【中金固收·信用】中国信用债评级调整周报

来源：中金固定收益研究

作者

雷文斓分析员，SAC执业证书编号： S0080518070015

鲁雁君分析员，SAC执业证书编号：S0080518080003

王海波分析员，SAC执业证书编号：S0080517040002   SFC CE Ref: BPC512

邱赛赛分析员，SAC执业证书编号：S0080518070014

张烁文分析员，SAC执业证书编号：S0080519110004

于杰联系人，SAC执业证书编号：S0080119100011

王瑞娟分析员，SAC执业证书编号：S0080515060003

许艳分析员，SAC执业证书编号：S0080511030007；SFC CE Ref: BBP876

本周共单独公告30项评级调整，其中有1项负面行动。具体分析如下：

贵人鸟股份有限公司：联合信用将公司主体评级由BBB负面下调至CC负面。

本周有27项评级关注行动，其中河南有线三季报亏损、资产负债率触发事先约束事项，基本面恶化较为明显；万邦达出售子公司股权，经营业绩下滑，进行了前期会计差错更正，面临较大的商誉减值压力，乌兰察布项目存在大额风险敞口；三聚环保部分高级管理人员辞职及总经理变更，公司收入和毛利率下降明显，控股股东股权质押比例较高；辽宁成大拟转让子公司股权；哈投集团划出5家企业；国购投资被裁定受理破产重整申请；盈峰投资涉及公司名称变更、经营范围、董事会成员变更；新黄浦收到并部分回复上交所问询函；首钢集团部分子公司破产重整、与宝武集团签订股权无偿划转协议；雅安发展涉诉，巴中国资、成都高新、江苏望涛、山东公用、杭实投新增借款较多；株洲国投涉及合并范围变化和股东增资；华闻传媒拟对外收购，签署了业绩承诺补充协议；伊泰煤炭、河池城投、萧县建设涉及董监高变更；中节能将申请贷款用于项目建设；德兴投资募集资金用途变更；中化农化三季报收入和盈利下滑；启迪控股股东清华控股与雄安基金签署股份转让协议。具体分析如下：

辽宁成大股份有限公司：国有上市公司，但控股股东持股比例较低，截至2019年9月末辽宁省国有资产经营有限公司持有发行人11.11%股份，无质押，为第一大股东，特华投资控股有限公司、新华联控股有限公司和巨人投资有限公司分别持股8.06%、5.18%和4.25%，为二、三、四大股东，前十大股东之间均不存在一致行动人关系。辽宁省国有资产经营有限公司对发行人的主要负责人有任免权，故而为发行人的控股股东，纳入合并范围，实际控制人为辽宁省国资委。另外公司参股广发证券16.4%，中华联合保险19.595%，均为第二大股东。公司主营业务涉及贸易、医药流通和生物制药。2018年内贸、外贸、医药连锁、生物制药分别贡献了收入的68%、7%、16%、7%，分别贡献了毛利润的6%、8%、33%和51%。辽宁成大于2019年11月5日发布了《公告》，称为了不断增强可持续发展能力，持续推动医疗医药产业的健康发展，公司拟通过产权交易所公开挂牌转让全资子公司成大方圆医药集团有限公司不低于35%的股权。相关事项的预挂牌工作已经公司董事会（临时）会议审议通过，公司将根据交易标的的评估结果履行相应的后续审议程序，并报送辽宁省国资管理部门备案审批后，按照国有资产交易的相关规定，通过产权交易所公开正式挂牌转让上述股权。东方金诚由此关注。

哈尔滨投资集团有限责任公司：哈尔滨市城投平台，2018年哈尔滨市一般公共预算收入和支出分别为384亿元和962亿元。（1）哈投集团根据哈尔滨国资委印发的批复，将持有的哈投物业100%股权和先锋物业100%股权均无偿划转至哈尔滨物业集团有限公司；哈投集团根据批复将持有的惠州海格45.9%股权、哈广播器材71.1%股权、信息产业100%股权无偿划转至哈尔滨工业投资集团有限公司，同时将哈尔滨经开100%股权无偿注入哈投集团，哈尔滨经开持有哈尔滨银行股份有限公司19.65%的股权。（2）2018年哈投集团划出五家企业期末总资产合计16.90亿元，期末所有者权益合计3.17亿元，营业收入合计10.58亿元，利润合计-0.50亿元，分别占哈投集团2018年审计报告比例为2.00%，0.98%，18.79%和4.28%。同期，划入的哈尔滨经开期末总资产为90.86亿元，期末所有者权益合计24.39亿元，营业收入为0.00亿元，利润合计-0.01亿元，分别占哈投集团2018年审计报告比例为10.78%，7.53%，0.00%和0.09%。截至公告出具日，除哈投物业及哈尔滨经开完成工商、产权变更登记手续外，其余均未完成工商、产权变更登记手续。大公由此关注。

