到批量规模，通信行业公司的2019年推向市场的产品还是老产品，价格和毛利率都会较低。因此，在运营商资本开支的小幅触底反弹的背景下，通信行业公司整体业务收入规模和毛利率水平未出现显著的增长，也属于正常情况。

展望2020年，运营商5G移动通信系统大规模部署在及，互联网公司资本开支显著回暖。但是，对于通信行业整体收入规模以及盈利能力能否实现显著的增长这个问题，我们仍持有保守态度。

虽然运营商5G移动通信系统大规模部署在及，但是5G应用的下游需求仍不明朗。因此，对于通信行业中从事应用相关的公司来说，业绩增长仍有不确定性。此外，由于5G移动通信SA协议还未完全冻结，设备商的相关产品成熟度是否能够满足运营商的需求还是一个待确认的问题；这也就使得2020年国内5G基站出货量存在一定的不确定性，对于5G产业链相关的公司业绩来说，也是一个不确定性因素。

整体来看，我们认为行业整体复苏的信号还未出现；但是可关注新技术导入以及上游资本开支增长带来的结构性机会。新技术导入方面，主要涉及5G移动通信系统中的天线射频和光模块两个细分领域；上游资本开支方面，主要涉及数据中心光模块和数据中心运营市场两个细分领域。

1.5 申万通信行业年初至今涨幅约16%，显著跑输大市

截止2019年12月12日，申万通信行业指数年初至今涨幅约16%，在申万28个一级行业指数中，排名处于第16位。沪深300、中小板指、创业板指涨幅分别为29%、32%和38%，大幅领先申万通信行业指数涨幅。

5G网络：电信光模块和射频器件成为全新增量市场

5G移动通信应用场景主要分为增强移动宽带（eMBB）、超高可靠低时延通信(uRLLC)和海量机器类通信（mMTC）三个场景。其中：eMBB主要面向移动互联网流量爆炸式增长，为移动互联网用户提供更加极致的应用体验；uRLLC主要面向工业控制、远程医疗、自动驾驶等对时延和可靠性具有极高要求的垂直行业应用需求；mMTC主要面向智慧城市、智能家居、环境监测等以传感和数据采集为目标的应用需求。

从系统指标来看，5G移动通信系统相对于4G移动通信系统的优势主要体现在用户速率、传输时延和连接密度三个方面。用户速率方面，5G用户体验速率可达100Mbps至1Gbps，是4G的10倍以上；传输时延方面，5G空口时延低至1ms，是4G的1/10；连接密度方面，连接数密度可达到100万连接/平方公里，在同等频谱资源条件下达到4G的50倍。

目前，工信部已经给5G移动通信系统新分配了大约500MHz的频段。中国铁塔、中国移动、中国电信、中国联通以及广电各获得了100MHz的频段。与国外运营商相比，中国运营商的频率具有优势，对于5G产业化有较强的推动作用。与此同时，也使得5G基站整体部署规模相比于4G，不会有大幅提升，可以相对减轻运营商资本开支投入压力。

5G应用方面，我们认为eMBB场景的应用将率先成熟，高清视频、VR/AR等大带宽业务开始通过5G系统来承载；mMTC场景的应用，随着NB-IoT和eMTC技术的演进成熟，预计在2023年开始得到部署和推广；uRLLC场景由于受到标准、芯片、终端以及生态多方面因素的影响，预计要在2025年左右才会有大规模部署应用。

2.1 5G基站建设将全面推进，明年出货量达100万站

根据三大运营商披露的业绩报告显示，截止2019年H1，三大运营商共拥有4G移动通信基站（室外基站+室内信源）558万站，其中：中国电信152万站，中国移动271万站，中国联通135万站。

根据工信部发布的统计数据显示，截止2019年H1，三大运营商4G室外基站和室内信源占比分别为67%和33%。以此数据为基础，中国电信拥有大约100万站4G室外基站，中国移动拥有大约180万站4G室外基站，中国联通拥有大约90万站4G室外基站。

从理论上来说，5G室外基站覆盖半径大约是4G室外基站的一半。若只从覆盖半径角度考虑，而不是覆盖面积考虑，三大运营商在各自单独进行网络建设时，5G室外基站数目至少是现有4G室外基站的2倍。也就是说，中国电信至少需要200万站5G室外基站，中国移动至少需要360万站5G室外基站，中国联通至少需要180万站5G室外基站。

