【国君非银刘欣琦团队】货币政策边际转向利好保险，券商核心仍在Beta

来源：欣琦看金融

非银一周观点

对于非银金融板块各个子板块我们依然相对乐观，维持增持评级。对于保险板块我们进一步加大推荐力度，核心原因在对于货币政策边际转向，利好无风险利率上涨的预期，更加有利于保险板块估值提升。

我们依然认为今年保险板块的核心股价驱动力在于投资端，其影响因素为长端无风险利率，对于目前估值仍在低位的保险股，长端无风险利率的修复有利于股价和估值的提升。从负债端来看，由于1季度各家保险公司的NBV增速均优于去年同期，因此，全年NBV增速有望超过去年，负债端的核心担忧在人力增速低于预期。板块内我们建议增持新华保险和中国平安。

对于券商板块而言，最大催化剂来自市场的上涨。在目前估值水平下，Beta属性强于行业高增长的业绩数据和行业利好政策（如期货政策松绑等）。在个股选择中，我们建议以Beta思维投资，我们推荐东方财富、兴业证券和海通证券，受益标的东吴证券。

多元金融板块，由于此次政治局会议重提“防风险”，我们依然建议以优选个股为主，建议增持五矿资本。

综上所述，对于非银金融板块，我们推荐标的如下：保险板块：新华保险/中国平安；券商板块：东方财富/兴业证券/海通证券/中信证券/华泰证券；多元金融：五矿资本/爱建集团/中航资本。

下周推荐：

保险板块：新华保险/中国平安；

券商板块：东方财富/兴业证券/海通证券/中信证券/华泰证券；

多元金融：五矿资本/爱建集团/中航资本。

本周重要数据

1.本周日均股基成交额为8150亿元（上周8955亿元）；截止本周末，2019年两市日均股基成交额6761元，同比上升32.3%。

2.投行业务：截至2019年4月19日，IPO、定增和配股承销规模分别为308亿元、2367亿元、57亿元，股权融资规模同比下降19.87%；企业债、公司债和可转债融资规模分别1017亿元、5489亿元和1477元，核心债券融资规模同比上升90.53%。

3.融资融券：截至2019年4月18日，融资融券余额9837亿（2019年4月12日9661亿），其中融资余额9741亿元，融券余额96亿元。目前融资融券余额占A股流通市值的比例为2.05%。

4.股权质押：截至2019年4月19日，全年累计新增质押股票参考市值规模为5296亿元，其中券商所做的股权质押参考市值为2238亿元，占比42.3%；存量看，市场未解押股权质押业务股票总市值(参考市值)达到70740亿元，其中券商未解押股票总市值达到32645亿元，占比为46.2%。

5.保险数据：保险行业2019年2月数据：1)原保费收入累计11638亿元，同比+19.94%（前值+24.05%），其中财产险1917亿元，同比+8.17%（前值+13.93%），人身险9721亿元，同比+22.57%（前值+26.09%）。2)总资产18.85万亿元，较年初+2.86%（前值+2.27%），净资产2.17万亿元，较年初+7.67%（前值+3.5%）。3)保险资金余额较2019年1月增加494亿元，在总资产中占比由2019年1月的89.21%下降至88.96%。其中银行存款2.52万亿元，占比较上月+13bps（前值+7bps），债券5.68万亿元，占比较上月-14bps（前值-35bps），股票和基金2.10万亿元，占比较上月+58bps（前值+22bps），其他投资6.47亿元，占比较上月-57bps（前值+6bps）。

6.上市险企：1)2019年2月中国人寿保费收入1892亿元，同比+22.38%（前值+24.45%），市场份额20.09%（前值22.57%）；平安寿保费收入349亿元，同比+6.23%（前值+5.22%），市场份额16.58%（前值17.34%）；太保寿保费收入668亿元，同比+2.83%（前值+2.89%），市场份额7.09%（前值7.39%）；新华保费收入274亿元，同比+7.92%（前值+6.93%），市场份额2.91%（前值2.85%）。2)2019年2月底平安财保费收入464亿元，同比+9.94%（前值+18.66%），市场份额20.95%（前值21.58%）；太保财保费收入227亿元，同比+12.07%（前值+19.11%），市场份额10.26%（前值10.20%）；人保财险保费收入242亿元，同比+22.98%（前值+31.18%），市场份额35.46%（前值36.02%）。

