【兴业金工于明明徐寅团队】市场持续震荡，关注流动性变化|大盘指数_新浪财经

来源：XYQUANT

观点速览

综合结论：对中长期投资者而言，市场估值维持在较低的水平，仍有较强的吸引力，建议中长期投资者维持住手中的筹码；对于灵活投资者而言，短期量化模型评分维持在中性区域，我们依然建议维持中性仓位配置；风格层面推荐大盘蓝筹。

核心观点：本周市场呈现震荡形态，周一公布的经济数据好于市场预期，提振了市场的信心带动指数上涨，随后两日市场维持窄幅震荡走势，周四市场下跌后周五有所反弹，整体而言本周微涨0.11%。从市场风格来看，大小盘表现均衡，沪深300指数本周下跌0.02%，中证1000指数本周上涨0.02%。

从中期（半年-年度）维度来看，市场估值仍有较强的吸引力，建议中长期投资者维持住手中的筹码。从最新数据来看，当前市场PB中位数仍处于历史19%分位点，股权风险溢价维持在9.22%的水平，处于历史69%分位点，综合以上指标来看权益资产在长期角度具有较高的配置价值，整体而言市场估值水平与预期盈利表现匹配。

从短期（月度）维度来看，短期模型评分仍处于中性区间但较上周边际提升。在企业盈利层面，市场投资者的盈利预期仍然维持在中性区间：从本周公布的经济数据来看，2季度GDP同比为6.2% ，6月工业增加值同比从5.0%升至6.3%，经济数据略有回暖好于市场预期。市场流动性维度，从模型跟踪指标来看流动性较前期无明显放松。本周市场Shibor短期利率均有不同程度的上行，但是相较于上周上涨速度明显放缓；同时从上周新发布的社融数据来看我国的实体经济改善仍有一定的压力。本周市场的风险偏好处于中性区域，但较前期有所提升：一方面，本周市场整体维持低位震荡态势，两市成交额低迷，趋势指标表现较弱；另一方面，本周医药和食品饮料等防御板块的表现均弱于大盘指数，表明市场的防御偏好并未在前期的基础上继续提升；另外从汇率指标来看，美元对人民币汇率远期指标本周也有所下行，从跨市场角度对市场风险偏好有一定的提振作用。

从市场风格来看，在大小盘风格上推荐大盘蓝筹。2019年以来，大小盘风格轮动模型相对等权基准获得了7.96%的超额收益。

市场观察

企业盈利维度：市场投资者的盈利预期仍然维持在中性区间：一方面，从最新发布的PMI指数来看，49.4的数值仍然维持在较低水平，相较于上一期没有明显的改善，不过整体对盈利预期的负面冲击相对可控；另一方面，从六月的物价指数来看，PPI环比为负值面临向下压力，但是由于PPI同比较前期边际递减使得剪刀差扩大，对企业盈利预期存在一定正向影响。从本周公布的经济数据来看，2季度GDP同比为6.2% ，6月工业增加值同比从5.0%升至6.3%，经济数据略有回暖好于市场预期。

流动性维度：从模型跟踪指标来看流动性较前期无明显放松。本周市场Shibor短期利率均有不同程度的上行，其中上涨最快的为Shibor隔夜利率，其数值为2.83 %，达到了6月以来的最高水平，但是相较于上周上涨速度明显放缓。从上周新发布的社融数据来看，新增人民币贷款和新增中长期人民币贷款较5月有所提升，但是低于18年同期的水平，实体中长期项目投入仍需改善，从数据来看我国的实体经济改善仍有一定的压力，整体而言市场流动性较前期无明显改善，单项指标评分仍维持中性区域。

风险偏好：本周市场的风险偏好处于中性区域，但较前期有所提升。一方面，本周市场整体维持低位震荡态势，两市成交额低迷，趋势指标表现较弱；另一方面，在中观行业层面，本周医药和食品饮料等防御板块的表现均弱于大盘指数，表明市场的防御偏好并未在前期的基础上继续提升；另外从人民币汇率指标来看，美元对人民币汇率远期指标本周也有所下行，从跨市场角度对市场风险偏好有一定的提振作用。综合以上指标，市场风险偏好处于中性水平，但仍需紧密观察未来的变化。

策略跟踪

我们依据《A股市场择时研究之四：面向战术配置的量化择时方法》报告中的市场判断及仓位构建方法来构建面向战术配置的市场择时策略。自2017年6月起模型提示逐步建仓机会，进一步在7月底建议提高仓位至9月底，10月11月两月逐步降低仓位，12月至5月维持中等仓位，6-7月重新提示市场风险，8月、9月连续逐步提高仓位，10月开始回归中性仓位水平，12月末再次转向谨慎，2019年2月提示市场机会，4月转向中性。

七月万得全A下跌0.54%，择时策略同期净值下跌0.27%。自2018年以来，策略净值上涨8.54%，同期市场下跌11.03%，模型表现出良好收益和抗风险能力。

风格分析

我们综合经济增长、流动性（利率和汇率）、市场情绪（趋势、结构、IPO）等数据来对大小盘指数（300指数vs1000指数）进行择时分析，从月初指标来看，增长预期、趋势指标、汇率因子和行业表现指标均利好大盘指数，货币利率指标利好小盘指数，其他指标处于看平状态，综合来看沪深300指数相对占优，在大小盘风格上推荐大盘蓝筹。2019年以来，大小盘风格轮动模型相对等权基准已有7.96%的超额收益。