【兴证策略-核心资产】核心资产内部推力：行业格局改善推动龙头制胜——兴证策略带您走进核心资产的世界之三

来源：XYSTRATEGY

兴证策略团队从2016年就开始率先提出A股市场中的“核心资产”的概念。在2016年5月，我们发布专题报告《核心资产：股票中的“京沪学区房”》，前瞻性地资产指出“从宏观经济层面来说，核心资产是在整个国民经济中占有最重要地位的行业企业；从企业层面来说，是拥有持续性创造超额收益或竞争优势的企业；从二级市场层面来说，核心资产就是全市场中，最具成长性或竞争优势的代表，核心资产不是上涨的多的，更不仅仅是消费，就像京沪地区的学区房，拥有较小的下行风险但升值空间巨大”。在随后发布的《以史为鉴，通时合变——核心资产专题系列二》中，我们指出“经济转型和消耗性行情之下更需要聚焦核心资产”，并通过历史上核心资产的演变，寻找了一些未来潜在的核心资产方向。

站在当前时点，我们认为核心资产的长牛仍将存续。过去40年中国经济的高速发展已经沉淀了一批各行各业的优质核心资产，未来更是有望进一步成为全球顶级公司，吸引不仅国内资金，甚至全球资金的配置。兴证策略团队在近期将带领投资者系统地梳理核心资产的定义、分类、产生原因、长牛逻辑、海外深度借鉴以及推荐标的等。在10月15日的公众号里，我们给出了兴证策略对核心资产的分类，今天进一步带大家看看核心资产的内部推力。

核心资产内部推力：行业格局改善推动龙头制胜

核心资产已经步入独立的牛市，而且是一轮“长牛”，这既是由“国内重构”、行业格局不断重整优化、集中度提升、资金机构化选择的结果，也是由“全球重构”、外资配置中国、颠覆传统投资生态导致的结果。“两个重构”正是我们兴业策略2019年年度策略报告《重构创新大时代》的主题，目前正在一一被市场印证。

中国经济正在经历一轮广泛而深刻的变革，整体经济的周期性大波动在下降，逐渐熨平，货币政策等大幅度刺激与收缩也在减少，行业内的分化远大于行业之间的分化，各领域中的龙头企业开始与行业整体趋势相独立、“分蛋糕”时代将长期享受格局优化的红利；产业制度、尤其是股市和资本市场的制度变革将更加倾斜龙头，立足主业的核心资产将获得更多制度红利；投资机构、投资理念在外资的冲击与引领下发生深刻变化，进一步引发估值体系的彻底颠覆，短钱的博弈思维将逐渐被长钱的配置思维所替代，核心资产已经进入了一轮长期的牛市，中国股市进入新时代，目前只是刚刚开始。从茅台身上市场已经感受到了这种深刻变化，并进行了积极调整，而且取得了巨大的收益。但我们还是想提醒几个细节：一，即使被全市场普遍认为核心资产成色最足的茅台，前10大股东中已经没有我们的主动公募产品和保险机构。第二，长江电力最近五年涨了4倍，在热门的消费白马之外，其他行业领域的核心资产却被忽略。三，大盘十年前3000点现在还是3000点，但是其中的优质资产都已经翻了几倍。总量和结构的区分越来越大，未来将出现另一种现象：上证综指可能并非牛市，但是核心资产已经进入了一轮长牛。

（一）供给侧改革、国企改革、经济结构转型等推动了行业产能出清

中国经济进入低波动阶段，经济结构加速调整。改革开放以来，投资对我国经济持久高速增长起到了非常重要的作用。然而，以投资驱动的粗放式发展方式带来了杠杆率迅速攀升等一系列的问题，经济转型升级的需求日渐迫切。在调结构、去杠杆、出清传统过剩产业的过程中，增速换挡难以避免，目前经济增速已经回落到1997-1998年和2008-2009年两轮经济见底时的区间。

以供给侧改革为代表的一系列改革的推进，帮助经济在低波动状态下企稳。随着近几年一系列的改革行为的深入推进，以周期行业为代表的传统行业加速出清，行业基本面有了较大改观，从而带动整体经济增速逐渐企稳。未来，随着经济结构调整的稳步推进，经济增速可能仍会在一段时间内维持低波动状态。

（二）行业竞争格局改善，龙头公司竞争力提升

过去几年经济的下滑期其实伴随着产能的加速出清、行业集中度的不断提升。行业长期低迷使得众多企业的资产负债表恶化，而龙头企业凭借相对健康的资产负债表和厚实的基础，反而能够逆势扩张产能，用低成本产能取代高成本产能的市场份额，甚至是在行业底部不断并购扩张。未来随着行业基本面企稳，龙头企业将拥有更强的定价能力，从而盈利有望出现更大的改善。海螺水泥、三一重工等龙头企业在过去数年市占率不断上升，而同时行业内的其他资质一般的企业则债务高企，仍难以获得银行信贷支持，未来即使产品价格反弹也可能没有足够能力复产或者新建产能。

因此，在经济进入稳态、加速出清、优胜劣汰的新阶段，龙头企业一方面通过行业整合可以不断提升市占率，定价权更强，进而带来研发能力和效率提升；另一方面，可以比行业多数企业更容易获得银行或其他融资渠道的支持、获得人才、获得财政支持。长期来看，龙头企业将拥有更强的竞争力，进而推动盈利持续改善，并由此形成良性循环。