本周行业动态

1.【方星海：进一步丰富期货市场风险管理工具，扩大市场规模】财联社4月21日讯，近两年，我国期货市场品种上市速度明显加快。但与实体经济巨大的保值需求相比，我们还有较大差距。相比商品期货市场，我国的金融期货还刚刚起步。去年全球期货期权成交量303亿手，其中金融类243亿手，占比高达80%，而我国金融期货成交量仅为0.27亿手，占比不到1%，金融期货品种也只有6个，发展空间还很大。中金所周五刚宣布了股指期货恢复常态化交易监管的措施，这是很好的举措。场外衍生品市场与场内市场相比，也尚处于起步阶段。下一步，要围绕实体经济需求，继续增加场内场外产品和工具供给。

2.【方星海：加大推进符合条件的期货公司在A股上市】财联社4月21日讯，第十三届中国期货分析师暨场外衍生品论坛今日在杭州召开。证监会副主席方星海出席并发表讲话，方星海表示，要加大政策支持力度，大力推进符合条件的期货公司A股上市，提升机构整体实力，培养行业中坚力量。（财联社记者 陈齐乐）

3.【中金所：自4月22日起将股指期货日内过度交易行为的监管标准调整为单个合约500手】财联社4月19日讯，经中国证监会同意，中国金融期货交易所进一步调整股指期货交易安排：一是自2019年4月22日结算时起，将中证500股指期货交易保证金标准调整为12%；二是自2019年4月22日起，将股指期货日内过度交易行为的监管标准调整为单个合约500手，套期保值交易开仓数量不受此限；三是自2019年4月22日起，将股指期货平今仓交易手续费标准调整为成交金额的万分之三点四五。

4.【央行：研究出台金融科技发展规划】财联社4月18日讯，央行今日召开2019年科技工作会议，会议要求，一是大力加强科技资源整合，深入开展大数据应用推广，持续推进架构转型优化，努力打造现代化央行科技体系。二是指导协调金融科技应用。建立金融科技监管基本规则体系，强化金融科技规范应用，加快监管科技应用实践，研究出台金融科技发展规划。三是加强金融标准化管理协调力度，助力提升金融治理水平，强化金融标准供给、狠抓金融标准实施。四是守牢安全底线，持续强化“三道防线”，做好金融行业网络安全统筹指导和央行系统风险防控，加快建设金融业网络安全态势感知和信息共享平台。

5.【监管层正动用技术手段严控场外配资】财联社4月20日讯，记者获悉，为进一步督促辖区证券经营机构强化内控与合规管理，深圳证监局18日上午召开深圳辖区证券公司分支机构监管工作会议。监管部门在会议上特别强调要严防死守场外配资，对于场外配资行为将严厉查处，绝不姑息。监管部门还在开发一套监控场外配资的软件。华东一家券商的技术人士告诉记者，以技术手段监控场外配资的方式是可行的。尽管券商还未收到通知，但他认为，监管可以对客户行为特征进行建模分析，然后将模型统一下发给券商，券商实时报送数据给监管，可以一定程度达到监控场外配资的作用。（券商中国）

6.【央行今年计划制定和修订12部规章：金控公司监管办法在列】财联社4月16日讯，中国人民银行4月16日公布的2019年规章制定工作计划显示，今年共有12个规章列入计划，其中，7部为制定，5部为修订。7部在2019年制定的规章为《准备金管理办法》《金融控股公司监督管理试行办法》《系统重要性银行监管规定》《储蓄国债（凭证式）管理办法》《个人金融信息（数据）保护试行办法》《信用评级业管理暂行办法》和《中国人民银行金融消费者权益保护实施办法》。（澎湃）

7.【上交所明确科创板保荐机构跟投比例为2%-5%】财联社4月16日讯，上交所明确科创板参与跟投的主体为发行人的保荐机构依法设立的另类投资子公司或者实际控制该保荐机构的证券公司依法设立的另类投资子公司，使用自有资金承诺认购的规模为发行人首次公开发行股票数量2%-5%的股票，锁定期2年。具体比例根据发行人首次公开发行股票的规模分档确定：1、发行规模不足10亿元的，跟投比例为5%，但不超过人民币4000万元；2、发行规模10亿元以上、不足20亿元的，跟投比例为4%，但不超过人民币6000万元；3、发行规模20亿元以上、不足50亿元的，跟投比例为3%，但不超过人民币1亿元；4、发行规模50亿元以上的，跟投比例为2%，但不超过人民币10亿元。（财联社）

