【中金固收·信用】中国信用债评级调整周报

来源：中金固定收益研究

作者

雷文斓分析员，SAC执业证书编号： S0080518070015

鲁雁君分析员，SAC执业证书编号：S0080518080003

王海波分析员，SAC执业证书编号：S0080517040002

邱赛赛分析员，SAC执业证书编号：S0080518070014

张烁文联系人，SAC执业证书编号：S0080117110092

许艳分析员，SAC执业证书编号：S0080511030007；SFC CE Ref: BBP876

中金点评

本周共单独公告16项评级调整，有3项负面行动，其中2项来自康美，公司及当事人收到行政处罚及禁入通知，可动用货币资金大幅下降，偿债能力明显减弱，发布的风险提示公告称偿债资金筹措存在一定不确定性；海航基础由于海南省房地产限购限售政策严格出台，未来主业发展存在不确定性，着力于转型为轻资产运营，存在转型风险，审计报告带强调事项段，融资压力大。具体分析如下：

康美药业股份有限公司：民营医药上市公司。本次中诚信国际和中诚信证评均将公司主体评级由A下调至BBB，并将主体和债项评级继续列入可能降级的信用评级观察名单，主要理由包括：（1）2019年8月16日，证监会发布对康美药业作出处罚及禁入告知，依法拟对公司及相关当事人采取警告、罚款及市场禁入等措施，或将对其经营稳定性产生不利影响、令其融资渠道进一步收紧。（2）在盈利水平下降、经营获现能力较弱、货币资金大幅减少并连续兑付多笔到期债券等情况下，公司可动用的货币资金大幅下降，短期流动性紧张，偿债能力明显减弱。（3）2019年8月22日公司发布风险提示公告称，其偿债资金的筹措存在一定不确定性，面临一定流动性压力。公司当前仍有12支债券存续，余额合计176.5亿元，其中18康美CP003余额7.5亿元，将很快于9月3日面临到期偿付，此外17康美MTN003、18康美04余额均为20亿元，将分别于9月15日和10月9日面临付息，提醒投资者关注兑付情况。

海航基础产业集团有限公司：公司控股股东为海航基础设施投资集团股份有限公司，最终实际控制人为海南省慈航公益基金会，18年地产和机场业务收入占比分别为82%和18%。本次新世纪将公司主体评级由AA稳定下调至AA-负面，主要基于：（1）海航基础产业地产业务及机场业务集中于海南省，经营地域集中，海南省房地产限购限售政策严格出台，未来若海南省经济环境及相关政策出现重大变化，将对公司主营业务发展带来一定不确定性。（2）业务转型风险。海航基础产业着力于转型为轻资产运营，地产业务以出售存量的房产项目为主，但近年来海南省各房地产限购限售政策的出台，或对公司去库存的进度产生一定的影响。（3）工程施工业务大幅收缩。海航基础产业工程业务主要以海航集团内关联方基础设施的工程建设管理为主，跟踪期内工程业务大幅收缩，工程施工业务收入大幅下降。（3）审计报告强调事项。根据海航基础产业审计报告强调事项，公司与关联方相关的资产及互保金额较大，关联方目前虽在化解流动性风险，但存在不确定性：此外公司本部及下属子公司因流动资金紧张，存在数笔逾期偾务。（4）融资压力大。跟踪期内，海航基础产业银行借款结构呈现短期化，且公司受限资产规模较大，以质押的房地产存货为主，资产抵质押比率很高，公司资产可变现能力较低，后续融资压力较大。公司关联交易和互保频繁，截至18年末公司为关联方提供担保余额110亿元，根据2018年审计报告，公司因流动性资金紧张，存在部分债务及相应利息逾期，目前逾期银行借款12亿元，且控股股东海航基础因关联方互保未及时披露受到证监局警示函，海航基础关联方也存在非经营性占用等违规情形，内控存在较大缺陷，18年公司开始大力出售房地产项目和子公司股权等以偿还债务，筹资大幅净流出。公司目前剩余一期公司债15海基债余额15亿元将于2020年6月17日回售，提醒关注。

