【天风Morning Call】晨会集萃20191016|龙门教育_新浪财经

来源：天风研究

【电子】欧菲光：三季度创单季业绩新高, 经营重回正常轨道。当前时点我们看好公司，公司为身为光学及识别触控龙头，三季度创单季度业绩新高, 拐点显现基本面持续向好。目前公司收入体量处电子第一梯队, 股权转让+国资入股推进顺利，计提减值收窄, 且当前估值处于电子板块底部, 看好龙头红利+行业周期向上背景下公司估值提升弹性。预计公司 19-20 年营收为 500.44、604.45 亿元，净利润为 5.48、20.03 亿元，维持“买入”评级。

【电子】华天科技：业绩复苏确立，产业拐点得到验证。Q3 实现整个上半年利润，业绩依然在复苏。先进封装发展态势良好，新技术有待放量。成功并购 Unisem，获重要欧美客户资源。欧美市场收入超过 60%，其主要合作企业 Broadcom、 Qorvo、Skyworks 等公司实力强大，均为全球著名领先的射频方案提供商。考虑到三四季度 Unisem 印尼厂关厂产生遣散费的因素，将 2019 年 EPS 从 0.16 元下调至 0.11 元；考虑到产业复苏的良好趋势，维持对公司 2020-2021 年 EPS 的预期，分别为 0.27、0.37 元/股。维持“买入”评级。

【通信】星网锐捷：Q3业绩预告超预期，自主可控+云计算打开成长空间。公司是企业网络设备龙头之一，去 IOE 和进口替代逻辑仍在持续强化，并且未来将大幅受益网络云化/边缘计算的建设，另外云桌面业务成长性好，安全可靠产品有望打开新的成长空间，各业务线条增长态势良好，同时业务结构不断优化，预计未来盈利能力有望持续提升。考虑公司业务产品结构优化，毛利率提升趋势显著，我们将公司 2019-2021 年盈利预测从 6.92 亿、8.02 亿和 9.12 亿元上调为 7.3 亿、9.3 亿和 11.5 亿元，对应 19 年 24.5 倍 PE，上调为“买入”评级。

【环保公用】国祯环保：在建项目陆续投产，前三季度归母净利润预增1%-15%。公司 2019 年前三季度利润小幅增长的主要原因：一方面报告期内公司在手订单及项目稳步推进与实施，公司在建项目陆续投产运营，水环境运营规模不断增长；另一方面随着公司融资规模的增长导致公司财务费用同比增加，因此公司前三季度业绩与效益较去年同期小幅增长。此外，预计非经常性损益对公司净利润的影响约为 330.00 万元。三峡集团溢价 31%受让成第一大股东，长线布局国祯，深入长江保护。长江大保护市场空间广阔，单个项目体量大，公司将分享大股东业务红利。我们预计 19-21 年净利润为 3.80、4.94、6.41 亿元，对应 PE18/14/11 倍，维持“买入”评级。

【证券】市场回暖提振业绩，1-9月累计增长43%。25 家上市券商 9 月业绩同比环比均实现增长，1-9 月累计增长43%。头部券商业绩分化，中小券商弹性大。市场交投活跃度继续回暖，经纪、自营表现抢眼。流动性宽松和推动资本市场改革政策是应对宏观压力的一大抓手，这对于券商估值的提升有着较长时间的积极影响。三季度上市券商业绩预计将维持高增长，金融业对外开放背景下，行业竞争加剧，头部券商竞争优势日趋明显。行业平均估值 2.05x PB，大型券商估值在 1.2-1.7x PB 之间，行业历史估值的中位数为 2.5x PB（2012 年至今）。重点推荐海通证券、中信证券、国泰君安。