8.【上交所：科创板采用超额配售选择权发行股票数量不得超过IPO股票数量的15%】财联社4月16日讯，上交所发布《上海证券交易所科创板股票发行与承销业务指引》的通知，并自发布之日起施行。指引明确，首次公开发行股票数量4亿股以上的，战略投资者应不超过30名；1亿股以上且不足4亿股的，战略投资者应不超过20名；不足1亿股的，战略投资者应不超过10名。采用超额配售选择权发行股票数量不得超过首次公开发行股票数量的15%。（财联社）

9.【深交所：今年以来股票质押风险初步缓解，高比例质押控股股东的信用风险仍然相对突出】财联社4月19日讯，深交所发布2019年第一季度股票质押回购风险分析报告，其中指出，今年以来，深沪市场主要股票指数涨幅明显，各方纾困项目逐步落地并发挥作用，股票质押风险初步缓解。但总体上看，股票质押风险特别是控股股东质押风险化解仍具有长期性和复杂性，须坚持精准施策，进一步做好风险防范化解工作。（财联社）

10.【监管明确：可投A股的基金都能买科创板】财联社4月18日讯，今日监管层对各基金公司下发了关于公募基金投资科创板股票通知，明确了基金投资科创板的应当遵守基金合同约定，在投资科创板过程中需要保持风格一致并做好流动性管理工作。值得一提的是，按照此前规定，现有可投资A股的公募基金均可投资科创板股票（约4万亿），前期发行的6只战略配售基金也可以参与科创板股票的战略配售。不过，这些基金合同需要符合基金合同所规定的投资目标等指标，不然需要修改基金合同才能参与。（中国基金报）

本周公司公告

1.江苏国信（维权）（002608）：公司披露2018年年度报告，2018年度实现营业总收入221.35亿元，同比上升9.56%；归母净利润25.56亿元，同比上升17.27%。2018年度，公司计划不派发现金红利，不送红股，不以公积金转增股本。

2.江苏国信（002608）：公司披露2019年第一季度报告。一季度公司实现归母净利润11.05亿元，同比增长148.35%，实现归母扣非净利润5.32亿元，同比增长21.94%。

3.中国平安（601318）：2019年1月1日至2019年3月31日期间控股子公司平安财险、平安人寿、平安养老及平安健康分别实现原保险合同保费收入约692亿元、1958亿元、76.99亿元、15.5亿元。

4.中国人保（601319）：公司2019年1月1日至2019年3月31日经由公司子公司中国人民财产保险、中国人民健康保险及中国人民人寿保险所获得的原保险保费收入分别为1254.63亿元、91.08亿元及586.61亿元。

5.中国人寿（601628）：公司披露2019年第一季度业绩预增公告。公司预计2019年第一季度归母净利润增加约108.14亿元到135.18亿元，同比增加约80%到100%。业绩增长的主要原因是受境内股票市场大幅上涨影响，本公司公开市场权益类投资收益同比大幅增加。

6.中国人寿（601628）：公司于2019年1月1日至2019年3月31日期间，累计原保险保费收入约为2724亿元（未经审计）。

7.中国太保（601601）：公司子公司太平洋人寿保险、太平洋财产保险于2019年1月1日至2019年3月31日期间累计原保险业务收入分别为928.52亿元、351.48亿元。

8.东方证券（600958）：公司披露2019年第一季度业绩快报。一季度公司实现营业收入40.68亿元，同比增长109.21%；实现归属于上市公司股东的净利润12.70亿元，同比增长191.06%。

9.东吴证券（601555）：公司2019年非公开发行公司债券（第一期）发行工作已于2019年4月17日结束，本期债券的最终发行规模为20亿元，最终票面利率为4.20%。

10.东吴证券（601555）：公司披露2018年年度报告，2018年度实现营业收入41.62亿元，同比上升0.43%；归属于上市公司股东的净利润3.58亿元，同比下降54.52%。公司拟向全体股东每10股派送现金红利0.9元（含税）。