本周有13项评级关注行动，其中青海创投股东变更为青岛市李沧区的平台公司，股东级别有所下降。其余发行人方面，盐城东方出资人由经开区管委会变更为盐城市人民政府；江苏华靖累计对外担保余额较多；正才集团子公司对外出售股权导致不再将锦江环境纳入合并报表范围，受此影响公司营收、盈利及资产规模将分别有不同程度的下降；宜春创投部分资产划出；亿利洁能拟将其分公司亿利洁能股份有限公司宏斌煤矿所有资产和业务转让给内蒙古广汇煤炭；大冶城投和绵阳经开高管人员变更；云城置业下属子公司艺术家园因借款合同纠纷被两家股东提起诉讼，导致云城置业及更上一级母公司云南城投均受到评级关注；洛娃科技由于破产重整审计工作正在进行中，无法按期披露19年半年度财务报表；息烽城投控股股东及实际控制人变更为息烽县国有企业和金融服务中心。具体分析如下：

盐城东方投资开发集团有限公司：国家级盐城经开区核心平台，主要负责经开区内基础设施、安置房等项目建设，同时从事租赁及物业管理、贸易、融资租赁等自营性业务。盐城经开区18年实现一般预算收入20.7亿元、一般预算支出26.9亿元。公司于2019年8月20日发布了公告披露，根据盐城市人民政府办公室印发的《盐城市人民政府常务会议纪要》（第9号），盐城市常务会议原则同意将公司出资人由经开区管委会变更为盐城市人民政府。本次变更前经开区管委会持有公司100%股权，为其控股股东和实际控制人；本次变更后，盐城市人民政府持有公司100%股权，为其控股股东和实际控制人。公司已于2019年8月19日完成工商变更登记手续。新世纪对此表示关注。公司所在区域财力较弱，控股股东层级上移是否意味着业务范围或政府支持力度变动尚待观察。

江苏华靖资产经营有限公司：泰州市下辖县级靖江市重要平台，18年靖江市实现一般预算收入65.7亿元、一般预算支出81.1亿元。2019年8月22日公司发布公告称，截至公告日，公司合并口径净资产金额为115.46亿元，累计对外担保余额为72.84亿元，占合并口径净资产比重为63.09%。大公对此表示关注。

杭州正才控股集团有限公司：公司于2019年8月23日发布公告称，正才集团已于2019年6月12日公告子公司中国绿色能源有限公司拟向资产受让方浙江能源香港控股有限公司出售其持有的锦江环境4.3亿股普通股，约占锦江环境全部已发行股（不包括库存股）的29.79%，本次交易涉及出售股份的总对价为人民币16.34亿元。本次交易已于2019年8月21日完成交割，浙江能源香港控股有限公司持有锦江环境全部已发行股本的29.79%，成为其控股股东；正才集团不再将锦江环境纳入合并报表范围。截至2018年末，正才集团总资产717.70亿元、净资产222.94亿元，2018年实现营业收入657.38亿元，净利润11.52亿元。截至2018年末，锦江环境经审计（国际准则）的总资产145.94亿元、净资产56.03亿元，2018年实现营业收入30.31亿元、净利润5.75亿元。大公对此表示关注。本次交易完成后，公司持有锦江环境的股份将降至25.82%，为锦江环境第二大股东，且公司营业收入中不再包含垃圾发电板块。受此影响公司营收、盈利及资产规模将分别有不同程度的下降，其中公司18年垃圾发电获得补贴4.6亿元计入盈利，另一方面公司获得现金对价将改善公司短期流动性。

宜春市创业投资有限公司：宜春市国家级经开区基建主体，由宜春市国资委通过宜春发投全资持有。18年经开区实现一般预算收入14.2亿元、一般预算支出8.1亿元；18年宜春市实现一般预算收入236.4亿元、一般预算支出523.4亿元。2019年8月9日，公司发布了公告显示：由于各期注入资产种类较多，使得公司目前账上存在部分公益属性的资产。为进一步提升宜春创投的资产质量，经过有权机构决议，现拟将固定资产科目中的“十条道路资产”及投资性房地产中的“金园街道办事处、卫生服务中心”等资产予以划出，划出资产共计15.25亿元。根据2018年度审计报告，截至2018年末，宜春创投总资产为161.06亿元，净资产为121.38亿元，划出资产规模为15.25亿元，占2018年末净资产的比重为12.57%。公司本次资产划出事项对净资产规模有一定程度的影响，但划出的资产以公益属性资产为主，对公司未来经营活动影响有限。中证鹏元对此表示关注。公司自身规模尚可。