【商社】科锐国际：前三季度归母净利预增18%-31%，科技赋能+灵活用工助公司经营回暖。从此次三季报预告我们认为：第一：我们预计前三季度内生增速约 15%。公司前三季度实现归母净利 1.09-1.21 亿，剔除 Investigo 约 1600 万元，内生同比增长 7%-21%，我们预计最终增速约 15%，较上半年内生增速 9%略有提升，呈回暖态势；第二：预计前三季度扣非业绩增速约 20%+。前三季度非经常性损益影响约 1300 万元，去年同期约 963 万，扣非归母净利润增速约 17%-28%；基本与中报 24%扣非业绩增速持平。第三：预计 Q3 单季度业绩增速约 15%，较 Q2 显著回暖。从 Q3 单季度来看，因 Investigo 于 18Q3 正式并表，此次 Q3 已基本反应真实增长情况，其中 Investigo 单季度贡献 400 万（18Q3 贡献 525 万）小幅波动基本一致；原有业务归母净利润增长约 3%-35%，较 Q2 单季-6%增速回暖显著，在公司积极调整下，三季度整体经营情况稳步提升。科锐作为国内领先的以技术驱动的人力资源整体解决方案提供商，在技术创新、人才、数据库、品牌方面优势明显，随着公司主业的不断拓展以及海外业务的跟进，未来业绩加速增长可期。我们预计公司 19-20 年对应净利润 1.57 亿/1.97 亿，PE 为 33X/26X，维持“买入”评级。

【商社】科斯伍德：19Q1-3归母净利大增70%-100%，拟收购龙门剩余股权全面转型教育。19Q1-3归母净利同比增 70%-100%达到0.62 亿-0.73 亿元。公司拟启动发行股份+可转换债券+支付现金方式收购龙门教育剩余50.17%的股权。公司主营业务包括面向中高考学生提供“两季三训”的全封闭培训、K12 课外培训、以及教学软件及课程销售。公司业务涵盖教育培训和胶印油墨两大板块，通过促进内生式增长与产业转型升级协调发展，提高公司可持续发展的竞争力。龙门教育在国内教育培训行业拥有较高的知名度和良好的口碑，龙门教育长期聚焦中高考升学培训赛道，成功打造出细分市场龙头企业的品牌影响力，在市场规模、市场占有率、招生人数等多个维度均有体现。品牌力量带来的高口碑，有助于吸引更多生源和优质师资，较大程度上降低了招生成本，也为龙门教育异地复制和 K12 中心扩张提供基础的品牌积淀。假设龙门 100%利润并表，我们以 2019 年龙门教育备考利润计算，预计公司 19-21 年净利分别为 1.65 亿、1.9 亿，2.3 亿，考虑本次增发收购及募配对市值增厚 6 亿，则 19-21 年 PE 分别为 21x、18x、15x。

【医药】锦欣生殖（01951）辅助生殖：从“欣“开始的孕育之路。市场空间大、护城河高的辅助生殖赛道。稳固的行业地位，高成功率与口碑推动公司长期的发展。公司通过成都西囡医院、深圳中山医院、美国HRC完成了在西南地区、华南地区以及美国地区的布局。市场地位稳固，并具有良好的增长潜力，在行业的成长阶段，我们认为其经营规模有望进一步提升。预计2019-2021年公司净利润水平分别为4.87/5.89/7.12亿元，对应PE为66/55/45X。与A股通策医疗相比，公司经营规模与体量与之相似，与港股希玛眼科相比，公司体量与盈利能力更强。目前公司全国范围内已经拥有较高的口碑，属于行业龙头；辅助生殖行业市场空间大，护城河高；公司在合规、规范与医疗质量与服务方面，软硬实力兼备，属于第一梯队，因此在估值上享有一定溢价，未来随着产能的释放，未来有望保持快速稳步的发展，因此给予其2020年63倍PE，对应市值371亿元，目标价15.24港元。首次覆盖给予“买入”评级。

【医药】爱尔眼科：三季度业绩预告稳健，眼科龙头稳步发展。业绩预告稳健，营收利润稳步上升。推进多层次医疗服务，形成核心竞争力。加强人才队伍建设，完善医疗管理体系。作为全国眼科龙头，公司规模效应逐渐显现，营业规模与业绩有望保持稳步提升，预计2019-2021 年净利润分别为 13.42/17.68/23.33 亿元，对应 EPS 为0.43/0.57/0.75 元/股，维持“买入”评级。

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