国购投资有限公司：民营地产企业，此前已有债券发生实质性违约。2019年11月6日，国购投资发布公告显示，2019年11月5日，国购投资及下属共十家公司收到安徽合肥中院出具的《民事裁定书》及《决定书》：合肥中院已依法裁定受理国购投资及下属公司共十家公司的重整申请，并依法指定安徽承义律师事务所和大华会计师事务所安徽分所组成的联合机构担任上述十家公司重整案件的管理人。联合信用由此关注。

盈峰投资控股集团有限公司: 盈峰集团主营业务涉及环保、漆包线和风机制造、孕婴童用品零售、金融和传媒等领域，控股股东和实际控制人均为自然人何剑锋。截至2019年3月末，何剑锋和佛山市盈峰贸易有限公司持股比例分别为98%和2%，实际控制人为何剑锋。2019年11月4日，盈峰集团发布《公告》称，公司于2019年10月23日经股东大会审议通过了变更公司名称、公司经营范围、公司董事会成员的决议，并于2019年10月30日在工商行政管理部门办理上述变更事项的备案登记事宜。公司名称由原“盈峰投资控股集团有限公司”变更为“盈峰控股集团有限公司”；经营范围根据公司最新的业务布局进行了调整。此外，公司董事会成员发生变更，何卫不再为董事会成员，新增任扩延为董事会成员。东方金诚由此关注。

北京万邦达环保技术股份有限公司：自然人实际控制的上市公司，深交所创业板上市（300055.SZ），截至2019年9月末，王飘扬直接持有公司27.5%的股份，为公司控股股东和实际控制人，王飘扬所持股份无质押。新世纪关注以下事项：（1）出售子公司昊天节能和泰祜石油股权。公司董事会决议同意将所持有的昊天节能100%股权转让于惠州戴泽特投资和宁夏智恒达机械设备，转让金额为2.80亿元，此次交易将产生交易亏损0.66亿元，系资产交易价格低于账面价值所致。截至2019年11月5日，公司为昊天节能提供担保余额1.40亿元，为其提供资金支持2.45亿元，昊天节能应向公司支付但未支付利共计1.75亿元。本次交易完成后，针对公司为昊天节能提供的资金支持及昊天节能应付未付股利合计4.19亿元，由受让方向公司提供连带保证责任，昊天节能将部分应收账款质押给公司，质押标的金额不低于3亿元，由受让方戴泽特将其持有的惠州大亚湾伊科思新材料科技发展（持股比例为45%，系第一大股东）股权质押给公司，以保证昊天节能对其欠款的清偿。2018年和2019年前三季度，昊天节能实现营业收入分别为4.68亿元和1.45亿元，分别占公司合并口径的35.35%和21.70%；实现净利润分别为-0.60亿元和0.12亿元，分别占公司合并口径的65.65%和7.02%经营活动现金流净额分别为-1.62亿元和0.30亿元，其中2019年前三季度占公司合并口径的81.16%；2019年9月末，昊天节能所有者权益1.98亿元，占公司合并口径的3.36%。（2）公司公告短期内不再扩展油基钻屑类固废处理项目。董事会决议同意将所持有的泰祜石油70%股权转让给北京亚瑞建筑工程设计有限公司，转让金额为0.11亿元。2018年和2019年前三季度，泰祜石油实现营业收入分别为716.55万元和183.96万元；实现净利润分别为-985.30万元和-131.66万元；经营活动现金流净额分别为656.12万元和-446.48万元。（3）2019年以来经营业绩持续下滑。2019年前三季度，该公司实现营业收入6.67亿元，同比下降39%，归属于上市公司股东的净利润1.68亿元，同比下降30.07%，降幅较上年同期进一步扩大。公司主业收入主要来源于工业水处理和保温管道制造业务，其中工业水处理业务中的工程承包项目新增订单受外部环境竞争激烈，行业需求变动等影响，自2017年以来显著下滑，随着以前年度大额订单执行完毕，该业务收入降幅明显。2019年前三季度，公司经营活动现金流净额0.38亿元。（4）前期会计差错更正。吉林市环境保护局于2017年9月对公司全资子公司吉林固废处以罚款，根据规定，自处罚决定下达的次月起36个月内不得享受增值税即征即退政策，吉林固废已退还2017年10月以来收到的增值税即征即退税款0.14亿元并缴纳滞纳金0.02亿元。公司据此对2017年度财务报告、2018年度财务报告进行差错更正，其中2018年归属于母公司所有者的净利润由亏损7934.96万元更正为9035.25万元。新世纪由此关注。