亿利洁能股份有限公司：自然人实际控制的上市公司，主要从事化工、煤炭和清洁能源等业务。公司19年8月24日发布公告称，拟将其分公司亿利洁能股份有限公司宏斌煤矿所有资产和业务转让给内蒙古广汇煤炭有限责任公司，转让价格为5.96亿元，所转让资产涉及采矿权。截至19年8月27日，上述出售事项经公司第七届董事会第三十四次会议审议通过，尚需提交股东大会审议。同时根据开元资产评估有限公司出具的资产评估报告，截至19年6月30日，拟转让宏斌煤矿申报评估的资产总额账面价值为8.70亿元，其评估价值为6.53亿元，评估增减变动额为-2.17亿元。经公司初步测算，本次转让宏斌煤矿处置损失约为2.74亿元，已在半年报中计提减值准备2.74亿元。大公对此表示关注。公司近年来信用资质无明显边际恶化。

大冶市振恒城市发展投资有限公司：湖北黄石市大冶市国资局全资，大冶市重要的基础设施建设及公用事业运营主体。大冶市18年一般公共预算收入45亿元、支出78亿元。2019年8月15日公司发布公告披露，根据中国共产党大冶市委员会任免通知，大冶市市委决定任命纪宏锋为公司党委委员、副书记、总经理，免去其大冶市财政局党组成员、总会计师职务；原总经理辛勇不再担任公司总经理职务。东方金诚对此表示关注。

青岛海创开发建设投资有限公司：公司是青岛交通商务区的建设开发主体，主要负责以青岛北站为核心的青岛交通商务区、烟墩山片区、黄海片区的土地整理、旧改和基础设施安置房建设等。根据青岛海创2019年8月26日于中国债券信息网披露的公告，公司于2017年起筹划股权变更事项。2017年6月20日，青岛海创股东会全体股东一致决议同意国信发展与青岛华通将公司股权转让给李沧开投。李沧开投分别于2017年9月26日、2017年11月30日于青岛国信、青岛华通签订《股权转让协议》。目前，李沧开投已完成对公司的股份收购工作，公司已于2019年7月3日完成股权变更的工商变更手续。变更后股权结构为公司注册资本为4.25亿元，李沧开投认缴出资额3.25亿元，占注册资本的76.47%；青岛市城市建设投资（集团）有限责任公司认缴出资额为1.00亿元，占注册资本的比例为23.53％。根据公告，公司认为本次股权变更事项未对公司日常管理、生产经营及偿债能力产生不利影响。新世纪对此表示关注。公司股东变更为青岛市李沧区的平台公司，李沧区18年一般财政预算收入为100.17亿元，支出为77.25亿元。

云南城投置业股份有限公司：云南城建下属房地产开发上市公司，实际控制人为云南省国资委。城投置业于发布公告称，19年7月30日公司下属控股子公司东方柏丰收到昆明市中院送达的《民事起诉状》《传票》及《举证通知书》，昆明市中院已对昆明市五华区人民医院（昆明市五华区中医院）与东方柏丰就房屋拆迁安置补偿合同纠纷一案进行立案，涉案金额暂为人民币2.79亿元，目前案件尚未开庭审理。”城投置业于2019年8月15日发布公告称“公司持股51%的下属公司艺术家园收到昆明市中院及官渡区法院送达的七份《民事起诉状》《传票》及《举证通知书》，均为文投集团因借款合同纠纷起诉艺术家园，涉案金额暂合计为4.25亿元，目前，昆明市中院已对其中六起案件立案，官渡区法院已对其中一起案件立案。2019年8月12日，公司因借款合同纠纷事宜，以艺术家园为被告，向昆明市中院提起诉讼，涉案金额暂为5.97亿元，截至本公告披露日，昆明市中院已同意受理，联合资信由此关注。此次诉讼尚存在较大的不确定性，后续持续关注案件进展。

洛娃科技实业集团有限公司：民营企业，此前已有多支债券发生实质性违约。2019年8月26日，洛娃集团发布公告表示：公司原定于2019年8月31日前披露2019年半年度财务报表，因公司于2019年5月13日被北京市朝阳区人民法院裁定受理破产重整申请，目前破产重整审计工作正在进行中，公司破产重整审计基准日为2019年5月31日，因此公司无法按期披露2019年半年度财务报表，公司正在积极推进相关工作，力争尽快披露2019年半年度财务报表，联合资信由此关注。

