【兴证固收.信用】信用债调整，精选优质标的 ——信用债回顾（2019.04.15-2019.04.19）

来源：兴证固收研究

投资要点

1、一级市场：信用债发行量上升明显，净融资量小幅上升

与上周相比，本周信用债发行量较上周小幅上升，净融资量小幅下降。本周信用债新债发行共1927.23亿元，较上周环比上升2%。本周除短融和产业债发行量上升，其余债券发行量均有不同程度的下降。具体而言，短融本周发行1087.80亿元，中票本周发行352.00亿元，产业债本周发行56.30亿元，本周无城投债发行，公司债本周发行431.13亿元（上周557.82亿元）。本周信用债到期规模较大，净融资量小幅下降。

2、二级市场：本周，信用债市场继续小幅调整

本周，信用债市场继续调整。具体来说，收益率方面，城投债和中票收益率均表现上行，尤其是3、5、7的偏长期品种调整幅度更大。而在信用利差方面，除1年期各等级城投债和中票信用利差收窄外，其余等级和期限的城投债和中票信用利差均表现走阔，债券市场整体偏弱的环境下信用债也随之有所调整。而在等级利差方面，城投债除了3年期AA-等级利差走阔外，其余各等级和期限的利差小幅收窄；中票除了3年期AA-等级利差收窄，其余各等级和期限的利差基本维持稳定。

 资金价格小幅上行。本周，短端的R001利率、R007利率小幅上行，尤其在周中出现了一定幅度的走高，随后回落；而中等期限的3MSHIBOR也出现了一定幅度的上行调整。央行公开市场操作层面，本周进行了多次7天逆回购操作，同时也进行了1年期的MLF操作，公开市场共净投放1325亿元。央行后续的货币政策导向以及每周的公开市场操作将再次引发投资者的关注。

经济数据表现较好，债市整体调整。虽然结构上的制造业和消费等部门偏弱，但1季度经济数据整体好于预期，影响债市整体调整。

往后看，地产方向仍是关注重点，包括政策是否纠偏以及地产销售本身的传导效应，不过房企信用债在目前短期阶段，仍享有一定的价格层面的优势，值得关注和仔细挑选标的。

而从债市整体表现来看，经济可能“没那么差”的预期已经在修正，后续行情要等到经济可能“没那么好”预期差的再次出现。这个过程中，优质的信用债标的有望获得相对较好的表现。

风险提示：经济出现超预期变化，政策超预期

报告正文

1、一级市场：信用债发行量小幅上升，净融资量小幅下降

与上周相比，本周信用债发行量较上周小幅上升，净融资量小幅下降。本周信用债新债发行共1927.23亿元，较上周环比上升2%。本周除短融和产业债发行量上升，其余债券发行量均有不同程度的下降。具体而言，短融本周发行1087.80亿元（上周613.80亿元），中票本周发行352.00亿元（上周617.40亿元），产业债本周发行56.30亿元（上周27.60亿元），本周无城投债发行（上周82.00亿元），公司债本周发行431.13亿元（上周557.82亿元）。本周信用债到期规模较大（为1448.75亿元），净融资量小幅下降（本周478.48亿元，上周656.71亿元，环比下降27.14%）。

从细分指标来看：

1. 短融发行规模较上周明显上升，综合和交通运输位于前二，合计占比超三成。本周有19个行业发行短融，排名靠前的行业是综合（197.00亿元）、交通运输（160.00亿元）和公用事业（132.00亿元）。

2.   中票发行规模小幅下降，综合和建筑装饰位于前二，合计占比超五成。本周有12个行业发行中票，排名靠前的是综合（131.00亿元）、建筑装饰（60.00亿元）和房地产（47.00亿元）。

3.   公司债发行规模小幅下降，建筑装饰和公用事业位于前二，合计占比约五成。本周有12个行业发行公司债，排名靠前的是建筑装饰（122.00亿元）、公用事业（68.00亿元）和综合（68.00亿元）。

本周取消发行的债券规模相比上周小幅上升，15只债券取消发行，无债券推迟发行。取消发行债券主体评级分别为AAA（11只）、AA+（2只）和AA(2只)。本周15只债券取消发行，规模97.50亿元；无债券推迟发行。行业分布上，取消发行的15只债券分别为综合（4只）、制造业（2只）、金融业（2只）、批发和零售业（2只）、公用事业（2只）、房地产业(1只)、消费者服务业（1只）、水利、环境和公共设施管理业（1只）。

2、二级市场：本周，信用债市场继续调整

本周，信用债市场继续调整。具体来说，收益率方面，城投债和中票收益率均表现上行，尤其是3、5、7的偏长期品种调整幅度更大。而在信用利差方面，除1年期各等级城投债和中票信用利差收窄外，其余等级和期限的城投债和中票信用利差均表现走阔，债券市场整体偏弱的环境下信用债也随之有所调整。而在等级利差方面，城投债除了3年期AA-等级利差走阔外，其余各等级和期限的利差小幅收窄；中票除了3年期AA-等级利差收窄，其余各等级和期限的利差基本维持稳定。

资金面边际收紧，资金价格小幅上行。本周，短端的R001利率、R007利率小幅上行，尤其在周中出现了一定幅度的走高，随后回落；而中等期限的3MSHIBOR也出现了一定幅度的上行调整。央行公开市场操作层面，本周进行了多次7天逆回购操作，同时也进行了1年期的MLF操作，公开市场共净投放1325亿元。央行后续的货币政策导向以及每周的公开市场操作将再次引发投资者的关注。

经济数据表现较好，债市整体调整。虽然结构上的制造业和消费等部门偏弱，但1季度经济数据整体好于预期，影响债市整体调整。往后看，地产方向仍是关注重点，包括政策是否纠偏以及地产销售本身的传导效应，不过房企信用债在目前短期阶段，仍享有一定的价格层面的优势，值得关注和仔细挑选标的。而从债市整体表现来看，经济可能“没那么差”的预期已经在修正，后续行情要等到经济可能“没那么好”预期差的再次出现。这个过程中，优质的信用债标的有望获得相对较好的表现。

本周，产能过剩行业活跃个券的收益率估值六成上行，非过剩行业活跃个券的收益率估值约六成上行。在成交量方面，本周活跃券的成交量整体表现平平。具体来说，仅产能过剩行业中“19首钢SCP001”和“19鞍钢集CP001”、非产能过剩行业中的“19赣告诉SCP002”成交量超过10亿元。交易所成交活跃个券的行业分布集中在房地产（14只），债券估值约六成上行。

此外，非产能过剩行业中的“18赣高速SCP003”将于2019年4月23日到期，“19中电投SCP003”将于2019年4月26日到期,“19中电投SCP002”将于2019年5月10日到期，“18东航股SCP011”将于2019年5月20日到期。

风险提示：经济出现超预期变化，政策超预期

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分析师声明

注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《信用债调整，精选优质标的——信用债回顾（2019.04.15-2019.04.19）》

对外发布时间：2019年04月20日

报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：

罗婷     SAC执业证书编号：S0190515110001

黄伟平  SAC执业证书编号：S0190514080003

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