上海新黄浦实业集团股份有限公司：发行人为上市房企，第一大股东新华闻投资由北京国际信托实际控制。项目主要位于上海市近郊及其周边地区，如南浔、佘山等地。新世纪关注到：（一）公司近期公告显示，2019年3月-4月西商钢贸与公司控股孙公司欣龙新干线签署《购销合同》，累计合同金额5.18亿元，西商钢贸未按合同约定时间向西商钢贸交付螺纹钢，也未能及时返款相应预付款项，近期欣龙新干线与西商钢贸签订协议，约定解除部分购销订单，并约定分期返还预付款、约定交付螺纹钢标准仓单的时间。截至2019年10月28日，公司已收到西商钢贸返还的预付款项0.5亿元。（二）公司发布2019年三季报，董事会9名董事中，8人同意，1人反对，董事柯卡生无法保证三季报内容的真实、准确和完整，理由是：“（1）关于半年报未答复交易所问询事宜的处理方案需符合监管相关规则和要求，并提交公司董事会进行审议；若公司出现损失，应追究相关人员责任；（2）北方信托一上海顺营单一资产信托计划3000万元涉及关联方仇瑜峰占用上市公司资金，请公司立即进行调查并追回资金。”该事项反映公司董事会内部意见有分歧，内部治理情况需持续关注。事实上，公司2019年半年报就已收到交易所问询函，公司目前仅延期回复了部分问题。（三）截至2019年9月末，新黄浦存货为67.16亿元，较年初增长了18.18亿元；预收款项为31.38亿元，较年初增长了6.27亿元。2019年前三季度，公司实现营业收入6.64亿元，较上年同期减少24.10%；归属于上市公司股东的净利润为0.37亿元，较上年同期减少69.81%。公司房地产业务扩张带来的资金压力及重点项目的后续销售情况需持续关注。我们在2019年9月16日发布的评级调整周报中就公司整体盈利能力薄弱，近年来预收账款增长较慢，经营活动现金流持续净流出，大股东质押比例很高，股权结构不稳定，且此前董事针对半年报提出的反对事项反映出公司内部治理可能存在问题等原因。

首钢集团有限公司：北京市国资委实际控制。本次中诚信国际、东方金城、大公均关注如下事项：（1）首钢集团发布公告称受经济放缓、钢铁行业产能过剩的影响，首钢集团所属三级子公司通化钢铁集团股份有限公司（“通钢集团”）经营困难，且债务负担沉重。2019年11月4日，通化市中级人民法院裁定受理债权人提出的对通钢集团及其下属13家企业的重整申请。截至2019年9月末，通钢集团资产总计338亿元，负债合计341亿元，所有者权益合计-2.9亿元；2019年1〜9月营业收入114亿元，净利润-3.3亿元。上述指标分别占首钢集团2019年9月末未经审计财务数据的6.30%、8.51%、-0.22%、7.46%和-42.90%。考虑到通钢集团资产和盈利占比不高，重整对公司整体影响可能不大。（2）11月13日，公司发布公告称，公司与宝武集团签订《关于北京首钢股份有限公司之股份无偿划转协议》，首钢集团拟将其持有的北京首钢股份有限公司15%股权无偿划转至宝武集团，目前首钢集团持有首钢股份79.38%股权，为首钢股份控股股东，股权划转后公司控股地位不变，宝武集团则将成为首钢股份的第二大股东，不过该事项尚需监管批准，建议关注。

河池市城市投资建设发展有限公司：广西省河池市（地级市）主要基建主体，2018年河池市一般预算收入和一般预算支出分别为40亿元和352亿元。本次东方金诚关注公司如下事项：2019年10月30日，公司发布的《公告》披露：根据河池市人民政府的通知，任命韦哲智同志为河池市城市投资建设发展有限公司董事长。上述人员任免已经河池市人民政府批准，工商登记变更尚在办理过程中。该事项对公司信用资质影响不大。

