正视分歧，着眼未来

来源：债市覃谈

国君固收.转债周报 | 报告导读：

投资观点：正视分歧，着眼未来。随着一季报的陆续披露，投资者对于盈利水平的关注度明显提升，因此4月份成为类权益市场从估值驱动向盈利驱动的调整期。行情从来不会一蹴而就，短期分歧加大导致市场波动频繁。虽然分歧一直存在，但不可否认，行情一直在向好的方向演绎。对于行情的判断，我们仍然维持乐观。短期可能会有所波动，但我们建议保持仓位，优化结构。几条主线中，从政策鼓励方向上看，金融、科技、汽车行业推荐标的包括长证、浙商、无锡、曙光、生益、万信、中天、长信、玲珑、新泉、中鼎、凯中等；从基本面角度看，农业、化工行业推荐标的包括金农、天康、利尔、长青、金禾，以及推荐一季报业绩表现优异的精测、洲明、国祯、博世；从新券角度看，建议上市后积极布局，优选绝对价格110元以内，转股溢价率10%以内的细分行业龙头券。

转债市场回顾：成交量上升，走势弱于正股。转债市场上周成交额367.21亿元。指数方面，上周转债指数上涨0.88%，沪深300上涨3.31%。平价升，债底降。上周，存量转债平价上升，加权平均转股价值上升3.51元至101.06元，加权平均转股溢价率下降2.83%至17.47%。转债的债底下降0.33元至91.71元，加权平均纯债溢价率上升1.46个百分点至25.12%。

转债发行进度：上周共有37家公司发布可转债及可交债方案最新进度情况，其中12家公司发布可转债董事会预案，14家公司可转债方案获股东大会通过，3家公司可转债方案获发审委通过，3家公司可转债方案获证监会核准。4家公司发布可交债董事会预案，1家公司可交债方案获证监会核准。

正文

1. 转债投资观点：正视分歧，着眼未来

随着一季报的陆续披露，投资者对于盈利水平的关注度明显提升，因此4月份成为类权益市场从估值驱动向盈利驱动的调整期。行情从来不会一蹴而就，短期分歧加大导致市场波动频繁。一季度经济数据有所企稳，乐观者预期政策面和基本面的共振，而谨慎者担心货币宽松环境的改变从而带来流动性的边际递减。市场在箱体震荡已经有一段时间，目前已经逼近前期高点，乐观者认为市场慢牛格局已经形成，趋势向上未曾改变，而谨慎者开始担心牛市初期的深度回调，毕竟目前向上向下的概率均有。一季度公募股票型基金仓位达到历史高点，私募基金仓位也显著提升，乐观者看到的是两融余额的持续攀升以及新开户数量的大幅增加，增量资金在源源不断入场，而谨慎者看到的是成交量的下滑，场内交易热情的下降，市场需要一段调整来吸引增量资金入场。

分歧一直存在，但不可否认，行情一直在向好的方向演绎。上周五收盘后中金所调整股指期货的手续费、单个合约上限以及中证500的保证金标准，股指期货松绑信号明显。从影响上来看，股指期货的松绑将有助于其回归正常化，对国内金融衍生品的发展起到良好的推进作用。同时，股指期货作为优选的套利保值工具，有助于吸引中长线资金入场，对金融市场的稳定发展起到至关重要的作用。富时中国A50大涨近2%也给市场下周表现注入了一针强心剂。

对于行情的判断，我们仍然维持乐观。短期可能会有所波动，但我们建议保持仓位，优化结构。方向上，自上而下推荐当前符合政策鼓励方向，未来不断有催化剂出现的行业，自下而上推荐以基本面为导向，一季报表现靓丽的公司。另外，积极布局新券。

从政策鼓励方向上来看：金融和科技是当下行情推进的主线。银行的低估值和券商的高弹性是具备高吸引力的主要特征，同时后续行情的继续上涨需要配合成交量的放大，大金融或成为行情的发动者。科技行业的估值提升逻辑尚未结束，往后看，高科技核心资产正迎来黄金发展时期，战略地位正不断提高。而汽车行业经过近几年的下滑，目前看仍未企稳，政策扶持力度不断加大，前不久公布的鼓励汽车消费意见带来行业的边际改善，后续可能会配合更多的政策实施。从转债角度考虑，行业逻辑类似之前的光伏和PPP，悲观预期反应的较为充分，虽然短期尚未企稳，但由于债底的支撑作用，继续向下空间已经较为有限。同时，在本轮上涨行情中，汽车板块表现的较为滞涨，有一定补涨需求，转债是很好的试金石。