（三）各个行业竞争力提升的龙头公司，都有希望成为核心资产

龙头公司和跟随者的差距越来越大的现象不仅体现在周期性行业，也体现在消费、TMT等行业。龙头企业正在依靠核心竞争优势逐步实现赢家通吃。以上市公司收入占工业企业收入的比例来看，计算机、通信和其他电子设备，酒、饮料和精制茶制造、汽车等行业龙头企业份额也开始上升。传统周期行业的龙头，受益于供给侧改革带来的市占率提升；消费类行业的龙头，受益于消费升级；新经济的龙头则是受益于移动互联网、云技术等带来的商业模式和技术的创新。在中国经济转型新阶段，各个行业竞争力提升的、估值和盈利匹配度高的龙头都有望成为核心资产。核心资产业绩优于行业及经济增速，核心竞争力不断提升，价值将持续被重估。

（四）资金导向也在转向“盈利驱动、价值投资”

监管层在努力培养价值投资的氛围。2017年以来证监会等监管层出台了一系列的政策，对市场上“炒概念”、“炒故事”的行为进行了降温和约束，将市场风向往长期投资、价值投资方向进行引导。在市场资金导向逐渐发生变化的背景下，内生增长稳定、现金流充裕的价值股的投资机会不断凸显，其中行业龙头盈利前景往往更加确定，股息率和分红意愿往往更高，更是吸引了大量资金进入。

资管新规落地后银行、保险资金有望加大对优质股权的配置。资管新规发布后，金融机构资产管理业务迎来规范化、净值化发展的新时代。一方面，刚兑打破有利于无风险利率下降，进而引导资金入市；另一方面，非标业务受到管制，金融机构要降低资金空转和高杠杆、回归业务本源，有望加大对优质股权资产的配置。根据最新数据，银行理财产品配置权益类投资的比例未超过10%，保险资金配置权益资产的比例也不到12%。与国外一些长期资金相比，国内银行和保险资金对权益类资产的配置比例还有较大提升空间。

风险提示

政策发布超预期，宏观及政策风险，市场系统性风险等。

注：文中报告节选自兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《“核心资产50”标的组合》（兴业证券策略王德伦团队20190319）

对外发布时间：2019年3月20日

报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师 ：

王德伦 SAC执业证书编号：S0190516030001

张   兆 SAC执业证书编号：S0190518070001

相关报告

“核心资产 50/100”组合标的调整

均衡汇率标杆切换，警惕外资顺周期操作 ——写在人民币汇率“破7”之日

中国版“漂亮50”，泡沫化or国际化？——国际视角看核心资产系列之一

深谈“金融开放”十一条的五大亮点 ——中国金融开放系列之二

“全球重构”再赢外资流入红利：深谈MSCI提高A股纳入因子至20% ——外资“颠覆”A股系列之一

QFII政策解读：渐进开放的“制度红利”持续，外资流入A股可期，核心资产受益

渐进开放的红利：外资流入对汇率贬值的免疫 ——外资流入A股系列研究之七

白马长嘶啭，挥鞭奔鹏城！——从外资资金流向角度看本轮白马消费投资的持续性

兴业证券策略团队

最后，我们向各位投资者隆重推荐策略培训课《寻找下一个风口，策略投资方法论》。兴业证券首席策略分析师王德伦告诉你投资的诀窍，为你构建最完整的投资框架，洞悉最前瞻的主题投资，把握最精准的出入场点，助你成为风来时的弄潮儿！

自媒体信息披露与重要声明

本信息材料仅为对公开资料的整理信息，不涉及分析师的研究观点及投资建议。

使用本研究报告的风险提示及法律声明

 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。

   本报告仅供兴业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。

   本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。

   本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。

   除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。

   本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。

   本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。

   在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。

投资评级说明

   报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅，A股市场以上证综指或深圳成指为基准。

   行业评级：推荐-相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性-相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；回避-相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。

   股票评级：买入-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%；审慎增持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间；中性-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级-由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。

免责声明

   市场有风险，投资需谨慎。本平台所载内容和意见仅供参考，不构成对任何人的投资建议（专家、嘉宾或其他兴业证券股份有限公司以外的人士的演讲、交流或会议纪要等仅代表其本人或其所在机构之观点），亦不构成任何保证，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本平台内容仅供兴业证券股份有限公司客户中的专业投资者使用，若您并非专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅或转载本平台中的信息，本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅。在任何情况下，作者及作者所在团队、兴业证券股份有限公司不对任何人因使用本平台中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。

   本平台旨在沟通研究信息，交流研究经验，不是兴业证券股份有限公司研究报告的发布平台，所发布观点不代表兴业证券股份有限公司观点。任何完整的研究观点应以兴业证券股份有限公司正式发布的报告为准。本平台所载内容仅反映作者于发出完整报告当日或发布本平台内容当日的判断，可随时更改且不予通告。

   本平台所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。

免责声明：自媒体综合提供的内容均源自自媒体，版权归原作者所有，转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人，不代表新浪立场。若内容涉及投资建议，仅供参考勿作为投资依据。投资有风险，入市需谨慎。