11.东吴证券（601555）：公司披露2019年第一季度报告。一季度公司实现营业收入14.94亿元，同比增长81.26%；实现归属于上市公司股东的净利润6.13亿元，同比增长943.73%。

12.方正证券（维权）（601901）：公司披露关于瑞士信贷对瑞信方正非公开协议单方面增资的进展公告。瑞士信贷以非公开协议方式单方面向瑞信方正增资，增资完成后，瑞士信贷对瑞信方正的持股比例由增资前的33.30%提高至51%，并成为瑞信方正的控股股东；方正证券放弃本次增资权，对瑞信方正的持股比例由增资前的66.70%降低至49%。瑞信方正不再纳入公司合并报表范围。2019年4月15日，公司同意与瑞士信贷签署本次增资的相关协议。

13.国泰君安（601211）：公司已于2019年4月17日成功按照配售价16.34港元/股向不少于六名承配人配发及发行合计1.94亿股新H股，分别占经配发及发行配售股份扩大后的已发行H股股本总额及已发行股本总额约13.94%及2.18%。配售所得款项总额及净额分别约为31.7亿港元及31.22亿港元。

14.国元证券（000728）：公司2019年非公开发行公司债券（第一期）发行期间为2019年4月15日至2019年4月17日，发行实际募集资金33亿元，最终票面利率为4.25%，期限为3年。

15.国元证券（000728）：公司披露关于终止公开发行A股可转换公司债券的公告。综合考虑审核期间资本市场情况和公司经营情况发生的变化，公司决定终止本次公开发行A股可转换公司债券事项。

16.华创阳安（600155）：2019年4月15日，公司2019年非公开发行公司债券（第一期）完成发行，实际发行规模为8亿元，期限5年，最终票面利率为5.90%。

17.华创阳安（600155）：公司披露2019年第一季度报告。一季度公司实现营业总收入4.29亿元，同比下降0.36%；实现归属于上市公司股东的净利润2.64亿元，同比增长305.12%。

18.申万宏源（000166）：2019年4月12日，公司完成了2019年非公开发行公司债券（第二期）的发行。本期债券发行实际募集资金为32亿元，其中品种二全额回拨至品种一，品种一的最终发行规模为32亿元，期限为3年，最终票面利率为4.27%。

19.申万宏源（000166）：公司已确定本次H股发行的最终价格为每股3.63港元（不包括1%经纪佣金，0.0027%香港证券及期货事务监察委员会交易征费及0.005%香港联交所交易费）。公司本次发行的H股预计将于2019年4月26日开始在香港联交所主板上市交易。

20.太平洋（601099）：公司披露第一大股东增持公司股份进展公告。截至本公告披露日，嘉裕投资通过上交所交易系统以竞价方式累计增持公司股份232万股，占公司总股本的0.0341%。增持计划延期实施期间过半，嘉裕投资实际增持股份数尚未达到增持计划区间下限的50%，除嘉裕投资自身资金安排因素外，主要原因为由于证券市场及宏观环境变化，自2019年2月25日起，公司股价持续超出嘉裕投资增持计划的价格上限3.50元/股。

21.太平洋（601099）：公司披露非公开发行限售股上市流通公告，本次限售股上市流通数量为3.38亿股，上市流通日期为2019年4月22日。

22.天风证券（601162）：公司2019年度公开发行证券拟采用向原股东配售股份的方式进行，以实施本次配股方案的股权登记日收市后的股份总数为基数，按每10股配售不超过3股的比例向全体股东配售股份。

23.天风证券（601162）：公司披露2018年年报，2018年度实现营业收入32.77亿元，同比上升9.75%；归属于上市公司股东的净利润3.03亿元，同比下降26.16%。公司拟向全体股东每10股派送现金红利0.07元（含税）。

24.西水股份（600291）：公司子公司天安财产保险股份有限公司于2019年1月1日至2019年3月31日期间累计原保险保费收入为40.2亿元。

25.新华保险（601336）：公司于2019年1月1日至2019年3月31日期间累计原保险保费收入为431.69亿元。

26.越秀金控（000987）：公司控股股东越秀集团的一致行动人广州越企计划自2018年10月18日起6个月内以自有资金通过深交所交易系统集中竞价的方式增持公司股票，累计增持金额不低于1亿元，不超过2亿元。截至2019年4月17日，本次股份增持计划期间届满且已实施完毕，广州越企累计增持公司股份1239万股，持股占比0.45%，累计增持总金额10009万元；广州越企共持有公司股份9769万股，持股占比3.55%。