中国移动将单独建设5G移动通信网络，中国电信和中国联通将以南北为界进行5G移动通信网络的共建共享。因此，中国三大运营商共计需要建设560万站5G室外基站。其中，中国移动规模大约是中国电信和中国联通总体规模的1.8倍。

工信部于2012年底向3大运营商颁发了4G移动通信网络的运营牌照，三大运营商也在2013年-2018年针对4G网络进行了持续的大规模投资，主要建设期大约为6年，每年的室外基站建设规模在总体室外基站中的占比如图表《2020年-2025年5G室外基站建设规模估算》中点折线所示。

根据三大运营商发布的2019年5G资本开支数据，我们估算5G室外基站的建设规模大约为13万站。因此，三大运营商在2020年-2025年需要建设547万站5G室外基站。若按照4G室外基站的建设进度估算，2020年需要建设约108万站5G室外基站；其中中国移动约69万站，基本上与中国移动发布的招标公告推算出的规模（62.6万站-93.8万站）相吻合。

总体来看，2020年中国5G室外基站出货量有望达到100万站。根据4G的市场格局以及行业调研情况，华为和中兴在5G时代的份额分别约为45%和35%，大唐、爱立信以及诺基亚将分享其余20%的份额。

2.2 5G射频产业链市场规模和供应商

大规模天线技术驱动基站天线变革

5G移动通信系统中，引入大规模天线技术（Massive MIMO），主要是因为：大规模天线技术提高信噪比，当基站天线数远大于用户天线数量时，用户间干扰将趋于消失，有效提升用户信噪比；大规模天线技术提高系统容量，形成高分辨力的高增益窄细波束，提供灵活空间复用能力，提高系统容量。

5G Massive MIMO天线原理及构成

Massive MIMO天线：使用大规模阵列天线形成多收多发的系统，增强基站同时接受和发送多路不同信号的能力，提高了频谱利用率以及数据传输的稳定性和可靠性。天线物理构成：5G天线由外罩、天线阵列、微型腔体滤波器、TR组件+PA+LNA+校准、屏蔽盖以及电源模块构成；除外罩和天线阵列外的统称为射频单元。4G和5G系统中，天线组件中的天线振子、滤波器和功放主要区别体现在数量和材质方面。天线振子：4G时代的数量大约为8-16个，5G时代约64-96个；4G时代的材质主要是金属压制件，5G时代的材质是PCB板。滤波器：4G时代的数量大约为1个，5G时代约64-96个；4G时代的材质主要是金属，5G时代的材质是金属或者陶瓷。功放：4G时代的数量大约为1个，5G时代约64-96个；4G时代的材质主要是GaAS，5G时代的材质是GaN。

体来看，5G时代的天线主要组件无论从量来看，还是从技术来看，都与4G时代发生了显著的变化。在5G移动通信系统部署的初期，有望迎来量价齐升的过程。特别是在数量方面，实现了数量级的跃升。

滤波器产业链市场规模以及主要供应商

每年滤波器市场规模=每年5G室外基站建设量*3*96*滤波器单价。按照这个公式测算：2020年-2025年，滤波器市场总规模约659亿元，2020年约156亿元，2021年达到顶峰，约199亿元。

灿勤科技、东山精密、武汉凡谷（维权）、风华高科（维权）、世嘉科技、通宇通讯、大富科技、春兴精工等公司将分享行业发展带来的红利。其中，灿勤科技、东山精密、世嘉科技、武汉凡谷作为华为和中兴两个主设备商的供应商，有望获得更多的市场份额。

PCB产业链市场规模以及主要供应商

每年PCB市场规模=每年5G室外基站建设量*（每基站单板价格+每基站背板价格+每基站射频价格+每基站天线PCB价格+每基站振子价格）。按照这个公式测算：2020年-2025年，PCB市场总规模约482亿元；天线PCB和基站PCB价值含量较高，占据大约47.1%和41.6%的市场份额。

