晨会聚焦191121重点关注李宁、银行业、贝瑞基因|贝瑞基因_新浪财经

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来源：国信研究

晨会提要

【宏观与策略】

固定收益专题报告：如何计算CPI各分项环比与同比的最新权重？

【行业与公司】

李宁（2331.HK）深度：悟道国潮，再攀巅峰

银行业2020年投资策略：结构比周期重要

贝瑞基因（000710）2019年三季报点评：基因测序龙头，肿瘤早筛潜力巨大

宏观与策略

固定收益专题报告：如何计算CPI各分项环比与同比的最新权重？

2019年9月9日国家统计局在官网上发布了《流通和消费价格统计制度(2019) 》，文中详细介绍了居民消费价格指数的计算方法。

根据上述统计局发布的《流通和消费价格统计制度(2019) 》，在CPI计算过程中，一个非常重要的特点是CPI篮子中各个商品与服务的数量是固定不变的，一直维持在2015年基期确定的固定数量。

CPI篮子中各个商品与服务的数量一直维持基期不变，但其价格却不会同步涨跌，因此随着时间流逝，CPI篮子中各个商品与服务的金额占比会持续发生变动，这就是CPI各分项权重每月发生变动的原因。

通过对《流通和消费价格统计制度(2019) 》中CPI计算公式进行解析，可以知道，CPI某一分项环比的当月权重等于上月该分项的金额占比，CPI某一分项同比的当月权重等于去年同月该分项的金额占比，因此CPI各个分项的环比权重与同比权重并不相同，我们确实也看到CPI个分项的环比权重与同比权重发生分歧。

根据我们的测算，2018年8月至2019年7月，CPI篮子中猪肉金额占比变化很小，一直维持在2.2%-2.5%之间，从2019年8月起猪肉金额占比明显抬升至3%以上，因此可推论2018年9月至2019年8月猪肉环比权重变动很小，但2019年9月起猪肉环比权重开始明显抬升。这也解释了为什么大多数高频跟踪模型由于没有调整权重，因此对CPI的预测值从2019年9月起开始持续偏低。

根据我们的测算，2019年10月CPI篮子中猪肉金额占比超过4%，因此2019年11月CPI环比中猪肉分项权重将超过4%，在进行高频跟踪时需要额外进行权重的调整才能得到较为准确的预测值。最新11月在高频跟踪过程中，需要将食品权重从10月的22.0%调升至22.6%（基期权重约为20%），非食品权重从10月的78.0%调降至77.4%（基期权重约为80%）。在确定食品环比过程中，需要将肉类环比的权重从10月的28.4%调升至31.4%（基期权重约为21.5%），肉类之外的食品权重整体从71.6%调降至68.6%（基期权重约为78.5%）。

证券分析师：董德志 S0980513100001；

李智能 S0980516060001；

行业与公司

李宁（2331.HK）深度：悟道国潮，再攀巅峰

作为优质赛道上的本土龙头，有望持续受益行业景气度持续向好以及竞争格局不断优化，并且通过产品端的功能性及时尚性提升以及零售终端及供应后端的持续提效，提供长期成长动能。伴随全面变革升级成效不断显现，公司整体经营效率大幅改善，且相对同业仍有进一步提升空间。我们预计公司19-21年EPS0.64/0.79/1.05元（人民币），对应PE分别为39/31/24倍。综合考虑，给予公司一年期合理区间32.8-34.5港元，首次覆盖给予“买入”评级。

证券分析师：张峻豪 S0980517070001；

曾光 S0980511040003；

联系人：彭若恒；

银行业2020年投资策略：结构比周期重要

我们预计明年银行业整体盈利增速与今年持平，意味着板块整体估值不会有太大变动。考虑到当前板块估值处于历史较低水平，因此维持行业“超配”评级，预期回报仍然以赚取ROE为主。个股方面遵循“综合大行，特色小行”的选股逻辑，继续推荐工商银行、农业银行+宁波银行、常熟银行的“哑铃组合”。

