【中信建投 可转债 】考验短期抗压力，策略可存分化（2019-11-15）

来源：文涛宏观债券研究

    本周公布了不少经济数据，10月工业增加值当月同比4.7%，较上月回落1.1%，1-10月固定资产投资增速5.2%，比1-9月回落0.2%，10月社零名义增速7.2% ，较上月回落0.6% ，叠加上周公布的社融和信贷数据，整体揭示了偏弱的基本面。也正是如此，政策操作和对冲的空间开始增强——虽然10月CPI数据是超出市场预期的，但本周，央行不仅依据9月6日公布的降准计划第二次实施定向降准操作释放约400亿元长期资金，同时还作了2000亿元的MLF，为本月第二次，本月5日为第一次，中标利率也较上期下降5个基点，另外，本次对银行体系流动性的认定也从11月11日之前的较高水平变为合理充裕。此外，本周11月16日发布了央行2019年第三季度中国货币政策执行报告，也体现了对经济基本面的关切。

    整体来说，受制于短期通胀和国外“主要经济体货币政策空间有限”，国内短期宽松空间也比较有限，但经济基本面仍然是央行操作的主要依据，本周央行的操作明显开始释放流动性更为友善的态度，而未来仍受益于银行资本金补充及降低实体经济融资成本和缓解其融资困难的种种市场化改革操作，长期基本面仍然有待走向更好的空间，尤其对于微观、结构性和中小企业边际更佳。因此，这些意味着，即使短期市场有波动的空间，在不久之后也大概率会再次回到当前这个位置并创出新高，这也是为什么当前外资一直在持续流入和想要配置中国市场的原因。基于短期经济数据、金融数据、通胀形势和注册制改革等即时影响的确很考验市场抗压力，但长期战略性看多风险其实很低的情况下，当前策略上实际上可以再有细分，大致为两种：第一种是对年底净值博弈需求仍然较为激进的投资者，可以博弈年内的操作空间，因为事实上，如果年内先行反应短期数据悲观预期，那么这个调整的空间和需要等待的时间可能会较长，也就是说不博弈年内也很难等到大机会了，而如果最后走了小概率事件，那么明年的收益也不会不好；另一种是今年收益已经较为可观的投资者，可以开始选择保守策略，守住盈利放弃博弈。

风险提示：正股表现不及预期风险，政策变化不及预期，博弈能力不及预期。

转债及权益市场表现

权益市场：上证综指本周下跌2.46%，深证成指本周下跌2.50%，创业板指本周下跌2.13%，按申万二级行业分类，本周有三个板块上涨，其余均出现下跌，其中上涨的行业为半导体、综合、电子制造。跌幅最大的前五个行业为畜禽养殖、饲料、动物保健、燃气、农业综合。

转债市场：上证转债本周下跌1.13%，中证转债本周下跌1.21%，深证转债本周下跌1.27%，其中利欧、太极、圣达、顾家、桃李涨幅居前，蓝晓、联泰、广电、凯龙、蓝思跌幅居前。

公司公告

1、高能环境

公司于11月12日发布公告，近日，公司收到招标代理机构中化商务有限公司发来的，经招标人中国雄安集团生态建设投资有限公司确认的《中标通知书》，通知书确认公司为“雄安新区铝灰钢渣处置项目设计施工总承包”项目的中标单位。该项目中标价为人民币101,881,265.01元。

2、大亚股份

公司于11月12日发布公告，公司股东深圳市创新投资集团有限公司和其关联方南昌红土创新资本创业投资有限公司、淄博创新资本创业投资有限公司计划于公告日起6个月内拟通过竞价交易方式减持股份数量不超过公司总股本的2%的股份，通过大宗交易方式减持股份数量不超过公司总股本的2%。

3、金轮股份

公司于11月11日发布公告，近日，公司收到控股股东金轮控股的通知，金轮控股于2019年11月8日通过深圳证券交易所交易系统采取集中竞价方式减持其所持有的金轮转债214,000张，减持后持有数量214,000张，减持后持有数量占发行总量的比例10.00%。

4、金能科技

公司于11月11日发布公告，公司近期收到了中华人民共和国国家知识产权局颁发的一种炭黑生产装置的专利证书，专利权期限是自专利申请日期2018年10月23日起算10年。目前，该专利已应用于公司炭黑生产线，可将干燥气的余热进一步有效利用，对实现公司资源综合利用、降低生产成本、提升产品质量产生积极的影响。

