【传媒互联网】横店影视：毛利率6个季度首次同比提升，影市拐点已现

来源：天风研究

※ 财务表现：19Q3单季度毛利率同比改善和销售费用超预期计提抵消，收入及净利润基本符合预期。

1）收入&净利润：横店影视19Q1-Q3实现营业收入21.31亿元，同比下滑3.43%，归母净利润2.60亿元，同比下滑19.40%，扣非后净利润2.07亿元，同比下滑25.48%，其中，非经常性损益主要为政府补贴以及理财产品收益。拆分单季度看，19Q3实现营业收入7.45亿元，同比增长0.47%，归母净利润8721万元，同比下滑9.05%。

2）毛利率&净利率：19Q1-Q3毛利率21.4%，同比下滑3.31pct；2019Q3单季度毛利率23.1%，同比提升0.9pct，为近6个季度首次单季度毛利率同比提升。19Q1-Q3净利率12.2%，同比下滑2.42pct；19Q3单季度净利率11.7%，同比下滑1.2pct。

3）费用率：19Q1-Q3销售费用率2.5%，同比上升0.6pct，管理费用率1.9%，与去年同期持平，财务费用率-0.3%，同比下降0.4pct；拆分单季度看，19Q3销售费用率4.0%，同比上升1.86pct，管理费用率2.1%，同比提升0.23pct，财务费用率-0.8%，同比下降0.91pct；

4）经营性现金流&账面资金：横店影视19Q3经营活动产生的现金流净额为2.44亿元，同比增长5.3%，持续高于净利润水平，体现了公司较强的运营能力，此外，截止三季度末，公司现金及现金等价物超过10亿元，年化产生理财产品收益约3000万元。

※ 运营表现：19Q3影投市占率同比小幅提升，自营影院新增15家至355家。

1）19Q3自有影院票房增速跑赢大盘，影投市占率同比提升。19Q3全国票房（不含服务费）155亿元，同比下滑1.8%，横店院线实现票房（不含服务费）6.66亿元，同比下滑2.5%，市占率4.31%，同比下滑0.03pct，主要因为公司放慢加盟影院数量增长所致；其中，横店影视自有影院实现票房（不含服务费）5.77亿元，同比下滑1.4%，市占率3.73%，同比提升0.02pct。

2）影院稳步扩张，高基数下增速有所放缓。横店院线截止19Q3末旗下影院共计439家，其中，自有影院355家，同比增长15.6%，三季度净增15家；加盟影院84家，环比保持不变。

电影板块经历上半年最悲观预期后，自《哪吒》起开始出现持续环比改善，10月票房在国庆档推动下YoY超100%，为19Q4同比高增长奠定基础，我们认为院线长期拐点已至。同时，横店影视在单季度票房未有明显增长情况下毛利率出现6个季度以来的首次同比改善，反映在行业经营承压下，头部影投公司经营效率的逆市提升。我们维持前期净利润预测3.27亿/3.64亿元，分别同比增长2.1%和11.3%，当前市值对应19/20年P/E26.5/23.8x，EV/EBITDA为12.3x/10.2x，维持“买入”评级。

风险提示：新开影院项目风险；票房波动风险；拓展速度不及预期。

证券研究报告《传媒互联网：横店影视：毛利率6个季度首次同比提升，影市拐点已现》

对外发布时间：2019年10月30日

报告发布机构 天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

文浩 SAC执业证书编号：S1110516050002

免责声明：自媒体综合提供的内容均源自自媒体，版权归原作者所有，转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人，不代表新浪立场。若内容涉及投资建议，仅供参考勿作为投资依据。投资有风险，入市需谨慎。