深南电路、沪电股份、生益科技、华振新材、奥士康、博敏电子、胜宏科技、崇达技术等公司将分享行业发展带来的红利。其中生益科技、深南电路和沪电股份作为行业的龙头将获得更多市场份额。

2.3 5G光模块产业链市场规模和供应商

5G基站BBU功能分离驱动网络架构变革

为满足5G网络需求，3GPP标准化组织提出了面向5G无线接入网功能重构方案，引入CU-DU架构。在此架构下，5G的BBU基带部分拆分为CU和DU两个逻辑单元，而射频单元以及部分基带物理层底层功能与天线构成AAU。

PDCP层及以上无线协议功能由CU实现，PDCP以下的无线协议功能由DU实现。4G时代前传BBU与RRU接口采用统一的通用公共无线电接口（CPRI）标准，已不能承载5G大带宽的场景，5G无线架构中DU与AAU之间的接口将大概率采用eCPRI标准，5G前传接口速率大概率为25G。

CU和DU部署有两种不同方式，如果CU和DU分开部署，承载网也将分成前传、中传和回传三部分，如果采取CU和DU合设的方式，承载网结构将与4G类似，分为前传和回传两部分。

5G承载网的网络架构的部署方式需依据不同运营商依据不同的应用场景而定，对于C-RAN部署方式，承载网接入层、汇聚层和核心层大体对应前传、中传和回传；对于D-RAN部署方式，承载网接入层、汇聚层和核心层大体对应前传和回传，当部分CU部署在汇聚层机房时，汇聚层对应中传。

光模块产业链市场规模以及主要供应商

每年光模块市场规模=每年5G室外基站建设量*（12*前传光模块单价+2*汇聚层光模块单价+1/25*回传光模块单价）。按照这个公式测算：2020年-2025年，光模块市场总规模约347亿元。前传和汇聚层光模块占据大约46.2%和51.4%的市场份额。

中际旭创、华工科技、海信宽带、光迅科技、索尔思和新易胜将分享行业发展带来的红利。

数据中心：数通光模块需求复苏，IDC运营保持景气

根据全球主要互联网公司发布的2019年Q3资本开支数据来看，我们认为美国主要互联网公司将开启新一轮资本开支周期和中国主要互联网公司资本进入新常态。

2019年Q3，亚马逊、谷歌、脸书和微软等4个美国主要互联网公司的资本开支分别达到了 34亿、64亿、35亿和34亿美金，同比皆有增长；其中亚马逊和谷歌两个公司的资本开支环比均有显著提升。需要注意的是，这两个公司的上游供应商，信骅（5274.TWO）业绩开始好转。因此，我们认为美国主要互联网公司将开启新一轮资本开支周期。

2019年Q3，阿里巴巴、腾讯和百度等3个中国主要互联网公司资本开支分别达到了99亿、66亿和10亿人民币，其中阿里巴巴和腾讯的资本开支环比实现了增长，说明阿里巴巴的资本开支在经历了前两个季度的低迷后，重新回到增长状态。整体来看，云计算仍然是中国主要互联网公司资本开支增长的主要驱动力；阿里巴巴资本开支规模回到增长通道，但是增速将放缓；腾讯资本开支规模开始进入扩张期。

海外互联网公司资本开支规模的回暖，将拉动高速数通光模块需求重回增长通道，从而带动国内相关光模块制造商业绩的增长；国内互联网公司资本开支的回暖，一方面将带动服务器需求的增长，另一方面将带动数据中心运营服务（IDC运营）需求的增长。

3.1 数通光模块市场规模以及供应商

从连接距离来看，数据中心网络结构可以分为服务器和交换机互联、数据中心园区和城域网互联、城域和长途骨干互联以及全球数据中心互联等4部分。从需求来看，云计算公司是主要需求方，对于全球性的云计算公司，需要将其分布在在全球各个区域的数据中心以及数据中心园区连接起来。

整体来看，数据流量的交换主要集中数据中心内部，这就使得数据中心内部的光模块需求大量增加。值得注意的是，超大规模数据中心的数量还在快速增长，光模块需求量有望维持稳定快速的增长。