证券分析师：王剑 S0980518070002；

陈俊良 S0980519010001；

贝瑞基因（000710）2019年三季报点评：基因测序龙头，肿瘤早筛潜力巨大

预计2019-2021年归母净利润分别为4.09/4.65/5.53亿，增速52%/14%/19%，当前股价对应PE分别为31.9/28.0/23.6x，三年复合增长约27%。公司作为基因测序领域的龙头企业，技术优势显著，随着生育健康检测的高端产品占比提升，毛利率稳中有升，肿瘤早筛产品预计2021-2022年落地，潜在空间巨大按照2021年25-30倍，合理估值46.8~54.6元，距当前股价36.81元具有27%~48%空间，首次覆盖，给予“买入”评级。

证券分析师：朱寒青 S0980519070002；

谢长雁 S0980517100003；

研报精选：近期公司深度报告

金山办公（688111）深度：办公服务龙头起航，剑指2B服务国际化厂商

综合绝对估值和相对法估值（A股、美股），我们认为公司合理估值在120.09-164.80元，相对于公司发行价有175%~259%的溢价空间。预计公司2019-2021年归母净利润3.67/6.92/10.03亿元，利润年增速分别为18/89/45%，摊薄EPS=0.80/1.50/2.18元，首次给予“买入”评级。

证券分析师：熊莉 S0980519030002；

于威业 S0980519050001；

滔搏（06110.HK）深度：体育零售龙头，与巨人共成长

公司长期成长性与现金流好，赛道景气且零售运营的核心竞争力强，预计公司20-22财年EPS分别为0.44/0.53/0.61元，净利润同增23.8%/19.9%/16.3%，扣非后同增25.3% /16.5%/16.3%，结合相对估值与FCFF，公司合理估值在11.4-12.0港元之间（FY 2021 PE19.5x-20.5x），首次覆盖给予“买入”评级。

证券分析师：王学恒 S0980514030002；

联系人：丁诗洁；

金地集团（600383）深度：聚焦一二线，深耕都市圈

公司受益于一、二线及核心都市圈楼市回暖，销售实现较高增长；不断强化非周期投资，拿地权益占比明显提升；财务稳健，业绩锁定性较好，预计19-21年EPS为2.15/2.52/2.91元，年复合增长率18%，对应PE 5.9/5.0/4.3x，维持“买入”评级。

证券分析师：区瑞明 S0980510120051；

联系人：陈曦；

工商银行（01398.HK）深度：大象之舞：工行的转型之路

结合绝对估值与相对估值两种方法，我们认为工商银行内在价值为6.9~9.8元，对应2019e PB 1.0~1.4x。其估值目前仅有不到0.9x，处于非常低的水平，投资价值明显，维持“买入”评级。

证券分析师：王剑 S0980518070002；

陈俊良 S0980519010001；

邮储银行（01658.HK）深度：零售存款优异，对公潜力待发

综合绝对估值与相对估值方法，我们认为公司股票价值在5.8~8.2元（折合6.4~9.1港元）之间，2019年动态PB为1.0~1.4倍。我们认为邮储银行具有很强的负债优势，长期盈利能力仍有相对提升空间，首次覆盖给予“买入”评级。

证券分析师：王剑 S0980518070002；

陈俊良 S0980519010001；

保利地产（600048）深度报告：资源禀赋优，业务协同好

公司2019年三季度末预收款为3829亿元，在满足了2019年wind一致预期营收后，剩余的2496亿元可锁定2020年wind一致预期营收的81.6%，业绩锁定性佳。我们预计公司2019、2020、2021年EPS分别为1.95、2.30、2.73元，年复合增长率19.7%，对应PE为8.0、6.7、5.7x，维持“买入”评级。