雅安发展投资有限责任公司：四川省雅安市城市基础设施建设、保障性住房建设的运营主体，雅安市2018年一般预算收入和支出分别为40亿元和131亿元。本次大公关注公司如下事项：雅安发投于2019年11月6日发布公告称，雅安发投委托雅安洪涛建设有限公司采用BT模式投资建设熊猫绿岛安置房项目，2015年1月，洪涛公司以雅安发投不提供符合规定的银行保函为由向四川省高级人民法院提起诉讼，要求赔偿相应损失。2018年10月15日，洪涛公司诉雅安发投案件在四川省高级人民法院开庭审理。2019年10月25日，四川省高级人民法院作出判决，驳回洪涛公司的诉讼请求，公司胜诉。整体看对公司影响不大。

巴中市国有资产经营管理有限责任公司：公司为四川省巴中市从事交通运输、天然气、水务、城市基础设施建设的城投平台，2018年巴中市一般预算收入和支出分别为45亿元和316亿元，平衡性较差。中诚信国际本次关注公司如下事项： 2019年11月5日，公司发布的《公告》显示，截至2018年末，公司净资产为149.83亿元，借款余额为96.99亿元；截至2019年9月末，公司借款余额为127.31亿元，2019年1-9月，累计新增借款为30.32亿元，占上年末净资产的比例为20.23%。

成都高新投资集团有限公司：公司为成都高新区园区基础设施建设的经营主体，2018年成都高新区一般公共预算收入187.26亿元，一般公共预算支出为187.16亿元。本次东方金诚关注公司如下事项：2019年10月30日，公司发布公告披露，截至2018年末，公司经审计的净资产167.48亿元，借款余额299.44亿元。截至2019年9月末，公司借款余额为354亿元，累计新增借款54.56亿元，累计新增借款占上年末净资产的32.58%，超过20%。公司近年净资产规模整体增长，公司净资产中实收资本占比94%，稳定性尚可，其中2018年主要为货币形式的注资，不过公司债务规模也增长较快，目前债务资本比上升至67.65%。

河南有线电视网络集团有限公司：国有控股公司，河南省广电网络唯一运营商。2019年10月31日和11月4日，公司分别发布了三季报、亏损公告和触发事先约束事项公告。根据三季报、亏损公告和触发事先约束事项公告，截至2019年9月末，公司总资产为48.02亿元、总负债为36.20亿元、净资产为11.82亿元，资产负债率达75.39%；2019年1-9月，公司实现净利润4亿元，亏损幅度达净资产的16.92%。根据18河南有线MTN001募集说明书的约定，公司资产负债率指标触发了事先约束事项，公司将召开债券持有人会议，审议债券持有人豁免此事项。11月6日，公司发布公告称主承销商招商银行定于2019年11月20日召开债券持有人会议。受行业面临市场竞争传统收视业务下滑及转型业务尚未形成规模等因素影响，公司2019年1-9月净利润亏损幅度较大，导致净资产规模下降，引起资产负债率水平上升；截至2019年9月末，公司货币资金规模较小。若债券持有人未通过豁免决议，公司将面临“18河南有线MTN001”的回售压力。中诚信对此表示关注。我们认同评级机构观点，考虑到河南有线各项盈利指标下滑明显，净资产规模继续受到侵蚀，商誉金额较大存在减值风险，债务资本比显著高于行业平均，账面货币资金较少，如果触发事项未能豁免可能导致流动性压力加大。提醒投资者继续关注持有人会议进展。

株洲市国有资产投资控股集团有限公司：株洲市国资委独资公司，业务涵盖医药、机械和投资业务三大板块。2019年11月7日公司发布关于子公司株洲新芦淞产业发展集团有限公司不再纳入合并范围的公告称，根据株洲市人民政府有关文件，由株洲市芦淞区财政局对新芦淞进行增资，增资前株洲市芦淞区财政局持股49.67%，株洲国投集团持股50.33%，增资后株洲市芦淞区财政局持股51.00%，株洲国投集团持股49.00%，株洲国投集团失去新芦淞的控制权，新芦淞不再纳入株洲国投集团合并报表的范围。以2018年末为时点测算，新芦淞总资产112.49亿元，所有者权益34.76亿元，总债务61.29亿元，资产负债率为69.10%，新芦淞脱表后，株洲国投集团合并报表净资产减少13.26亿元，变动率为8.66%。同时，株洲国投集团于2019年成功并购宜安科技（300328.SZ，净资产14.2亿元，18年净利润0.4亿元），预计2019年年末实现并表。且2019年市政府已对株洲国投集团注入了35亿元资产，下一步将对株洲国投集团进行增资，注册资本将由10亿元增至40亿元。中诚信国际认为，新芦淞脱表后，短期内将造成公司资产规模及营业收入的减少，但2019年株洲市政府已对株洲国投集团注资35亿元以及公司成功并购宜安科技等事项一定程度抵消了不利影响，且公司债务水平和经营活动现金流有所改善，故新芦淞脱表事项预计不会对公司信用水平产生重大不利影响。我们认同评级公司观点。