27.越秀金控（000987）：公司披露2019年第一季度报告。一季度公司实现营业收入20.57亿元，同比增长60.66%；实现归母净利润2.69亿元，同比增长142.32%。

28.长江证券（000783）：公司披露2018年年度报告，2018年度实现营业收入43.69亿元，同比下降22.86%；归属于上市公司股东的净利润2.57亿元，同比下降83.35%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.2元（含税）。

29.中信建投（601066）：公司2019年非公开发行次级债券（第二期）发行工作已于2019年4月17日结束，实际发行规模50亿元，最终票面利率为4.20%。

30.中原证券（601375）：公司2019年非公开发行公司债券（第一期）发行工作已于2019年4月16日结束，本期债券实际发行规模为15亿元，最终票面利率为3.80%。

31.中原证券（601375）：公司披露2019年第一季度报告。一季度公司实现营业收入6.58亿元，同比增长46.10%；实现归属于上市公司股东的净利润1.82亿元，同比增长78.78%。

32.中原证券（601375）：公司披露非公开发行A股股票预案。本次非公开发行A股股票数量不超过7.74亿股，募集资金总额不超过55亿元，扣除发行费用后将全部用于补充公司资本金和营运资金，发展主营业务，提升公司的市场竞争力和抗风险能力。

国泰君安非银金融团队报告集汇总

保险板块

①海内外商业模式探究

借东风，扩空间——从美国经验看养老险政策为我国保险业带来的机遇

变革已至，未来正来——我国寿险公司提升死差和费差获取能力路径思考

海外保险全景图——美、日、英、台寿险发展及保险公司股价和估值研究

大变革前夜——日本寿险业研究及我国寿险业发展前瞻思考

盈利模式暂难变，行业格局正分化——从盈利模式剖析到CRIA模型构建和详解

利率下行路漫漫，投资稳中求突破——经济和利率下行背景下美国寿险公司基本面研究

错位竞争，各自精彩——互联网浪潮下传统和专业互联网保险公司发展模式研究

借产品之优，起“相互”之风——我国相互保险发展展望

②行业发展趋势分析

高阶分析：从剩余边际到营运利润的预测--保险基本面解密系列之六

个险渠道：回归保障的稀缺载体——保险基本面解密系列之五

寿险公司会计利润：高筑墙，广积粮——保险基本面解密系列之四

财险投资型保险：增长较快，业务集中——保险基本面解密系列之三

投资收益率：边际改善，但有限——保险基本面解密系列之二

负债成本：下降才是硬道理——保险基本面解密系列之一

股票投向稳健，投资行为或受偿二代影响——保险公司最新持股情况及偿二代对股票投资影响分析

举牌解惑篇：六大问题直击内心最深疑惑——“金融进化论”系列之保险篇（四）

监管篇：偿二代，险企监管新起点——“金融进化论”系列之保险篇（三）

举牌篇：中小保险公司的突围之路——“金融进化论”系列之保险篇（二）

权益投资篇：空间仍较大，结构多元化——“金融进化论”系列之保险篇（一）

③行业经营近况

行业保费翘尾回暖，全年前低后高趋势延续至收官——保险行业2018年全年数据点评

保障需求驱动负债端持续改善，资产端受股市影响——保险行业2018年3季报综述

价值增长略超预期，强者恒强格局延续——保险行业2018年半年报综述

周期性因素致使一季度新单增速低于预期——保险行业2018年一季报综述

价值增长分化，看点仍在保障型产品——上市保险公司2017年年报业绩综述

券商板块

①海内外商业模式探究

券业新机遇：对外开放送春风，竞争格局难转移——券商商业模式转型系列之五

量化CDR：分羹“新经济”，券商盛宴始——券商商业模式转型系列之四

龙头崛起：集中度始上扬，大变革在路上——券商商业模式转型系列之三

变革之旅：行业进入自主创新时代——券商商业模式转型系列之二

星星之火：场外期权规范发展，成长可期——券商商业模式转型系列之一