证券分析师：区瑞明 S0980510120051；

财险深度：财险：寿险与巴菲特的距离

本篇报告是财险深度报告。我们主要通过对比寿险和财险的不同来探讨以下问题：寿险企业能否在资产端模仿巴菲特？巴菲特领导的伯克希尔哈撒韦必须是财险企业吗？我们的核心观点：财险企业在资产端的风格更加自由，而寿险企业在资产端受到了负债端的强约束。

证券分析师：王剑 S0980518070002；

联系人：王鼎；

科博达（603786）深度：一体两翼，汽车电子核心标的

投资逻辑：汽车控制器领域龙头，汽车电子核心标的；主业介绍：一体两翼，汽车电子业务多管齐下；逻辑一：汽车电子渗透率提升，带动公司产品品类扩张；逻辑二：车灯产业链核心环节，受益于未来车灯LED、智能化趋势；科博达作为具备优质客户的汽车电子标的，受益于车灯结构升级和汽车智能化，发展前景广阔。我们预计19/20/21年EPS分别1.28/1.52/1.86元，对应PE分别为40.4/33.8/27.7倍，当前新股上市估值相对较高，首次覆盖，给予中性投资评级。

证券分析师：梁超 S0980515080001；

唐旭霞 S0980519080002；

中国东方教育（0667.HK）首次覆盖深度报告：创造多元价值，扬帆职教海洋

预测公司2019-2021FY的营业收入分别为55.73、69.25、84.43亿元，同比增速分别为70.7%、24.3%和21.9%；净利润分别为9.04、13.06和17.43亿元，同比增速分别为75.0%、46.7%和33.5%；EPS分别为0.41、0.60和0.81元/股；对应PE分别为36.4、24.8和18.6倍。

证券分析师：荣泽宇 S0980519060003；

三只松鼠（300783）深度：零食3.0时代，松鼠进入新时期

公司概况：线上坚果起家，向线下渠道拓展；行业情况：集中度待提升，线上三巨头各具特色；未来增长点：向零食领域发展，线下望成新动力；盈利能力：与竞品相比，仍有改善空间；我们看好公司未来发展前景，给予19-21年EPS分别为0.97/1.22/1.53元，未来一年合理估值为75.67-77.29元，首次覆盖，给予“增持”评级。

证券分析师：孙山山 S0980519100001；

研报精选：近期行业深度报告

房地产行业专题：2019年三季报总结及全年业绩前瞻专题研究：增长是主基调，业绩锁定性较佳

2019年以来，投资、销售、新开工、施工等行业指标均展现出较强韧性，我们认为，在货币政策持续放松的大背景下，2020年的行业基本面的格局很可能与2019年较接近，展现出一定的韧性。截至11月7日，板块动态PE为7.2倍，比2018年10月18日的底部估值水平（6.9倍动态PE）高4%，处在近五年第二低位。在当前时点，我们认为“低估值+双增长（已披露的合同销售额及归母净利润预测值双双显著增长）”的优势地产股长期仍具备配置价值。

证券分析师：区瑞明 S0980510120051；

联系人：王粤雷；

区块链行业专题报告：数字货币引领最强风口,区块链多元化应用场景进入落地期

国家支持区块链行业发展，政策频出。2019年国家互联网信息办公室正式发布第一批境内197个区块链信息服务备案编号。此次公布的第一批名单中包括百度、京东、腾讯、爱奇艺等互联网上市公司，也有金融或其他实体经济领域公司。上市公司方面，易见股份全资子公司易见天树和榕时代科技；安妮股份旗下版权家科技；晨鑫科技旗下竞斗云也进入首批名单。此次备案是监管部门依法对区块链行业进行规范的行政措施，同时体现了监管对区块链行业发展的鼓励，区块链行业逐步进入规范轨道。区块链当下重点在金融领域的应用需求较为迫切，建议关注布局区块链的上市公司：恒生电子、金证股份、易见股份、同花顺、航天信息等。