华闻传媒投资集团股份有限公司：传媒上市公司。本次评级公司关注两大事项：（1）2019年10月31日华闻集团发布公告称，公司与拉萨金屹晟企业管理有限公司（“金屹晟”）于10月22日在海口市签署《战略合作框架协议》，公司拟受让金屹晟持有的三亚辉途文化旅游投资发展有限公司（“三亚辉途”）不低于51%的股权以及由此衍生的所有股东权益；在此之后，公司拟通过增资或其他方式获得更高的控股比例，并通过各种方式支持三亚辉途全资子公司凤凰岭文旅所拥有的三亚凤凰岭景区的开发改造及经营管理；公司拟向金屹晟支付不超过2300万元作为合作诚意金；后续公司与金屹晟将共同委派审计、评估事务所对标的股权分别进行审计、评估工作，其结果将作为转让对价定价依据。截至2018年12月31日，三亚辉途经审计的合并财务数据为：资产总额2.15亿元，负债总额1833.28万元，归属于母公司所有者权益1.97亿元；2018年实现营业收入1702.61万元，营业利润-1242.08万元，归属于母公司净利润-1279.10万元；经营活动产生的现金流量净额564.22万元。另外，截至2019年10月31日，金屹晟持有的三亚辉途20%股权已出质给银河源汇投资有限公司；三亚凯利投资有限公司持有的三亚辉途6%的股权被司法冻结。关联交易方面，2018年11月，和平财富控股有限公司将其所持有公司实际控制人50%的股权转让给和融浙联的全资子公司拉萨融威，截至目前股权过户的工商变更手续尚未办理完毕；拉萨融威的法定代表人范涛担任金屹晟的法定代表人，故金屹晟与公司存在关联关系。（2）2019年11月7日华闻传媒发布公告称，车音智能未来可能考虑在其100%股权整体估值不低于27.8亿元的前提下，引入外部投资者或由现有其他股东以一次性或分期方式向车音智能增资。2018年7月16日，华闻传媒与子栋科技、鼎金投资等方及车音智能签署了股权转让协议，公司购买交易对方合计持有的车音智能60%股权，并由子栋科技与鼎金投资向公司作出车音智能2018-2022年业绩承诺。鉴于业绩承诺方是对整体业绩进行的承诺，并没有直接与公司持有的车音智能60%股权挂钩，在公司放弃同比例增资的情况下，公司持有车音智能的股权比例将被稀释，从而将造成在股权转让协议背景下业绩承诺期内预期车音智能归属于公司的净利润减少。公司与子栋科技、鼎金投资及车音智能于2019年11月6日在海南省海口市签订《协议书》，若在车音智能五年业绩承诺期期间，因车音智能后续增资导致业绩承诺期内预期车音智能归属于公司的净利润减少的，由子栋科技、鼎金投资按照50%:50%的比例以现金方式向公司进行相应的补偿。截至2018年12月31日车音智能资产总额9.94亿元，负债总额5.51亿元，归属于母公司所有者权益4.21亿元；2018年度实现营业收入10.23亿元，营业利润2.07亿元，归属于母公司所有者净利润1.98亿元。

内蒙古伊泰煤炭股份有限公司：民营上市公司，内蒙古最大的地方煤炭生产企业，煤炭生产具有较强的资源储备优势和运输优势。2019年11月7日公司发布公告称，因工作调整原因，张东海申请辞去伊泰煤炭董事长、董事及董事会相关专门委员会职务，同时不再担任法定代表人。辞职后，张东海将不在伊泰煤炭担任任何职务，在控股股东内蒙古伊泰集团有限公司及内蒙古伊泰投资股份有限公司担任的职务保持不变。在伊泰煤炭尚未完成新任董事长选举工作之前，经伊泰煤炭半数以上董事共同推选，由董事刘剑暂时代为履行法定代表人、董事长及董事会相关专门委员会职务，代行期限自本次董事会审议通过至新任董事长选举产生为止。同日，伊泰煤炭发布公告称，因工作原因，王三民申请辞去伊泰煤炭总经理、董事及董事会相关专门委员会职务，辞职后将不在伊泰煤炭担任任何职务。大公对此表示关注。

