【行业动态】军工 1911丨股权激励政策进一步完善，军工央企上市公司经营效率有望提升

来源：中国银河证券研究

李良丨军工行业分析师

S0130515090001

本文摘自：12月2日发布的行业动态

周义

温肇东

摘要

◆从当前来看，军工指数自前期高点累计回调16.12%，估值风险释放较为充分；其次，当前板块估值水平约44倍，仍处于底部回归阶段；再次，国务院出台新《通知》，进一步完完善并强化了有关上市公司股权激励政策，中航光电相继推出了第二期股权激励草案，市场风险偏好有望回升。

◆考虑到公募基金年末调仓等交易性因素以及行业Q3增速回落的影响，我们认为军工板块四季度将以窄幅震荡为主，当前时点往后看12月份谨慎乐观。配置上以防御为主，推荐中航飞机（000768.SZ）、航天电器（002025.SZ）、中直股份（600038.SH）、中航机电（002013.SZ）、内蒙一机（600967.SH）、中航电测（300114.SZ）等白马股。

核心观点

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最新观点

1）军队改革渐近尾声，军费预算执行力度加大。我国军费将保持稳定增长，与GDP占比有望进一步提升。随着军改影响逐渐消除，2018年全军装备采购次数激增，行业需求明显回暖。2019年进入“十三五”规划末期，军费预算执行力度有望加大，行业基本面持续改善可期。

2）中美企业盈利能力差异较大，总装厂有望受益于军品定价改革。上个世纪90年代至今，美国军工行业掀起了企业兼并浪潮，形成了5家高度集中的跨军种、跨平台的系统集成商和作战能力提供商。与美国5家军工巨头相比，中国主机厂的盈利能力差距较大。随着军品定价改革逐步落地，主机厂有望受益，盈利能力提升可期。

3）股权激励政策进一步完善，军工央企上市公司经营效率有望提升。自国资委成立以来，先后出台过多份政策意见，从总体上构建了央企上市公司规范实施股权激励的政策框架体系，但政策力度颇为有限，央企上市公司参与程度普遍不高；11月11日，国务院发布最新的《关于进一步做好中央企业控股上市公司股权激励工作有关事项的通知》，从合理设置业绩考核、科学制定计划、加大激励力度等方面，进一步完善并强化了股权激励相关政策；此次激励政策松绑，表明国资委对央企上市公司的股权激励的支持，激励力度的加大也将进一步打开上市公司的改革空间，军工行业有望以此为起点，全面推行各类激励措施，广度和深度上或将有所扩大，持续激发员工的工作潜力和积极性、创造性，进而提高军工上市公司的经营水平和盈利能力。

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投资建议

从当前来看，军工指数自前期高点累计回调16.12%，估值风险释放较为充分；其次，当前板块估值水平约44倍，仍处于底部回归阶段；再次，国务院出台新《通知》，进一步完完善并强化了有关上市公司股权激励政策，中航光电相继推出了第二期股权激励草案，市场风险偏好有望回升。

考虑到公募基金年末调仓等交易性因素以及行业Q3增速回落的影响，我们认为军工板块四季度将以窄幅震荡为主，当前时点往后看12月份谨慎乐观。配置上以防御为主，推荐中航飞机（000768.SZ）、航天电器（002025.SZ）、中直股份（600038.SH）、中航机电（002013.SZ）、内蒙一机（600967.SH）、中航电测（300114.SZ）等白马股。

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核心组合

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风险提示

军工改革力度不及预期和军工订单不及预期的风险。

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