一心堂（603368）2019年中报点评：政策影响业绩增速，现金流状况良好

来源：国信研究

行业与公司

一心堂（603368）2019年中报点评：政策影响业绩增速，现金流状况良好

业绩同比增长，环比受政策影响略有下降

2019H1公司实现营收50.6亿元（+17.90%），归母净利润3.37亿（+15.31%），扣非净利润3.34亿元（+15.09%），但受Q2以来执业药师监管加严的政策影响，公司Q2营收24.72亿元（+17%），归母净利润1.62亿（+0.48%），环比分别下滑4.48%，7.43%。

门店扩张速度有所放缓，医保门店占比提升

截至2019H1，一心堂及其全资子公司共拥有直营连锁门店6129家，其中新开457家，关闭27家，搬迁59家，扩张速度有所放缓。我们认为一方面一级市场并购价格较高，新店培育周期长风险较大；二是执业药师短缺难以以支撑较快的新建和并购。据云南省药监局统计，截至2019年6月底，云南平均每万人口执业药师人数仅为 2.07人，低于全国同期的3.6人。但随着下半年公司一批执业药师资格证的考取和云南省远程审方政策的推进，公司门店扩张速度有望加速。医保资质方面，2019H1医保门店总数4923家，较2018年增加330家，占总门店的比例达到80.32%，较2018年底增加0.55pp，保持增长态势。

打折促销影响毛利率，管理费用略有提升

公司2019H毛利率为38.79%（-3.03pp），主要由于Q2打折促销活动较多及处方药销售占比提升，公司2019H1中西成药营收37.01亿元（+23.75%），高于整体营收增速。销售费用率为26.63%（-1.28pp）；由于引进或鼓励员工考取执业药师资格带来职工薪酬增加等，管理费用率为3.69%（+0.21pp）；因为利息收入同比增加58.76%，利息支出同比下降62.31%，财务费用为0.16%（-0.4pp）。

现金流同比改善，拟发中期票据和短融券支持业务发展

2019H1公司经营性现金流净额3.01亿元（+570.70%），同时截至2019H1，公司因IPO、定增及可转债募资的资金共计结余7.96亿元，资金较为充裕。此外，2019年5月28日晚间，公司拟发行中期票据和短期融资券共计募资不超过16亿元用于补充流动资金等，若发行成功，对于未来新建或并购门店，公司有一定的资金准备。

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