息烽县城市建设投资有限公司：贵阳市息烽县城投平台，18年一般公共预算收入和支出分别为4.56亿元和23.15亿元。本次中诚信国际关注公司如下事项：2019年8月16日，公司发布公告称：“根据贵阳市国企改革文件精神，息烽县人民政府制定方案对县域内国有企业进行战略重组。为厘清国有资产管理体制，息烽县人民政府在原息烽县金融服务中心基础上设置服务中心，服务中心根据县人民政府授权履行县域内国有企业管理、金融管理等职能，原由息烽县财政局持有的息烽县城市建设投资有限公司股权划转服务中心统筹管理。2019年6月30日，息烽县城市建设投资有限公司召开股东会并通过股东会决议，转让后，公司股东由息烽县财政局和中国农发重点建设墓金有限公司变更为息烽县国有企业和金融服务中心和中国农发重点建设墓金有限公司。2019年8月l日，上述变更完成工商变更登记。本次无偿转让后，公司控股股东及实际控制人变更为息烽县国有企业和金融服务中心。

绵阳经开投资控股集团有限公司：绵阳市经开区主要城投平台，18年绵阳市经开区一般预算收入为6.3亿元，一般预算支出为6.5亿元。本次东方金诚关注公司如下事项：2019年8月19日，公司发布公告披露，根据绵阳经济技术开发区管理委员会安排，免去李正同志公司法定代表人、董事长职务，由童彪同志担任公司法定代表人、董事长职务。同时免去童彪同志公司总经理职务，聘任袁志钦同志担任公司总经理职务。免去邓猛同志公司副总经理、董事会成员职务。公司已于2019年8月5日完成工商登记变更。截至公告日，上述人员任免已生效。

云南省城市建设投资集团有限公司：云南省级城投平台，18年云南省一般预算收入1994亿元，一般公共预算支出为6075亿元。为本次联合信用和联合资信主要关注公司如下事项：2019年8月21日公司发布公告称，2019年7月30日，公司子公司城投置业下属控股子公司东方柏丰收到昆明市中院送达的《民事起诉状》、《传票》及《举证通知书》，昆明市中院己对昆明市五华区人民医院与东方柏丰就房屋拆迁安置补偿合同纠纷一案进行立案，涉案金额暂合计为2.79亿元，目前，本案尚未开庭审理。同时，东方柏丰因借款合同纠纷事宜，于2019年4月8日以云南柏丰投资（集团）有限公司和金新国际有限公司为被告，向云南省高级人民法院提起诉讼，该诉讼请求总标的暂为4.27亿元，目前，本案尚处于法庭审理阶段。公司下属三级子公司云南融智资本管理有限公司因相关债务人未能按时偿还贷款本息事宜于2018年10月巧日以祥安公司、王青、陈卉、朱富生及王润榆为被告，向云南省高级人民法院提出诉讼。案件己于2018年12月24日在云南省高级人民法院主持下达成和解，并于2018年12月25日由云南省高级人民法院出具《民事调解书》进行确认，包括祥安公司需在2018年12月29日前归还借款本息共7.37亿元等。目前该案件处于强制执行阶段。公司子公司城投置业下属控股子公司艺术家园收到昆明市中级人民法院及昆明市官渡区人民法院送达的七份《民事起诉状》、《传票》及《举证通知书》，均为艺术家园股东之一文投集团因借款合同纠纷起诉艺术家园。目前，昆明市中院已对其中六起案件进行立案，官渡区法院己对其中一起案件立案。同时，于2019年8月12日，城投置业亦因借款合同纠纷事宜，以艺术家园为被告，向昆明市中级人民法院提起诉讼，截至公司披露公告日，昆明市中院己同意受理。上述案件中文投集团起诉艺术家园的涉案金额暂为4.25亿元，城投置业起诉艺术家园的涉案金额暂为5.97亿元，两起案件合计诉讼金额暂为10.23亿元。目前上述案件尚未开庭审理。

本周评级调整涉及多支交易所债券，不涉及质押回购资格变化。

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