5、上海电气

公司于11月11日发布公告，公司拟通过协议转让方式受让王维东、许小菊持有的深圳市赢合科技股份有限公司36,589,932股股份，占赢合科技总股本的9.73%，标的股份的转让价格为人民币95,902.21万元；同时，王维东、许小菊签署《放弃全部表决权的承诺函》，自上海电气提名的董事占赢合科技董事会半数以上席位起，王维东、许小菊放弃其合计持有的109,769,800股赢合科技股份的表决权。在本次股份协议转让完成且上海电气提名的董事占赢合科技董事会半数以上席位后，上海电气成为赢合科技的控股股东，上海市国有资产监督管理委员会成为赢合科技的实际控制人。

6、伟明环保

公司于11月11日发布公告，2019年11月11日，公司及下属子公司与蒙阴县人民政府就投资建设蒙阴项目签署《蒙阴县新能源环保垃圾焚烧发电项目特许经营权协议》该项目总投资约2.62亿元，并视垃圾量的增长情况适时启动二期工程。项目位于山东省临沂市蒙阴县垛庄镇，项目用地面积约80亩。该项目采用BOT的合作模式，特许经营期为30年，包括建设期12个月。公司以自有资金不超过10,000万元投资于本项目。

7、翔鹭钨业

公司于11月12日发布公告，公司全资子公司江西翔鹭钨业有限公司近日收到江西省生态环境厅核发的《江西省生态环境厅关于江西翔鹭钨业有限公司退城入园技改项目环境影响报告书的批复》，该批复同意《江西翔鹭钨业有限公司退城入园技改项目环境影响报告书》的环境影响评价总体结论和拟采取的各项生态环境保护措施。该批复的取得使江西翔鹭钨业有限公司退城入园技改项目的建设情况取得重大进展，有助于公司加快发展钨项目，对公司的经营发展产生积极的推动作用。

8、鼎胜新材

公司于11月11日发布公告，公司拟支付现金人民币320,365,000元收购内蒙古锦联铝材有限公司持有联晟新材50%的股权。本次交易前，公司持有联晟新材50%的股权，内蒙古锦联铝材有限公司持有联晟新材50%的股权。本次交易完成后，公司将持有联晟新材100%股权。本次交易已经公司第四届董事会第二十五会议审议通过。

9、岭南股份

（1）公司于11月11日发布公告，公司拟以自有资金10,000万元在东莞市滨海湾新区投资设立全资子公司，暂定名为岭南市政建设集团有限公司，主要从事市政工程、水利水电工程、园林景观工程、公共交通工程、环保节能工程等业务。

（2）公司于11月15日发布公告，日前，公司接到尹洪卫先生的通知，尹洪卫先生通过深圳证券交易所交易系统减持其所持有的岭南转债660,062张，约占发行总量的10.00%。截至本公告披露日，尹洪卫先生尚持有岭南转债1,012,470张，约占发行总量的15.34%。

10、欧派家居

公司于11月14日发布公告，公司第二届董事会第二十四次会议及2019年第一次临时股东大会审议通过了《关于修改公司经营范围的议案》、《关于修改<公司章程>部分条款的议案》等议案，同意公司在现有经营范围的基础上新增如水处理设备制造、净水滤芯生产、净水滤芯销售、增值电信服务、互联网商品销售等经营项目。2019年11月13日，公司已完成上述经营范围变更和章程备案等手续。

11、视源股份

公司于11月13日发布公告，2019年11月12日，公司与光谷光电子信息产业园建设管理办公室签署了《广州视源电子科技股份有限公司华中区域总部项目投资合作协议》，公司拟以自筹资金投资4亿元建设“广州视源电子科技股份有限公司华中区域总部项目”，开展公司各项业务在华中区域的研发、销售及综合运营管理。

12、铁汉生态

公司于11月13日发布公告，公司于近日收到招标代理机构海南华夏世纪项目管理有限公司及招标人昌江黎族自治县农林水利开发有限公司发来的《中标通知书》，确认公司全资子公司铁汉生态建设有限公司、广东一新长城建筑集团有限公司、大连市市政设计研究院有限责任公司组成的投标联合体为“昌江县建制镇污水处理设施建设工程（一期）（EPC+O）项目”的中标单位，中标价为205,587,528.17元。