优质投顾：通向财富管理转型的人力重器——券商财富管理转型系列之一

转型风始起，能者立潮头——券商资管行业专题报告

原力待醒：中国证券业转型下一站——寻找中国非银金融的Alpha系列之一

资管的四个未来——寻找中国非银金融的Alpha系列之二

互联网券商的4.0时代——转型新金融系列报告之一

②行业热点问题深度分析

两个视角：资管新规对券商资管影响再解读——资管新规系列报告之券商资管专题

资管增值税推动行业回归主动管理——资管行业专题报告

评级又将至，倾杯待曙光——券商分类评级专题报告

寻揽资产，回归本源——证监会修订《证券公司风险控制指标管理办法》征求意见事件点评

监管改革防范系统风险，牌照价值仍不改——“新体系，新方向”系列之一

③行业经营近况

盈利与资金运用尚待改善，估值修复仍在途中——券商行业2018年3季报综述

衍生品崭露头角，投资交易业务是致胜关键——券商行业2018年中报综述

龙头强者更强再印证，投资或成致胜关键——券商行业2017年报暨2018年一季报综述

低基数和IFRS 9有望带来四季度业绩改善——券商行业2017年三季报综述

④个股深度

解密中金：一流投行的高增长发展路径 ——中金公司首次覆盖报告

凤凰涅槃，昂首起航——兴业证券首次覆盖报告

皖江老牌券商，财富管理新星——华安证券深度报告

股东优势助力区域券商腾飞——东兴证券深度报告

自营高弹性，业务多元化稳步推进——东方证券深度报告

多元金融

①信托行业

长期视角看宏观周期对信托行业的影响——信托行业分析框架报告

信托业务收入增速下行，龙头租赁业绩保持稳健增长——多元金融行业2018年3季报综述

业绩分化加速，稳规模和控风险成下阶段关注焦点——多元金融行业2018年中报综述

银信合作十年路，监管新规浪淘沙——资管新规系列报告之信托专题

规模持续增长，龙头强则恒强——信托基本面解密系列之一

②创投行业

一日同风起，扶摇九万里——VE/PC行业深度报告

③AMC

供给侧改革引爆不良资产管理行业超新星

④金控平台

产融结合先行，融融协同进阶，央企金控迎来机遇期——金控专题报告

金控燎原——寻找中国非银金融的Alpha系列之三

⑤消费金融和现金贷

监管趋严下，现金贷商业模式何去何从？

下一站消费——消费金融专题研究报告

⑥租赁行业

资产端能力突出公司有望迎来量价齐升

金融新贵快速崛起，租赁行业值得期待

⑦期货行业

大宗商品复兴，期货行业受益

⑧个股深度

协同发展大有潜力，央企金控优势显著 ——中油资本首次覆盖报告

业绩进入高速增长期，业务模式向嘉信理财看齐——东方财富深度报告

金融科技驱动的互联网保险龙头——众安在线深度报告

产业运营能力逐步验证，C2M平台价值不断升华——复星国际深度报告之二

产融结合优势突出，资金和机制端迎来双重突破——中航资本深度报告之二

勇拓不良，方兴未艾——吉艾科技深度报告

业绩高增长可期，估值极具安全边际 ——经纬纺机深度报告之二

金控龙头沐浴资本春风，静待业绩之花绽放——五矿资本深度报告

金融+火电双主业转型，国资平台再启航——江苏国信深度报告

越过樊篱，优秀可期——越秀金控深度报告

均瑶集团入主，协同发展可期——爱建集团深度报告

“金”声玉振，“网”罗天下——国盛金控深度报告

非银金融

①非银投资策略

冬日待春——2019年非银金融行业年度策略报告

资管新规的影响与机遇——2018年非银金融行业中期策略报告

龙头优势有望延续——2018年非银金融行业一季度策略报告

坚定价值，坚守龙头——2018年非银金融行业年度策略

②金融监管专题研究

资管新规专题报告：较征求稿略有宽松，主动资管时代来临

金融监管协同加强，非银龙头强者恒强——金融监管改革系列之三

中国版IFRS9推动行业返璞归真，优选非银金融龙头

解密特朗普金融新政——金融监管改革系列之一

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