【国金晨讯精选】深信服、顺丰深度，乳制品行业大单品专题

来源：国金证券研究所

国金晨讯精选20190828

🌞【创新技术与企业服务研究中心-通信计算机罗露/唐川】

💠深信服深度：信息安全行业龙头，三大板块安全（贡献主要利润）+云计算（未来三年望实现60%复合增长）+基础架构3大板块。公司核心竞争优势在于文化+研发+渠道。验证投资逻辑关注三点：产品（产品矩阵扩张能否出爆款）+增长（营收能否保持30%）+费用（关注研发投入、管理和销售费用变化对公司净利润的弹性影响）。预计19-21年归母净利润6.8/8.8/9.8亿元，EPS 1.68/2.19/2.44元。采用SOTP对公司进行估值，公司2020年总体合理目标市值567亿，目标价140.69元，首次覆盖买入评级。

🌞【资源与环境研究中心-交运徐君/孙春旭】

💠顺丰控股深度：短期成本管控+经济件新产品推出，带动件量回暖，盈利能力料回升。商流决定物流—电商渠道对线下渠道的重构，将成为将成为公司顺利转型综合物流服务商的重要契机。更长视角下，下一轮技术周期的到来及技术演变趋势所产生的巨大的硬件购买和基础设施投资需求，使得B端快递会逐渐构成顺丰商务件的重要增量，成为支撑公司中长期的需求增长引擎。上调对公司2020年的EPS预测10%，预测19-21年EPS分别为1.23元/1.51元/1.82元人民币（原19年和20年EPS预测为1.26元/1.37元）。采取分步加总法（STOP）对公司的不同业务进行估值，合理市值2030亿元，维持买入评级，目标价47元，对应2020年PE31X。

🌞【消费升级与娱乐研究中心-食品饮料寇星/唐川】

💠乳制品行业大单品专题：特仑苏促销大获成功，预计在纯牛奶的助推下，蒙牛Q2整体收入增速将有望超过伊利。我们测算，此次促销对报表端“利润影响小，收入弹性大”，使得2019年蒙牛整体毛利率同比下降0.04~0.50pct，中性预估下降0.27pct，使得整体销售费用率上升0.34~0.97pct，中性预估上升0.66pct，对整体收入的拉动效应更明显（0.2~1.3pct，中性预估拉动收入0.8pct）。蒙牛尽管大单品增速上升，但整体收入增速预计与伊利暂时持平，两强收入差距依然未见缩小，伊利仍然保持着优秀的收入和份额优势。建议重点关注蒙牛、伊利。

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