中节能风力发电股份有限公司：央企中节能上市子公司和唯一风电开发平台。本次大公对如下事项表示关注：（1）2019年10月19日公司发布公告称，截至2019年9月末，公司合并口径资产总额为226.71亿元，负债总额为147.88亿元；2019年前三季度营业收入为17.95亿元，同比减少0.11%；归属于上市公司股东的净利润4.24亿元，同比减少8.42%；基本每股收益0.102元，同比减少8.93%。（2）2019年10月29日，公司发布公告称，将以公司或全资子公司五峰风电为贷款主体，向金融机构申请不高于8.62亿元的贷款，用于五峰牛庄项目的建设。如果以五峰风电为贷款主体，则公司为五峰风电提供相应的担保，担保总额不超过人民币8.62亿元，建成以后，以该项目的电费收费权或固定资产为项目贷款提供担保，本次担保无反担保。上述担保事项需提请公司股东大会审议批准。截至2019年9月末，五峰风电资产总额为7.29亿元，负债总额为5.27亿元；2019年前三季度五峰风电营业收入为1538.67万元、利润总额为385.8万元、净利润为385.8万元。截至2019年10月29日，公司及子公司对外担保余额为27.75亿元，占公司最近一期经审计净资产的比例为36.05%，无逾期担保。（3）2019年10月30日，公司发布公告称，截至减持计划披露之日（2017年1月19日），社保基金会持有公司3.16亿股无限售流通股，约占公司总股本的15.21%，上述股份均来源于公司首次公开发行股票前取得的股份。截至2019年10月30日，社保基金会通过集中竞价交易累计减持2.7亿股（由于减持期间公司实施了资本公积金转增股本，已对该减持股数进行了除权处理），占公司总股本的7%。公司盈利水平维持高位但目前规模仍有限。

江苏望涛投资建设有限公司：泰州市高港区基建主体，2018年高港区实现一般预算收入41亿元、一般预算支出28.6亿元。2019年11月1日公司发布公告披露，截至2018年末，公司经审计的净资产为70.47亿元，借款余额为100.03亿元；截至2019年9月30日，公司借款余额为115.61亿元，累计新增借款15.58亿元，累计新增借款占上年末净资产的比例为22.11%。东方金诚对此表示关注。公司所在区域财力不佳。

萧县建设投资有限责任公司：宿州市萧县基建主体，2018年萧县实现一般预算收入20.7亿元、一般预算支出68.1亿元。2019年10月31日公司发布《公告》披露，公司原董事长李正义由于个人原因不再担任公司董事长，公司股东萧县财政局委派朱安静担任公司董事长并同时担任公司法定代表人，徐创担任公司董事。东方金诚对此表示关注。公司所在区域财力及平衡性不佳。

山东公用控股有限公司：山东省济宁市公用事业运营主体。根据公司于2019年11月5日出具的公告，公司2018年末净资产金额为27.09亿元，借款余额为49.99亿元，目前借款余额为70亿元，2019年累计新增借款金额为20.01亿元，累计新增借款占2018年末净资产的为73.86%。累计新增借款中，银行贷款为10.5亿元，企业债券、公司债券、金融债券、非金融企业债务融资工具为8.7亿元，委托贷款、融资租赁借款、小额贷款为0.71亿元，其他借款为0.1亿元。公司新增借款规模较大，偿债压力有所加大。中证鹏元对此表示关注。当地财政拨付污水处理费不及时导致公司盈利变现较差，投资高企带来持续自由现金流缺口并推升债务规模和杠杆水平。

德兴市投资控股集团有限公司：上饶市代管县级德兴市主要的城市开发建设和国有资产运营实体，2018年德兴市实现一般预算收入29.2亿元、一般预算支出46.6亿元。2019年11月11日公司发布公告称，公司拟将募投项目由“三清山—婺源养老生态旅游示范区建设项目”变更为“德兴市南门农贸市场建设项目”及“德兴市城区污水管网补充完善工程”。因“三清山—婺源养老生态旅游示范区建设项目”转由江西三清山港首国际度假区有限公司建设经营，项目建设资金由江西三清山港首国际度假区有限公司负责，因此“16德兴城经债/PR德投债”募集资金无需再用于“三清山—婺源养老生态旅游示范区建设项目”，为充分利用债券资金，发挥资金的使用效益，公司拟变更募投项目。联合资信对此表示关注公司所在区域财力不佳。