13、英联股份

公司于11月13日发布公告，公司召开的第二届董事会第二十九次会议、第二届监事会第二十四次会议分别审议通过了《关于使用募集资金向全资子公司提供委托贷款的议案》，同意公司使用公开发行可转换公司债券募集资金9,144万元向全资子公司汕头市英联金属科技有限公司提供委托贷款，用于实施本次可转债募投项目智能生产基地建设。

14、国祯环保

公司于11月15日发布公告，安徽合肥公共资源交易中心网站于2019年11月13日发布了《十五里河流域治理一期优化设计—建设—运营工程一标段项目中标候选人公示》，公司与中电建生态环境集团有限公司、中国水利水电第六工程局有限公司、中国电建集团西北勘测设计研究院有限公司组成的联合体为十五里河流域治理一期优化设计-建设-运营工程一标段项目的中标候选人，该项目中标价为1,518,696,969.67元。

15、桃李面包

（1）公司于11月14日发布公告，公司于2019年11月14日召开了第五届董事会第十一次会议，审议通过了《关于向南昌桃李面包有限公司增资的议案》，同意公司以人民币600万元对全资子公司南昌桃李面包有限公司进行增资，增资完成后，南昌桃李注册资本将由人民币1,400万元增至人民币2,000万元。

（2）公司于11月14日发布公告，公司于2019年11月14日召开了第五届董事会第十一次会议，审议通过了《关于向上海桃李食品有限公司增资的议案》，同意公司以人民币7,000万元对全资子公司上海桃李食品有限公司进行增资，增资完成后，上海桃李注册资本将由人民币3,000万元增至人民币10,000万元。

16、长久物流

公司于11月15日发布公告，为满足公司战略规划及国际业务发展的需求，公司拟在上海自贸区投资成立全资子公司“上海长久国际物流有限公司”，注册资本为1,000万元，经营范围包括国内国际货运代理、货物及技术进出口、仓储服务、机械设备租赁、物流信息咨询、包装服务、装卸搬运、利用计算机网络与运作物流业务等。

17、中装建设

公司于11月15日发布公告，截至2019年11月14日，公司发行的可转换公司债券“中装转债”累计有381,751,000元转换成公司已发行的A股股票，转股股数累计为61,671,211股，占公司可转换公司债券开始转股前公司已发行股份总数606,000,000股的10.1768%，尚有143,249,000元存量的“中装转债”，占“中装转债”发行总量5.25亿元的27.2855%。至此，公司总股本为667,671,211股。

18、众信旅游

公司于11月15日发布公告，2019年11月15日，公司第四届董事会第二十六次会议全票通过了《关于投资设立商业保理公司的议案》，同意公司作为发起人在广州市越秀区民间金融街投资设立粤珠商业保理有限公司，经营范围为商业保理业务，注册资本为人民币5000万元，公司将持有其100%股权。

19、久其软件

公司于11月16日发布公告，公司于2019年11月15日收到实际控制人董泰湘女士出具的《简式权益变动报告书》，董泰湘女士因偿还质押融资借款所需，于2019年11月14日以大宗交易方式减持其持有的公司股票3,911,900股，占公司总股本711,253,110股的比例为0.55%。减持后董泰湘女士持有公司股票67,698,193股，占公司总股本的比例为9.52%。 

20、永鼎股份

公司于11月12日发布公告，公司与中国工商银行股份有限公司吴江分行签署《保证合同》，为全资子公司东部超导向中国工商银行股份有限公司吴江分行申请10,000万元期限为五年的银行授信提供连带责任保证担保；与招商银行股份有限公司上海分行签署《最高额不可撤销担保书》，为全资子公司上海金亭向招商银行股份有限公司上海分行申请5,000万元期限为一年的银行授信提供连带责任保证担保；与招商银行股份有限公司苏州分行签署《最高额不可撤销担保书》，为全资子公司苏州金亭向招商银行股份有限公司苏州分行申请3,000万元期限为一年的银行授信提供连带责任保证担保。