超大规模数据中心交换流量占比将达到53%以上

根据思科（Cisco）公司发布的报告数据显示，大部分流量交换将发生在数据中心内部。2020年，77%的流量交换发生在数据中心内部，9%的流量交换发生在数据中心之间，14%的流量交换发生在数据中心和用户之间。需要注意的是，超大规模数据中心流量交换在数据中心内部的占比持续上升，到2020年将上升至53%。

根据市场研究机构Synergy Research发布的市场研究数据：截止2019年Q3，全球超大规模数据中心达到了504个，同比增长接近20%；需要注意的是，还有151个处于规划或者是建设阶段。

数据中心内部光模块正从100G向400G演进

正是因为数据中心内流量的快速增长和数据中心规模的不断扩大，传统的三层网络拓扑结构越来越不能满足数据中心内部高速互联的需求。因此，为解决这个问题，网络工程师们提出了Leaf-spine叶脊拓扑网络结构。

叶脊网络架构扩大了接入和汇聚层，这种网络可以大大提高网络的效率，特别是高性能计算集群或高频流量通信设备的互联网络。随着叶脊网络架构的普及，数据中心的光模块需求将从25/100G向50/200G或者400G升级。

高速数通光模块市场规模和出货量预测

100G光模块在未来三年仍然是主流：预计到2022年，100G光模块出货量将达到860万个，出货量占比约65%；市场规模约32亿美金。整体来看，仍然是高速数通光模块的主流产品。

200G光模块将在2020年进入批量出货期：预计到2020年，200G光模块将进入批量出货期，出货量将超过100万个，市场规模大约12亿美金。

400G光模块将在2021年进入批量出货期：预计到2021年，400G光模块将进入批量出货期，出货量将超过50万个，市场规模大约5亿美金。

中国企业光模块封装制造全球领先

封装制造能力全球领先：依靠工程师红利和长年的经验积累，中际旭创、光迅科技和富士康的光模块产品与国外同行相比，质量领先，价格更便宜，在全球光模块市场的总体占有率达到了22%。

核心实力偏弱：高端产品领域仍有较大不足；光芯片方面，10G速率的国产化率接近50%，25G以上速率的国产化率远远低于10G，国内供应商可以提供少量25G的PIN/APD，25G的DFB刚刚完成研发；25G以上速率的电芯片基本依赖进口。

3.2 IDC运营市场规模和供应商

IDC运营服务定义：互联网数据中心（IDC）运营业务是指利用相应的机房设施，以外包出租的方式为用户的服务器等互联网或其他网络相关设备提供放置、代理维护、系统配置及管理服务，以及提供数据库系统或服务器等设备的出租及其存储空间的出租、通信线路和出口带宽的代理租用和其他应用服务。

市场规模快速增长，互联网公司是主要需求方

根据中国IDC圈发布的数据显示，2018年中国IDC运营市场规模达到了1228亿元，2011年-2018年的年均复合增速约33%，2014年-2018年年均复合增速36%。

根据赛迪顾问发布的数据显示，电信运营商和互联网公司UPS采购占比从2016年的25.4%提升到了2018年的34.6%；由于电信运营商主要也是为互联网公司服务，可以认为互联网公司是中国IDC运营市场的主要需求方。

北上广深是主要市场，第三方运营商逐渐占据主导地位

根据赛迪顾问2018年发布的数据显示：从区域来看，华东、华北、华南占有了大约70%的市场份额；从城市级别来看，一线城市和二线城市占有了大约78% 的市场份额。总体来看，北上广深是IDC运营服务的主要市场。

根据Colliers发布的数据显示，2017年第三方运营商在一线城市市场占比已经达到52%；主要原因是电信运营商自获取基础资源、资本开支投入以及建设进度方面的灵活度均落后于第三方运营商，无法满足互联网公司快速部署的需求。

中国IDC运营服务市场仍将保持快速增长

从技术层面来看，新技术和新应用将给服务器市场带来新的活力，云计算、边缘计算、软件定义基础架构以及面向人工智能和机器学习等并行计算工作负载的异构计算有望继续拉动市场保持增长。

从投资来看，2019年5G将开始部署，一方面5G将直接拉动运营商的投资，更重要的是新的基础设施将会推动新的应用创新，有可能加速新的杀手级应用的诞生，直接推动IoT、边缘计算、自动驾驶等新生态和新产业链的快速成熟，为IDC运营市场打开新的上升空间。