从基本面角度来看：农业和化工有涨价预期，同时具备行业集中度提升的大逻辑。农业经过前期的上涨后，相关转债绝对价格已经不低，转股溢价率也基本抹平，正股跟涨能力较强，因此主要从权益角度来看待转债投资机会。当前属于猪周期的第二阶段（价格驱动），涨价预期较为强烈，最终也反映到股价和转债价格中来。化工行业经过响水工业园爆炸影响后，重回投资者视野。往后看，行业洗牌加剧，集中度提升不可避免，相关产品价格长期来看会出现趋势性上涨，龙头公司最为受益。另外，一季报陆续揭开面纱，成长性较高的公司关注度大幅提升。从已经发布的业绩快报来看，冰轮环境、模塑科技虽然盈利大幅增长，但主要原因是会计准则的调整，内生增长并没有统计数据的这么快，万达信息则主要是收到了参股公司2018年度的分红款导致业绩大幅增长。其余一季报表现亮眼的公司中，主要集中在券商、光伏、科技、环保等行业。

对于新券，二级市场建议积极参与。2019年以来新上市的转债中，不乏一些资质较为优秀的标的，如海尔、平银、亨通等，上市以来均取得了不错的涨幅。根据统计发现，2019年新上市的38只转债中，上市至今收益率为正的达到26只，占比为68.42%。其中4月份以来新上市的转债中收益率为正的有8只，占比为50%。从收益率表现来看，有9只转债上市以来收益率超过10%，而收益率为负的转债中最低的为-4.48%，大多数集中在-3%~0%之间。由于行情的持续推动，大部分存量券的绝对价格已经较高，债底的支撑作用越来越弱，而新券往往由于中签率较低导致投资者欠配，加上上市首日估值有一定压缩，性价比突显。因此，上市初期的新券是目前投资者主要布局的方向之一，结合基本面和转债条款来看，到期收益率较高、基本面较为优秀的行业龙头更受资金青睐。

总的来看，转债的上涨行情依然在延续，只不过途中波动会加剧，建议保持高仓位，优化持有结构。几条主线中，从政策鼓励方向上看，金融、科技、汽车行业推荐标的包括长证、浙商、无锡、曙光、生益、万信、中天、长信、玲珑、新泉、中鼎、凯中等；从基本面角度看，农业、化工行业推荐标的包括金农、天康、利尔、长青、金禾，以及推荐一季报业绩表现优异的精测、洲明、国祯、博世；从新券角度看，建议上市后积极布局，优选绝对价格110元以内，转股溢价率10%以内的细分行业龙头券。

2. 行情回顾：成交量上升，走势弱于正股

正股市场：震荡上行。上周，上证综指上涨2.58%，收于3270.80点。创业板指上涨1.18%，收于1715.80点。

分行业来看，行业板块涨跌不一。其中家电、通信和煤炭涨幅最大，分别为9.74%、8.91%和8.09%；商贸零售、房地产和农林牧渔跌幅最大，分别为-0.62%、-0.21%、0.10%。

转债市场：成交量上升，走势弱于正股。转债市场上周成交额367.21亿元。指数方面，上周转债指数上涨0.88%，沪深300上涨3.31%。

上周有6只新券网上申购，6只新券上市，下周还将迎来1只转债上市。上周换手率有所上升，其中换手率较高的券为凯龙转债、特发转债、金农转债，换手率分别为813%、466%、148%。

上周共有44只转债强于正股：其中转债涨的同时正股下跌的有16凤凰EB、16皖新EB、辉丰转债、凯中转债、海澜转债；转债与正股同时上涨的有蓝盾转债、17桐昆EB、冰轮转债、国贸转债、金农转债、鼎信转债、盛路转债、中装转债、亨通转债、大丰转债；其余个券正股与转债同时下跌。上周辉丰转债抗跌性最强，正股下跌14.41%，而转债上涨0.37%。

分析指标：平价升，债底降。上周，存量转债平价上升，加权平均转股价值上升3.51元至101.06元，加权平均转股溢价率下降2.83%至17.47%。转债的债底下降0.33元至91.71元，加权平均纯债溢价率上升1.46个百分点至25.12%。

3. 可转债及可交债上市发行进度

上周共有37家公司发布可转债及可交债方案最新进度情况，其中12家公司发布可转债董事会预案，14家公司可转债方案获股东大会通过，3家公司可转债方案获发审委通过，3家公司可转债方案获证监会核准。4家公司发布可交债董事会预案，1家公司可交债方案获证监会核准。

GUOTAI JUNAN Securities FICC Research

免责声明：自媒体综合提供的内容均源自自媒体，版权归原作者所有，转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人，不代表新浪立场。若内容涉及投资建议，仅供参考勿作为投资依据。投资有风险，入市需谨慎。