转债条款公告

1、天马转债：因进入赎回进程，公司将于11月18日收市后，以100.353元/张的价格赎回仍未转股的“天马转债”。

2、绝味转债：因进入赎回进程，公司将于11月21日收市后，以100.281元/张的价格赎回仍未转股的“绝味转债”。

3、中鼎转2：因公司改变可转债募集资金用途，将原本用于“新能源汽车动力电池温控流体管路系统项目”的募集资金，用于新项目“汽车用电驱及空气悬架系统研发生产基地项目”，“中鼎转2”附加回售条款生效。投资者可于2019年11月25日至2019年11月29日其间以100.358元/张的价格进行回售申报。截至11月15日收盘，“中鼎转2”的转债价格为105.999元。

4、国贸转债：公司已于2019年11月11日（本周一）召开2019年第二次临时股东大会，审议通过了《关于向下修正“国贸转债”转股价格的议案》，并已于11月13日（本周三）将“国贸转债”的转股价格由8.35元下修至7.42元。

博弈机会

1、回售期博弈及转股价下修博弈：

    可关注泰晶、星源、科森、海环、岱勒、招路、创维、岩土、华通、华源、海环下修条款的触发进程。

2、进入转股及强赎期的风险及机会可关注：

    天马转债将于2019年11与18日（下周一）收市后被公司以100.353元/张的价格赎回；绝味转债将于11月21日（下周四）收市后被公司以100.28元/张的价格赎回。以上两只转债请及时转股或卖出。另可关注千禾、蓝思、万信转2、海尔、水晶赎回条款的触发进程，关注其上涨持续性。

3、到期赎回风险及机会：

    本周无新增情况。

新券上市

1、浦发转债于2019年11月15日上市交易，规模500.00亿，期限6年，转股价格80.73元，以2019年11月15日收盘价计，转债价格103.90元，转股价值80.73元，转股溢价率28.70%。

新券发行

1、利德转债于2019年11月15日发布可转债发行结果公告，实际发行总额8.00亿元。其中，向原股东配售32.63亿元，占发行总额的53.27%。网上认购3.74亿元，占发行总额的46.73%，中签率为0.0517293328%。主承销商包销299.98万元，占发行总额的0.69%。

2、川投转债于2019年11月11日发布可转债发行结果公告，实际发行总额40.00亿元。其中，向原股东配售32.63亿元，占发行总额的81.58%。网上认购1.13亿元，占发行总额的2.83%，中签率为0.01142416%。网下配售6.22亿元，占发行总额的15.55%，配售比例为0.01142411%。主承销商包销160.90万元，占发行总额的0.04%。

发行公告

1、白云电器发行可转换公司债券，发行规模8.80亿元，发行的可转债期限为发行之日起六年，即自2019年11月15日至2025年11月14日。票面利率：第一年0.3%、第二年0.5%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年1.8%、第六年2.0%。票面金额：100元/张，发行价格为按面值发行。

2、顺丰控股发行可转换公司债券，发行规模58.00亿元，发行的可转债期限为发行之日起六年，即自2019年11月18日至2025年11月18日。票面利率：第一年0.20%、第二年0.40%、第三年0.60%、第四年0.80%、第五年1.20%、第六年2.00%。票面金额：100元/张，发行价格为按面值发行。

3、常熟汽饰发行可转换公司债券，发行规模9.92亿元，发行的可转债期限为发行之日起六年，即自2019年11月18日至2025年11月18日。票面利率：第一年为0.50%、第二年为0.80%、第三年为1.20%、第四年为1.80%、第五年为2.50%、第六年为3.00%。票面金额：100元/张，发行价格为按面值发行。

4、福斯特发行可转换公司债券，发行规模11.00亿元，发行的可转债期限为发行之日起六年，即自2019年11月18日至2025年11月17日。票面利率：第一年0.40%、第二年0.60%、第三年1.00%、第四年1.50%、第五年1.80%、第六年2.00%。票面金额：100元/张，发行价格为按面值发行。

