文/新浪财经意见领袖专栏作家 李湛 邹欣
11月20日，央行公布第四次LPR报价，1年期品种利率为4.15%，较前次下调5bp；5年期品种利率为4.8%，较前次下调5bp。这是自8月20日首次公布LPR利率后，第二次调低1年期利率，第一次调低5年期利率。我们对央行此次降息的点评如下：
第一，近期央行动作较为频繁，市场对LPR此次下调1年期利率预期较为一致，但对5年期利率走势存在分歧，央行此次全面降息略超预期。近期央行动作较为频繁：11月5日，央行将1年期MLF利率下调5bp至3.25%；11月16日，央行发布的第三季度货币政策执行报告提出，在保持货币政策定力的前提下，加强逆周期调节；11月18日，央行下调7天OMO利率5bp至2.5%，为4年来首降；11月19日，央行召开金融机构信贷形式分析座谈会，提到“要继续强化逆周期调节”、“发挥好贷款市场报价利率对贷款利率的引导作用”、“促进实际贷款利率下行”。因此，市场基本上对11月20日央行下调1年期LPR利率形成了较为一致的预期，股指在11月18日和19日连涨两天，基本上对降息利好提前反映。不过，央行下调5年期LPR利率略超预期。
第二，央行此次降息主要是为了降低实体经济融资成本，部分对冲经济下行压力。10月的经济金融数据在季初明显回落，显示经济依然存在较大的下行压力。第三季度的货币政策执行报告提到，9月一般贷款加权平均利率环比不降反升，并且近期央行的资产负债表呈收缩趋势。同时，11月19日，央行在金融机构信贷形式分析座谈会中也提到，“经济下行压力持续加大，局部性社会信用收缩压力依然存在”。因此，在经济下行压力加大、局部信用收缩和一般贷款利率下行趋势受阻的前提下，央行此次降息主要是为了降低实体经济的融资成本，部分对冲经济下行压力。
第三，房贷利率的下降并不意味着政府对房地产市场调控基调的转向，大概率是政府在稳增长和防风险的权衡之下的节奏调整。今年以来，房地产投资增速下行缓慢对投资增速起到了一定支撑作用。但是，10月的房地产投资增速在新开工面积增速、施工面积增速、土地购置面积增速、商品房销售面积增速和商品房销售额增速同时回暖的背景下，依然略有下降，说明房地产投资目前还是面临很大的下行压力。央行下调房贷利率，部分缓解房企的资金周转压力，有利于稳定房地产投资增速进而稳定投资增速。但房贷利率的下降并不意味着政府对房地产市场调控基调的转向，在经济下行压力加大的背景下，防风险的重要性阶段性让位于稳增长。
第四，考虑到高企的通胀因素在短期内可能会持续存在，货币政策操作空间受限，但宽松方向不变，货币政策逆周期调节力度有望加强。10月CPI同比为3.8%，连续第二个月处于“3时代”，猪肉价格涨幅超预期推动CPI上涨。虽然近期猪肉价格略有下降，但是结构性通胀见顶回落可能最快也要到明年二季度，高企的通胀对货币政策的宽松空间形成掣肘。从此次降息的幅度来看，相较于美联储每次降息25bp的力度来看，中国央行的降息幅度还是非常温和的。此次降息的作用更多是释放宽松信号，未来货币政策逆周期调节的力度有望加强，降息降准可期。
(本文作者介绍：中山证券研究所首席经济学家、研究所所长)
责任编辑：张文
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