应对震荡行情的思路

来源：CITICS债券研究

文丨明明债券研究团队

落实至具体策略层面，结合当下市场情绪可以重点关注两个方向：一是与宏观经济敏感度较低以及高股息高分红的板块，具体可以关注大金融、大消费、科技及公用事业板块；二是逆周期布局思路下，出现一定好转迹象且权益市场震荡可以提供更多低价机会的轻工造纸、汽车零部件以及周期板块。

转债市场成交量上涨，个券涨少跌多。上周，中证转债指数报收于331.53点，周下降1.21%；转债市场交易额289.76亿元，日均环比上涨20.65%；转债指数收于109.68点，周下跌2.09%；平价指数收于87.68点，周下跌5.12%。CB指数收于210.44点，周下跌1.21%；CB&EB指数收于223.58点，周下跌0.95%。上周在182支可交易转债中，除辉丰转债横盘外，25支上涨，156支下跌；其中利欧转债（4.25%）、太极转债（4.24%）、浦发转债（3.90%）领涨，蓝晓转债（-7.67 %）、联泰转债（-7.20%）、广电转债（-6.23 %）领跌。

沪深两市同向变动，转债正股涨少跌多。上周上证综指下跌2.46%，沪深300下跌2.41%，沪深两市日均交易额3873.43亿元，环比下跌13.99%。中信29个一级行业中，2个上涨，27个下跌；其中电子元器件（0.25%）、食品饮料（0.05%）领涨；家电（-5.36%）、餐饮旅游（-5.20%）、农林牧渔（-5.09%）领跌。

关于股市：情绪的走弱。市场对明年经济数据已经形成较为一致的悲观预期，短期内情绪的走弱反而提供了一个不错的时间窗口。

关于转债：应对震荡行情的思路。上周转债市场在权益市场遭遇大幅调整的背景下表现出一定抗跌性，中证转债指数小幅下跌，成交量有所下滑。逼近年末市场逐步转入震荡格局，转债在逐步兑现前期收益的同时建议在更具确定性的方向进行标的筛选。从当下来看，年末业绩考核等压力使得利好因素的释放未能大幅带动市场情绪的回升，风险资产大概率将在波动中度过四季度。这一趋势与我们四季度展望中的判读基本一致，对于转债而言波动反而能提供更多低价机会的时间窗口。在当前市场震荡的背景下，我们提供几点转债视角应对的思路。一是继续将当前转债持仓聚焦在核心资产方向，以较好地应对当前的宏观经济压力；二是布局新券，我们在近期周报中强调未来一段时间是新券密集发行上市的高峰期，不少个券值得关注，且新券可能提供一个相对合理的介入价格，投资者当前可以适当调整仓位结构以吸纳未来新券；三是从中期的角度可以布局明年初潜在的春季躁动行情，发挥转债天然的逆周期特征，其中可以重点关注受益政策对冲的方向。落实至具体策略层面，结合当下市场情绪建议重点关注两个方向：一是与宏观经济敏感度较低以及高股息高分红的板块，具体可以关注大金融、大消费、科技及公用事业板块；二是逆周期布局思路下，出现一定好转迹象且权益市场震荡可以提供更多低价机会的轻工造纸、汽车零部件以及周期板块。高弹性组合建议重点关注参林（百姓）转债、和而转债、国祯转债、洲明转债、水晶转债、启明转债、哈尔转债、太极转债、南威转债以及金融转债。稳健弹性组合建议关注海尔转债、玲珑转债、蓝思转债、亚泰转债、中来转债、久立转2和银行转债。

风险因素：市场流动性出现大幅波动，宏观经济不如预期，无风险利率大幅波动，正股股价超预期波动。

市场回顾与展望

转债市场成交量上涨，个券涨少跌多

上周，中证转债指数报收于335.61点，周上升1.20%；转债市场交易额200.96亿元，日均环比上涨6.40%；转债指数收于110.66点，周下跌0.12%；平价指数收于91.22点，周下跌1.15%。CB指数收于213.01点，周上涨1.03%；CB&EB指数收于225.72点，周上涨0.91%。

