长城策略*月度金股‖十二月（汪毅，王小琳）

来源：长城研究--宏观策略

摘要

11月大盘整体震荡下行，前期机构抱团明显的“核心资产”出现明显调整。11月我们选择的月度股票组合收益率为0.92%，同期上证综指收益率-1.95%，超额收益率2.87%。组合中的欣旺达表现相对优异，收益率为27.32%。

2019年12月配置的股票组合如表所示，主要逻辑：近期市场整体震荡下行，尤其是前期抱团的“核心资产”有所调整，而且部分机构选择了提前兑现收益，A股市场“存量博弈”的特征相对明显。17年以来，市场风格以“价值投资”为主，以白酒为代表的消费股抱团明显，白马的业绩连续支撑着高估值。但随着经济下行压力持续增大，白马股的业绩开始出现不及预期的迹象，抱团白马的资金也意识到估值泡沫化的趋势，开始向外寻求新的机会。宏观经济及政策方面，经济下行压力仍是压制市场的最主要因素，稳增长和逆周期调节的必要性凸显，政策层面上也把“逆周期调节”放在了更加突出的位置，托底基建稳增长继续强化，资本市场改革也在深化推进。通胀方面，进入11月后猪肉价格高位回落，猪价引发的通胀压力有所缓解，对稳健货币政策的制约边际减弱，但是春节前通胀仍是上行预期。

市场资金方面，央行小幅降息短期较难缓解压力，再加上近期IPO密集、减持公告密集等因素影响，市场资金面压力相对较大。外资方面，10月底以来北上资金持续逆市净流入，MSCI也在11月26日收盘后迎来规模最大的一次扩容。尽管扩容资金量相对A股整体体量来看不大，但是反映了外资长期看好A股的坚定决心，有望对市场构成有效支撑。A股在全球范围内具有较好的投资吸引力，尽管目前仍不知道2020年MSCI是否还有扩容计划，我们仍看好明年外资的持续净流入。

行业配置建议：整体来看，年底前市场可能仍将处于“存量博弈”的震荡调整期，低估值占优仍有望持续。市场整体性机会较小，结构性机会仍存，需要耐心等待来年的“春季行情”。目前仍建议配置安全边际相对较高的低估值板块，中长期来看“科技+金融”仍有望成为春季行情以及明年全年的突破主线。（1）从稳定、低估值的角度考虑，短期建议配置安全边际较高的地产、银行、建材等行业龙头。（2）以龙头白酒股为代表的“核心资产”近期出现明显调整，短期可能出现反弹行情。（3）“科技创新”仍是中长期配置方向，例如电子（5G、消费电子）、计算机（医疗信息化、自主可控、信息安全）、新能源汽车、光伏等细分领域。

本期组合如下：平安银行、万科A、贵州茅台、玲珑轮胎、爱婴室、万里扬、中国交建、上海沪工、通威股份、长亮科技，所选标的涵盖银行、房地产、食品饮料、化工、纺织服装、汽车、建筑、机械、电新、计算机等行业，感兴趣的投资者可以和相关研究员详细交流。

风险提示：经济超预期下行风险；海外市场大幅波动风险；政策落地不及预期风险。

1. 十一月组合回顾

11月大盘整体震荡下行，前期机构抱团明显的“核心资产”出现明显调整。11月我们选择的月度股票组合收益率为0.92%，同期上证综指收益率-1.95%，超额收益率2.87%。我们推荐个股中欣旺达表现相对优异，收益率为27.32%。

整体来看，我们认为11月市场将继续震荡，“存量博弈”的结构性行情有望出现，可以保持谨慎乐观的态度。从三季报业绩来看，大多数主板行业的业绩仍在寻底过程中，没有明显回升迹象；食品、家电等行业龙头的业绩相对较好。中小板、创业板偏成长方向的部分细分行业的业绩边际改善，但整体仍没有大的起色。从宏观经济形势上来看，当前经济下行压力较大，后续仍然面临政策面发力和基本面压力的再平衡。通胀由于猪价高企持续走高，并且在年末还有继续上升的可能。在经济下降的时期，政策取向对A股的整体风险偏好和风格影响较大，市场目前担心的主要风险点在于通胀是否会引起货币政策的转向，目前央行仍强调货币政策稳健。我们认为，政策仍将延续“稳增长”基调不变，后续可能继续加码基建补短板。近期区块链技术等产业利好政策落地，部分提升市场风险偏好。流动性方面，美联储降息25bp落地，国内货币宽松局面有望延续。

