【产品】【行业公司研究】第107期—北京东方园林环境股份有限公司

来源：兴业研究

作者：兴业研究信用评价委员会

行业：建筑  区域：北京

北京东方园林环境股份有限公司（简称“公司”）系园林行业龙头，成立于1992年，实际控制人和第一大股东均为何巧女，目前何巧女夫妇合计持股约44%。公司是园林行业最早做到业务全国布局的企业，在华东及华南、华北及东北的收入规模占比均较大。其园林项目以市政类为主，具备较高的品牌知名度，且市政园林竞争格局和项目规模均优于地产园林。此外，公司近年来也通过兼并收购的方式进入固废行业，业务涉及有色金属固废、工业固废、废酸等。2018年公司园林/水治理等传统业务实现营收124亿，固废处置实现营收8.7亿元，整体实现净利润16亿元，净利率12%左右。

PPP订单高速增长，但资本金开支及项目融资需求较大。公司近年来大力发展PPP业务，2017/2018年中标PPP项目涉及总投资分别为716亿元和408亿元，截至2019年Q1公司累计参与投资SPV公司120家，涉及总投资约1481亿元，公司承担出资义务的资本金177亿元，资本金开支巨大。此外公司已获得金融机构融资的PPP项目仅40个，PPP业务高速发展需要公司融资不断跟进，但2018年民企融资受限，导致公司至今面临较大资金压力，2018年公司园林/水治理业务无论营收还是盈利能力均出现一定下滑，2019年H1更是预亏5.5-7.5亿元。

固废处理转型扩张面临波折，规模化发展仍有较大不确定性。固废处理行业仍处于发展初期，目前取得工业危险废弃物环评批复为176万吨，其中资源化70万吨、无害化108万吨。但其中主要子公司申能环保在管理方面与其他大股东存在分歧，公司2017H1已出让。吴中固废因获批的土地性质变更，项目延期，业绩亏损未能完成收购时承诺，公司已将承诺期后延；中山环保2016-2018年业绩承诺完成率分别为94.06%、90.57%和91.35%，综合看板块发展不确定性较大。

短期偿债压力大，资产质量较差，实际控制人负债或较大。1）截至2019年Q1公司资产负债率近70%，其中公司一年内需要偿还的刚性负债合计77.81亿元体量较大（2019年初至5月10日已经偿还45.91亿元），此外公司在供应商款项、员工薪酬等非刚性负债方面也面临较大压力；2）资产质量方面，截至2018年底公司总资产中存货/应收账款合计占比近57%，工程项目中垫款较高，资产流动性不佳。此外商誉占比总资产5.0%，其中中山环保、吴中固废等的业绩表现均不达预期，商誉仍有较大减值压力；3）大股东负债方面，目前公司实际控制人股权质押比例近100%，且近期大股东被列入被执行人名单，涉及金额超过3亿元，或与其体外负债有关，大股东虽前期出售股权获取资金但目前资金压力仍较大。

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