杭州市实业投资集团有限公司：杭州市国资委全资企业。2019年11月5日，公司发布公告称，公司全资子公司杭州橡胶集团有限公司的重要子公司中策橡胶控制权发生变更，主要原因系公司非关联方杭州中策海潮企业管理有限公司通过支付现金购买了8家企业所持有的中策橡胶股权，合计占中策橡胶注册资本的46.95%，成为中策橡胶第一大股东。2019年10月21日，中策橡胶已完成相关工商变更登记，故自2019年10月起，公司将不再合并中策橡胶的会计报表，对中策橡胶的长期股权投资核算将改按权益法核算。根据公告，公司持有的中策橡胶股权比例不变。2019年11月5日，公司发布公告称，截至2019年9月末，公司借款余额为276.07亿元，2019年累计新增借款金额104.30亿元，公司累计新增借款占上年末净资产的比例为47.94%。公司新增借款主要系银行贷款，银行贷款新增额占上年末净资产的比例为42.51%。公告称：“上述借款增加，主要系今年重大资产重组并入子公司杭州汽轮投资股份有限公司所致，对公司生产经营情况和公司偿债能力未产生重大不利影响”。公告还称，“除2018年末净资产外，上述财务数据均未经审计”。中诚信国际对此表示关注。公司2019年将杭汽轮集团旗下汽轮投资和热联集团纳入合并范围，同时不再合并中策橡胶，该重大资产重整后公司主业、规模都将有所变更，后续关注报表相关指标变动情况。

中国化工农化有限公司：央企中国化工集团全资子公司，主要从事农药、氯碱化工及其他基础化工产品的生产和销售业务，是全球最大的非专利农药生产商、全球第七大农药生产商。2019年10月31日，中农化披露了2019年前三季度财务报表，实现营业收入225.43亿元，同比下降6.36%，利润总额和净利润分别亏损14.33亿元和16.47亿元，东方金诚由此关注。2019年以来，TDI产品价格下滑，公司收入规模和毛利率同比均有下降，净利转负。2017年参与并购先正达后债务负担沉重，且债务将于2020年5月集中到期，流动性压力较大，但在并购先正达事项中公司可以进行巨额融资且以保证方式为主，体现了较强的股东支持。

启迪控股股份有限公司：清华控股下属子公司，主营科技园区建设服务、环保新能源、数字经济、生命健康、教育培训等业务。公司于2019年11月11日发布公告称，公司于2019年11月9日收到函件，清华控股当日与雄安基金公司签订了《关于启迪控股股份有限公司之股份转让协议》，向雄安基金公司和/或其控制的基金转让其所持有的启迪控股10160.64万股股份，占启迪控股总股本的14%；同时，清华控股与雄安管委会、北京百骏投资有限公司、上海协信进瀚投资有限公司、北京鹏康投资有限公司及启迪控股签订《关于启迪控股股份有限公司之增资协议》，一致同意雄安管委会任缴启迪控股新增注册资本人民币12281.22万元，占增资后启迪控股总股份的14.4728%。由于雄安管委会及雄安基金公司均受河北省人民政府实际控制，若本次交易实施完成，则清华控股持股数与雄安方持股数相同，分别持有启迪控股26.45%股份，启迪控股变更为无控股股东、无实际控制人状态。本次交易尚需履行相关国有资产监督管理机构审批程序，是否能够通过审批及审批周期均存在不确定性；若交易各方未能按照协议严格履行各自的义务，本次交易是否能够最终完成尚存在一定的不确定性。中诚信国际认为本次控股股东、实际控制人变更事项尚需经过相关流程审批，对当前公司业务开展及运营情况的影响尚未明显体现，目前对公司信用水平影响有限，并将保持关注。

北京三聚环保新材料股份有限公司：创业板上市公司，控股股东为北京海淀科技发展有限公司，持股比例为29.47%，其中占总股本20.64%的股权已被控股股东质押，公司实际控制人为北京市海淀区国资委。公司主营业务包括环保新材料及化工产品、化石能源产业综合服务、生态农业与绿色能源服务、贸易增值服务和油气设施制造及综合服务等。公司于2019年11月4日发布公告称，公司董事会于当日收到公司副董事长、总经理林科先生、副总经理任相坤先生、副总经理付兴国先生的书面辞职报告。其中：林科先生因个人原因申请辞去公司总经理职务，林科先生辞去总经理职务后，将继续担任公司副董事长、董事长战略委员会委员、董事长提名和薪酬考核委员会职务；任相坤先生因个人原因申请辞去公司副总经理职务，辞职后，任相坤先生将不再在公司担任任何职务；付兴国先生因个人原因申请辞去公司副总经理职务，辞职后，付兴国先生将不再在公司担任任何职务。2019年11月8日，公司发布公告称，经公司董事长刘雷先生提名，公司第四届董事会提名与薪酬委员会审核通过，公司董事会聘任李林先生担任公司总经理，任期自董事会审议通过之日起至本届董事会任期届满为止，同时免去其副总经理职务。完成总经理聘任后，公司在职高级管理人员共六人，联合评级由此关注。我们注意到公司2018年以来收入下降明显，2019年前三季度毛利率大幅下跌，且控股股东股权质押比例较高。