根据中国IDC圈发布的数据显示，2021年中国IDC市场规模将达到2760亿元，2019年-2021年年均复合增速约31%。

投资建议：聚焦行业龙头及其供应商

4.1 聚焦行业龙头及其供应商

对于投资方向，我们建议关注新技术导入以及上游资本开支增长带来的结构性机会。新技术导入方面，主要涉及5G移动通信系统中的天线射频和光模块两个细分领域；上游资本开支方面，主要涉及数据中心光模块和数据中心运营市场两个细分领域。

1、5G产业链

2020年，5G移动通信网络将进入全面大规模部署时期，主设备商将首先受益；主设备商的光模块和射频组件供应商也将受益。

2、云计算产业链

对于海外云计算，主要关注国内数通光模块制造商及其产业链相关公司；对于国内云计算，关注IDC运营服务供应商。

4.2 通信行业仍有较大商誉减值风险

2018年，受运营商资本开支的下降、4G投资周期进入尾声、5G投资周期尚未开始以及中兴受到制裁等多方面因素的影响，不少通信行业公司并购的标的经营业绩出现大幅波动，未达到承诺业绩或者出现大幅下降，特别是那些业务与母公司没有明显协同效应的标的。因此，通信行业整体的商誉减值规模大幅上升，在资产减值中的占比达到了41.9%。

2018年，通信行业商誉减值规模达到了72亿元，同比2017年增长了600%。其中，通信配套服务的商誉减值损失达到了45亿元，主要由宜通世纪、*ST北讯以及*ST高升（维权）的商誉减值构成。这三个公司的商誉减值规模分别为16亿元、11亿元以及17亿元。

通信配套服务板块三个公司发生商誉减值的原因都是因为并购标的未完成业绩承诺。特别是宜通世纪较为典型。宜通世纪先后收购天河鸿城和倍泰健康都出现了经营业绩下滑的情况，其中天河鸿城与公司原有业务有协同效应，倍泰健康与公司原有业务没有协同效应。

截止2018年底，通信行业整体商誉规模约359亿元，仍处于高位，商誉减值风险没有完全释放。特别是通信传输设备以及通信配套服务两个细分行业商誉规模高达100亿元以上。

4.3 维持行业“中性”评级

虽然运营商5G移动通信系统大规模部署在即，但是5G应用的下游需求仍不明朗。因此，对于通信行业中从事应用相关的公司来说，业绩增长仍有不确定性。此外，由于5G移动通信SA协议还未完全冻结，设备商的相关产品成熟度是否能够满足运营商的需求还是一个待确认的问题；这也就使得2020年国内5G基站出货量存在一定的不确定性，对于5G产业链相关的公司业绩来说，也是一个不确定性因素。总体来看，我们将维持行业“中性”评级。

风险提示

1、国内运营商资本开支执行不及预期的风险

运营商5G投资执行不及预期，将使得5G基站出货量不及预期，从而将使得主设备商及其产业链上游配套供应商业绩不及预期。

2、华为公司设备芯片出现断供的风险

华为公司芯片来自于多个国家的供应商，若是出现断供的情况，将使得华为公司5G基站设备出货量不及预期，从而影响其上游配套供应商业绩不及预期。

3、5G行业出现激烈价格战的风险

若是爱立信和诺基亚等海外设备商以低价参与国内运营商的招标采购，将迫使中国设备商调低设备价格，使设备商及其上游供应商业绩不及预期。

4、国内ICP资本开支不及预期的风险

阿里巴巴、腾讯等公司对数据中心的需求是国内IDC行业增长的主要驱动力，若是这些ICP公司的资本开支执行不及预期将会使得IDC运营商业绩不及预期。

5、海外ICP资本开支不及预期的风险

谷歌、亚马逊等公司对光模块的需求是国内数通光模块产业链增长的主要驱动力，若是这些ICP公司的资本开支执行不及预期将会使得产业链上的相关公司业绩不及预期。

评级说明及声明

股票投资评级:

强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上）

推       荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间）

中       性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间）

回       避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上）

行业投资评级:

强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上）

中       性 （预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间）

弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上）

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