上周在182支可交易转债中，除岩土转债、长证转债横盘外，136支上涨，44支下跌；其中太极转债（20.20%）、万信转2（16.29%）、华夏转债（14.25%）领涨，联泰转债（-2.97%）、参林转债（-4.52%）、绝味转债（-5.42%）领跌。成交额方面，蓝思转债（27.07亿）、万信转2（20.64亿）、天康转债（20.30亿）成交额居前。

沪深两市同向变动，转债正股涨少跌多

上周上证综指下跌2.46%，沪深300下跌2.41%，沪深两市日均交易额3873.43亿元，环比下跌13.99%。中信29个一级行业中，2个上涨，27个下跌；其中电子元器件（0.25%）、食品饮料（0.05%）领涨；家电（-5.36%）、餐饮旅游（-5.20%）、农林牧渔（-5.09%）领跌。

上周在182支可交易正股中，除浦发银行、荣晟环保、山鹰纸业和岭南股份横盘外，22个上涨，156个下跌，其中新泉股份（12.63%）、桃李面包（7.00%）、精测电子（4.33%）领涨，众信旅游（-11.45%）、通威股份（-11.15%）、星源材质（-10.88%）领跌。

上周公开市场操作净投放资金2000亿元

上周央行公开市场操作净投放资金2000亿元，上上周央行公开市场操作净回笼资金5900亿元。上周五央行公开市场投放2000亿元MLF，期限为1年，中标利率3.25%。

上周各期银行间资金利率及交易所资金利率多数上涨。DR001、DR007、DR014、DR021、DR1M加权均价分别为2.54%、2.80%、2.85%、2.91%和3.14%。GC001、GC007、GC014、GC028加权均价分别为2.75%、2.80%、2.79%和2.80%。

上周银行间债券市场，AAA级银行间中票5年期YTM下降5bps至3.89%，AA级YTM下降4bps至4.58%，两者的信用利差为-69.34 bps。

应对震荡行情的思路

关于股市：情绪的走弱。上周沪深两市遭遇较大程度回调，指数均有所下跌；行业层面电子、食品饮料表现出较强防御性质，家电、餐饮旅游、农林牧渔调整幅度较大。上周市场情绪的走弱主要来自于工业数据的略低于预期以及对于滞涨担忧的延续，同时新股发行的供给压力也给近一个月市场带来不小压力。但从当下来看市场对明年经济数据已经形成较为一致的悲观预期，短期内情绪的走弱反而提供了一个不错的时间窗口。

关于转债：应对震荡行情的思路。上周转债市场在权益市场遭遇大幅调整的背景下表现出一定抗跌性，中证转债指数小幅下跌，成交量有所下滑。

逼近年末市场逐步转入震荡格局，转债在逐步兑现前期收益的同时建议在更具确定性的方向进行标的筛选。从当下来看，年末业绩考核等压力使得利好因素的释放未能大幅带动市场情绪的回升，风险资产大概率将在波动中度过四季度。这一趋势与我们四季度展望中的判读基本一致，对于转债而言波动反而能提供更多低价机会的时间窗口。

在当前市场震荡的背景下，我们提供几点转债视角应对的思路。一是继续将当前转债持仓聚焦在核心资产方向，以较好地应对当前的宏观经济压力；二是布局新券，我们在近期周报中强调未来一段时间是新券密集发行上市的高峰期，不少个券值得关注，且新券可能提供一个相对合理的介入价格，投资者当前可以适当调整仓位结构以吸纳未来新券；三是从中期的角度可以布局明年初潜在的春季躁动行情，发挥转债天然的逆周期特征，其中可以重点关注受益政策对冲的方向。

落实至具体策略层面，结合当下市场情绪建议重点关注两个方向：一是与宏观经济敏感度较低以及高股息高分红的板块，具体可以关注大金融、大消费、科技及公用事业板块；二是逆周期布局思路下，出现一定好转迹象且权益市场震荡可以提供更多低价机会的轻工造纸、汽车零部件以及周期板块。

风险因素

市场流动性出现大幅波动，宏观经济不如预期，无风险利率大幅波动，正股股价超预期波动。

重要信息备忘

附录图表

中信证券明明研究团队

本文节选自中信证券研究部已于2019年11月18日发布的《可转债周报20191118—应对震荡行情的思路》，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

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