本周有2项正面评级行动，其中攀钢股东支持力度较大，矿产资源优势明显，盈利水平和经营活动净现金流大幅提升，偿债能力明显增强，子公司恢复上市，融资渠道畅通。此外，南京新港对南京燕子矶保障房开发有限公司的6.00亿元的差额补足责任解除。具体分析如下：

攀钢集团有限公司：公司控股股东为鞍钢集团，实际控制人为国务院国资委。本次中诚信将公司主体评级由AA+上调至AAA，评级展望稳定，主要基于：（1）股东支持力度较大。公司股东鞍钢集团多次向公司提供资金支持，累计金额为211亿元。届时资本实力和资本结构有望进一步增强和优化。（2）矿产资源优势明显，钒钛及重轨产品国内地位领先。2018年铁矿石自给率达到63.48%，且拥有钒资源380万吨、钛资源1.03亿吨，分别占全国储量的10.61%和15.82%，资源优势明显。公司重轨产品年产能达到170万吨，2018年和2019年前三季度国内市场占有率分别为41%和38%。（3）盈利水平和经营活动净现金流大幅提升，偿债能力明显增强。近年来，受益于供给侧改革及下游需求回暖，公司营业总收入和净利润大幅增加，2018年分别同比增长18.54%和710.29%，此外，公司经营获现能力明显改善，资本结构有所改善，偿债能力明显增强。（4）子公司恢复上市，融资渠道畅通。2019年9月末，公司银行授信额度为626.54亿元，尚未使用的授信额度为332.31亿元，鞍钢集团还为公司提供一定的授信额度，使其具有较好的财务弹性；此外，公司下属A股上市公司攀钢钒钛2018年恢复上市，直接融资能力增强。考虑到公司2018年盈利改善明显，且2018年和2019年前三季度公司分别向鞍钢集团发行类永续债务75亿元和60亿元，鞍钢集团和建信投资向公司下属子公司也进行了注资，反映股东对公司支持力度较可，近年公司持续偿债财务杠杆有所改善。不过今明两年钢铁行业整体增速可能下降，建议投资者保持关注。

南京新港开发总公司：国家级南京经开区两大基建主体之一，南京经开区2018年实现一般预算收入96.2亿元、本级一般预算支出25.5亿元。联合资信维持公司主体长期信用等级AA+不变，将其评级展望移出观察名单，主要理由为：（1）2019年11月5日，公司发布《公告》，“2019年11月5日，昆仑信托与南京国盛资产管理有限公司签订《认购协议》，昆仑信托与纾困合伙企业、公司签订三方协议，解除公司对南京燕子矶保障房开发有限公司的6.00亿元的差额补足责任”。《公告》称"截至目前，公司经营活动正常，正在积极办理上述对外担保导致的被轮候冻结的部分资产的解除冻结事宜，南京市政府仍在就公司的其他对外担保事项进行积极协调处理。公司将持续重视资金安排，保障已发行债务融资工具的本金及利息的按时偿付”。根据公司提供的资料，观察期内，南京市政府持续对南京建工等公司的担保事项进行积极协调处理，目前相关工作正在有序推进且有一定进展。截至2019年11月5日，原南京建工债权人中多家金融机构债权人已加入纾困合伙企业；公司所担保贷款债权人中除昆仑信托已加入纾困合伙企业外，长安国际信托股份有限公司等其他机构正在办理纾困合伙企业入伙流程。（2）根据公司于2019年10月31日发布的《第三季度财务报表》，2019年前三季度，公司经营及财务情况较上年保持稳定，债务还本付息及融资工作正常推进。截至2019年9月底，公司尚未使用授信额度较为充足。

本周评级调整涉及多支交易所债券，不涉及质押回购资格变动。

本文所引为报告摘要部分内容，报告原文请见2019年11月18日中金固定收益研究发表的研究报告。

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