外资方面，9月、10月北上资金净流入创新高。11月MSCI将再度扩容，并且将以20%的比例一次性纳入中盘股标的，科技成长的纳入比例有望提升。和MSCI前几次扩容相比，本次扩容前的外资净流入节奏更快、规模更大，反映出A股在全球范围内仍是有吸引力的市场，中长期来看外资持续流入趋势未变。政策趋势来看，“长钱”入市的制度环境正在加速优化，外资、险资、银行理财资金入市规模势必逐渐扩大。

11月组合主要配置思路如下：

“科技创新+金融”主线：重点关注国防军工、计算机（安全可控）、通信（5G）、电子等细分方向，并结合业绩自下而上精选个股。同时建议配置估值低、安全边际高的金融（银行、保险）、地产龙头。

消费角度：外资流入预期将继续支撑消费龙头，关注食品饮料、家用电器等行业的中长期配置需求。关注业绩有望改善的汽车行业细分领域。此外建议关注受益于猪价上涨的养殖板块。

11月组合如下：中国长城、平安银行、中国人寿、欣旺达、中直股份、贵州茅台、万里扬、中环装备、阳光城、温氏股份，所选标的涵盖计算机、银行、非银金融、电新、军工、食品饮料、汽车、公用事业、房地产、农业等行业。

2. 十二月组合推荐 

2019年12月配置的股票组合如表所示，主要逻辑：

近期市场整体震荡下行，尤其是前期抱团的“核心资产”有所调整，而且部分机构选择了提前兑现收益，A股市场“存量博弈”的特征相对明显。17年以来，市场风格以“价值投资”为主，以白酒为代表的消费股抱团明显，白马的业绩连续支撑着高估值。但随着经济下行压力持续增大，白马股的业绩开始出现不及预期的迹象，抱团白马的资金也意识到估值泡沫化的趋势，开始向外寻求新的机会。宏观经济及政策方面，经济下行压力仍是压制市场的最主要因素，稳增长和逆周期调节的必要性凸显，政策层面上也把“逆周期调节”放在了更加突出的位置，托底基建稳增长继续强化，资本市场改革也在深化推进。通胀方面，进入11月后猪肉价格高位回落，猪价引发的通胀压力有所缓解，对稳健货币政策的制约边际减弱，但是春节前通胀仍是上行预期。

市场资金方面，央行小幅降息短期较难缓解压力，再加上近期IPO密集、减持公告密集等因素影响，市场资金面压力相对较大。外资方面，10月底以来北上资金持续逆市净流入，MSCI也在11月26日收盘后迎来规模最大的一次扩容。尽管扩容资金量相对A股整体体量来看不大，但是反映了外资长期看好A股的坚定决心，有望对市场构成有效支撑。A股在全球范围内具有较好的投资吸引力，尽管目前仍不知道2020年MSCI是否还有扩容计划，我们仍看好明年外资的持续净流入。

行业配置建议：

整体来看，年底前市场可能仍将处于“存量博弈”的震荡调整期，低估值占优仍有望持续。市场整体性机会较小，结构性机会仍存，需要耐心等待来年的“春季行情”。目前仍建议配置安全边际相对较高的低估值板块，中长期来看“科技+金融”仍有望成为春季行情以及明年全年的突破主线。（1）从稳定、低估值的角度考虑，短期建议配置安全边际较高的地产、银行、建材等行业龙头。（2）以龙头白酒股为代表的“核心资产”近期出现明显调整，短期可能出现反弹行情。（3）“科技创新”仍是中长期配置方向，例如电子（5G、消费电子）、计算机（医疗信息化、自主可控、信息安全）、新能源汽车、光伏等细分领域。

本期组合如下：

平安银行、万科A、贵州茅台、玲珑轮胎、爱婴室、万里扬、中国交建、上海沪工、通威股份、长亮科技，所选标的涵盖银行、房地产、食品饮料、化工、纺织服装、汽车、建筑、机械、电新、计算机等行业，感兴趣的投资者可以和相关研究员详细交流。

3. 风险提示

经济超预期下行风险；海外市场波动风险；政策落地不及预期风险。

长城证券研究所宏观策略研究团队：

汪毅，李烨，潘京，徐颖，王小琳

汪毅（15000095031）

李烨（13632849894）

潘京（13986555777）

徐颖（15102111870）

王小琳（18833550053）

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