国君晨报 | 亿纬锂能（300014）、三只松鼠（300783）、房地产行业点评

来源：国泰君安证券研究

1、亿纬锂能，电新徐云飞团队认为公司纽扣电池产品性能优异，已经形成了完整的专利群，专利问题消除后，国际客户拓展只是水到渠成。预计2019-2021年EPS为1.86/2.49/3.52元，维持“增持”评级和目标价62.25元。

2、三只松鼠，零售訾猛团队认为团队经验丰富、锐意进取，三大核心优势突出，未来有望通过品类扩张推动业绩高速增长。预计2019-2021年EPS为0.99/1.33/1.80元，首次覆盖“增持”评级，目标价80元。

3、房地产行业点评，谢皓宇团队认为行业供给侧改革已经开始，房住不炒主导的消费品逻辑，需要开发商逐步培养消费行业的品牌+渠道意识，布局好模式的公司，享受估值的提升，推荐万科A、华夏幸福及大悦城等标的。

公司更新：亿纬锂能（300014）《纽扣电池打破专利封锁，迈向全球第一》2019-11-25

维持目标价62.25元，维持增持评级。市场担忧公司纽扣电池无法绕开瓦尔塔的专利封锁，实际上公司已经形成了完整的专利群，并通过国际性专业的专利事务所评估。公司产品性能优异，专利问题消除后，国际客户拓展只是水到渠成。维持2019-2021年盈利预测18、24、34亿元，对应EPS为1.86、2.49、3.52元，给予2020年25倍估值，维持目标价为62.25元，维持增持评级。

公司专利已经突破，形成了完整的专利群。公司的纽扣电池虽然也是卷绕技术，但是在密封结构、极片制作上和瓦尔塔显著不同，已经形成了31项综合专利，核心技术还申请了韩国、欧洲专利，形成了完整的专利群，并通过国际性专利事务所评估，稳定可靠。

产品性能优异，综合实力全球第一即将实现。公司产品性能和瓦尔塔齐平，优于国内竞争对手，且已经拓展了三星大客户，加上知识产品和产能保障，后续其他大客户水到渠成，考虑公司2020年产能、出货量分别可达2亿颗、8000万颗，综合实力将位居全球第一。

10年一次纽扣电池、5年二次纽扣电池技术积累是保障。公司在锂锰纽扣电池技术积累10年，此前还是瓦尔塔供应商；二次纽扣电池在2015年开始大规模投入研发，多年的技术积累是公司纽扣电池成功保障。公司产品线跨越多种锂电池，是锂电池技术专家，技术融汇贯通，纽扣电池可以在3-6月形成一次技术迭代，大幅领先竞争对手。

风险提示：TWS耳机市场推广不及预期，产能释放不及预期

公司首次覆盖：三只松鼠（300783）《零食龙头，蓄势而跃》2019-11-25

投资建议：中国休闲零食行业空间大，集中度低，有望铸就大市值公司。三只松鼠团队经验丰富、锐意进取，三大核心优势突出：前端出色运营，后端高效供应链，IP化品牌形象，未来有望通过品类扩张推动业绩高速增长。预计2019-21年EPS分别为0.99、1.33、1.80元，综合两种估值分析，给予目标价80元，首次覆盖给予“增持”评级。

休闲零食行业空间巨大，有望铸就大市值公司。国内休闲零食行业规模超过万亿，人均消费量是美国的1/6，英国的1/4，提升空间巨大。同时行业竞争仍在初级阶段，市场集中度极低，国内企业CR4仅为5.7%。国内休闲零食公司有望借鉴海外行业龙头发展经验，通过高效运营、品类扩张成长为大市值公司。

管理层经验丰富、锐意进取，品类扩充驱动公司持续高增长。公司管理层及核心团队行业经验丰富，且活力十足富有狼性，为三只松鼠树立了三大核心竞争优势：

1）前端运营能力出色：公司线上运营经验丰富，团队执行力强，产品研发能力突出，能够准确洞察消费者需求频频推出爆品；

2）后端供应链高效：公司通过云质量信息化平台以及“联盟工厂”等方式加强对于产品和代工厂的管控，供应链体系持续升级保证高效、新鲜，提升用户体验。

3）IP化品牌形象突出：公司IP品牌形象深入人心，与消费者建立情感互动，提升满意度和忠诚度。我们认为公司竞争优势显著、战略清晰，未来将通过持续的品类扩张驱动公司业绩增长。

催化剂：公司持续推出新品、扩展新品类。

风险因素：食品安全，线上渠道竞争加剧等

行业事件快评：房地产《房地产的供给侧改革》2019-11-25

以短久期负债匹配长久期资产在中长期失效，资产可交易、负债到期快的特征使地产行业整合速度快于其他行业。

当前开发商未售土储太过庞大，大部分公司土储周期保持在4年以上，这在过去地价单边上行时非常受益，也因此出现过“卖房不如卖地”的情形。由于可以捂盘囤地，使得土地市场和商品房市场是两个割裂的市场，通过融资拿地并捂盘惜售的方式，可以带来房价和地价的进一步上涨，再助推开发商囤地的热情。这一情景能够长期维持的原因就在于开发商可获得持续金融支持，也就体现为可以不扩大利润表的情况下，大幅度扩大资产负债表。

然而，当前市场出现了逆向调整，从扩表变为强制缩表，这一过程将使开发商融资渠道变难，融资利率被动抬升，同时，整合的速度将大幅度加快，原因就在于资金到期速度快于商品房变现速度、和土地的可交易性，将使得市场即将进入到“剩者为王”时代。

开发商核心竞争力从融资开始转变，向供应商和居民要钱、并逐步提升低成本土地获取能力、提高品牌效应将成为关键。考虑到金融机构对房企融资将逐步减少，开发商短期内的应对就是向供应商和居民要钱，也即通过精装修等方式提前3年获得回款、并向供应商压长期账期，同时，由于毛坯交房使供应商面对的是居民这样的C端客户，精装修将使其面对开发商这样的B端客户，市场格局开始初步变化。这种变化的速度取决于开发商融资压力的程度，融资越紧、越向供应商要钱。至于向居民要钱，则是选择加大供给，并逐步将城市布局向地货比高的城市聚集，来提高经营性杠杆。

供给侧改革已经开始，房住不炒主导的消费品逻辑，需要开发商逐步培养消费行业的品牌+渠道意识，布局好模式公司，享受估值的抬升，看涨40%。在去金融化背景下，房住不炒一定会达成，这一过程当中，利润率会先系统性的快速下降以反映去金融化过程，然后再以部分公司逐步抬升为结果，反映的是逐步形成的品牌能力和渠道能力，选择好供应链、开发好商品房、快速销售变现，将是应对这次金融收缩导致的资产负债表收缩最好的方式。我们预计，百强房企也将出现被淘汰，布局好模式的公司，享受估值的抬升，而非仅仅业绩的增长。

我们推荐第一类企业包括：万科A、华夏幸福、大悦城、招商蛇口、龙湖集团、中国金茂、融创中国，受益中骏集团控股、华润置地、新世界发展等，第二类企业我们推荐保利地产、金地集团，受益中国海外发展等。当前，基于我们认为可持续的基本面，推荐中南建设、蓝光发展、荣盛发展、龙光地产、易居企业控股等。

风险提示：政府重新放开前融、再走土地金融模式。

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