预案公告

1、大胜达发行可转债获股东大会通过，发行规模5.50亿元，期限6.00年。

2、苏试试验发行可转债获股东大会通过，发行规模3.10亿元，期限6.00年。

3、海容冷链发行可转债获股东大会通过，发行规模5.70亿元，期限6.00年。

4、隆基股份发行可转债获股东大会通过，发行规模50.00亿元，期限6.00年。

5、海大集团发行可转债获股东大会通过，发行规模30.80亿元，期限6.00年。

6、国城矿业发行可转债获股东大会通过，发行规模8.60亿元，期限6.00年。

7、乐普医疗发行可转债获发审委通过，发行规模7.50亿元，期限5.00年。

8、新天药业发行可转债获发审委通过，发行规模1.77亿元，期限6.00年。

9、木林森发行可转债获发审委通过，发行规模26.60亿元，期限6.00年。

10、巨星科技发行可转债获发审委通过，发行规模9.73亿元，期限6.00年。

11、东方财富发行可转债获发审委通过，发行规模73.00亿元，期限6.00年。

12、鸿达兴业发行可转债获发审委通过，发行规模24.27亿元，期限6.00年。

13、巴安水务发行可转债获董事会预案，发行规模4.25亿元，期限6.00年。

14、佳力图发行可转债获董事会预案，发行规模3.00亿元，期限6.00年。

15、瑞达期货发行可转债获董事会预案，发行规模6.50亿元，期限6.00年。

总结：机会与风险

    本周公布了不少经济数据，10月工业增加值当月同比4.7%，较上月回落1.1%，1-10月固定资产投资增速5.2%，比1-9月回落0.2%，10月社零名义增速7.2% ，较上月回落0.6% ，叠加上周公布的社融和信贷数据，整体揭示了偏弱的基本面。也正是如此，政策操作和对冲的空间开始增强——虽然10月CPI数据是超出市场预期的，但本周，央行不仅依据9月6日公布的降准计划第二次实施定向降准操作（对仅在省级行政区内经营的城市商业银行下调存款准备金率0.5个百分点）释放约400亿元长期资金，同时还作了2000亿元的MLF，为本月第二次，本月5日为第一次，中标利率也较上期下降5个基点，另外，本次对银行体系流动性的认定也从11月11日之前的较高水平变为合理充裕。

    此外，本周11月16日发布了央行2019年第三季度中国货币政策执行报告，其中也体现了对经济基本面的关切。虽然央行提到“物价上涨结构特征明显”“食品价格指数同比上涨幅度较大，未来一段时间需警惕通胀预期发散”，但也认为“不存在持续通胀或通缩的基础”，而“我国发展长短期、内外部等因素变化带来较多风险挑战，国内经济下行压力持续加大，内生增长动力还有待进一步增强”，提出“坚持金融服务实体经济的根本要求，实施稳健的货币政策，加强逆周期调节，加强结构调整，将改革和调控、短期和长期、内部均衡和外部均衡结合起来，用改革的办法疏通货币政策传导，促进降低社会综合融资成本”，“保持流动性合理充裕，引导货币供应量和社会融资规模合理增长”，“加大结构调整引导力度，支持民营、小微企业发展”等关键的方向性措辞。

    整体来说，受制于通胀和国外“主要经济体货币政策空间有限”，国内短期宽松空间也比较有限，“坚决不搞‘大水漫灌’”，“注重预期引导，防止通胀预期发散，保持物价水平总体稳定，坚持用市场化改革方法降低实体经济融资成本”，但经济基本面仍然是政策操作的主要依据，我们看到，本周央行的操作明显开始释放流动性更为友善的态度，而未来仍受益于银行资本金补充及降低实体经济融资成本和缓解融资困难的种种市场化改革操作，长期基本面仍然有待走向更好的空间，尤其对于微观、结构性和中小企业边际更佳。因此，这些意味着，即使短期市场有波动的空间，在不久之后也大概率会再次回到当前这个位置并创出新高，这也是为什么当前外资一直在持续流入和想要配置中国市场的原因。在接下来的一年里，持续性的战略性看多，珍惜向下的波动。因此基于短期经济数据、金融数据、通胀形势和注册制改革等即时影响的确很考验市场抗压力，但长期战略性看多风险其实很低的情况下，当前策略上实际上可以再有细分，大致为两种：第一种是对年底净值博弈需求仍然较为激进的投资者，可以博弈年内的操作空间，因为事实上，如果年内先行反应短期数据悲观预期，那么这个调整的空间和需要等待的时间可能会较长，也就是说不博弈年内也很难等到大机会了，而如果最后走了小概率事件，那么明年的收益也不会不好；另一种是今年收益已经较为可观的投资者，可以开始选择保守策略，守住盈利放弃博弈。

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