长城3月策略:春季行情加速 成长相关方向有望占优

　　来源：长城研究--宏观策略

　　核心观点

　　*请参考文末特别声明和免责声明

　　2月组合回顾

　　我们二月组合收益率18.76%，同期上证综指收益率13.79%，超额收益率4.97%。其中上海沪工、佳都科技、石大胜华、凌云股份、华泰证券收益率分别为30.46%、29.66%、23.22%、20.29%、20.22%。

　　2019年2月配置的主要逻辑：

　　本轮春季躁动主要由分母端的流动性和风险偏好所驱动，往后看，我们认为春季行情尚未终结，2月市场仍面临较好的政策和外部环境。（1）基本面层面来看，1月底集中“爆雷”中长期反而是好事，宽信用政策效果有望逐渐显现，信贷社融数据预计相对较好。（2）政策层面来看，地方两会再到全国两会期间的政策红利值得期待，科创板相关细则已经密集出炉，必将掀起一轮投资热潮。（3）海外层面来看，美联储进一步释放鸽派信号，人民币汇率压力出现缓解，外资流入A股趋势有望延续。

　　行业配置层面：中小创业绩风险逐渐释放、科创板加速推进及流动性边际改善的背景之下，成长股风险偏好仍有望出现阶段性修复，我们二月组合适当加大对于成长股的配置比例。此外，继续关注具有一定逆周期属性及政策发力的方向，把握相对估值修复的行业机会。

　　二月组合如下：

　　佳都科技、完美世界、新纶科技、中直股份、石英股份、上海沪工、凌云股份、石大胜华、华泰证券、华电国际，所选标的涵盖计算机、传媒、电力设备、国防军工、电子、机械、汽车、化工、非银金融、电力等行业。

　　回顾起来，2月以来春季行情愈演愈烈，各项指数持续突破半年线及年线。中美贸易谈判进展（关键窗口期的预期变化）、两会政策预期、政策宽松效果（信贷社融情况、春季开工情况）成为影响行情波动变化的重要因素。其中2月金融数据超预期、中美贸易出现积极进展、金融定位进一步提升等事件持续推动市场表现。结构上来看，创业板成为2月行情的反弹先锋，计算机、电子、通信等成长行业均表现靓丽，此外，受益流动性改善及金融定位变化，非银行金融板块领涨市场。我们当时认为2月市场仍面临较好的政策和外部环境，并在组合中加大对成长板块的配置比例，并配置了券商等强势行业，最终我们二月组合持续跑赢大盘，取得较为优异的收益。

　　3月组合推荐

　　2019年3月配置的股票组合如表所示，主要逻辑：

　　2019年1月春季行情启动，春节之后市场加速演绎，2月下旬短短几天加速冲破2800、2900点，并伴随成交量的明显扩大。本轮春季躁动以估值修复为主要特征，主要由分母端的流动性和风险偏好所驱动，分子端的企业盈利并非本轮行情的决定因素。春节之后市场上涨是在风险持续出清（商誉减值、信用紧缩、中美贸易战）、资金不断入场（外资流入及监管态度变化带来的场外资金入场）及资本市场制度红利释放（科创板推出、金融供给侧改革）共振下的加速演绎。目前来看，两会前后市场仍面临相对较好的政策和外部环境，但本轮监管思路会参考2015年牛市，尽量避免出现暴涨之后的一地鸡毛。本轮行情缺乏基本面的相关支撑，后续市场核心矛盾有望回归到经济下行预期中去，预计一季度经济数据相对较差，叠加3-4月年报和一季报公布，市场可能会有所波动。综合判断从年初的2500点位置算起，反弹幅度在25%至30%，第一轮调整的位置或在3000附近，报复性反弹之后市场或趋于理性。

　　行业配置层面：2019年面临经济基本面下行压力、流动性边际宽松、稳增长和结构性改革政策持续发力的宏观环境，相对有利于成长股的估值修复，此外短期仍然重点强调关注受益资本市场制度红利释放的金融板块，而具有逆周期属性的部分行业具有相对配置价值。

　　本月组合主要配置思路如下：

　　市场流动性和风险偏好修复过程之中，成长相关方向有望逐渐占优。短期部分细分板块和个股急涨之后可能有所波动，基本面优异的龙头建议持续关注，尽量回避解禁减持压力大、担保义务和股权质押较多、有商誉减值风险、主营业务无增长、经营性现金流量差的公司。重点关注有一定补涨预期的板块，如传媒、国防军工、医药生物等；此外，自下而上角度挖掘基本面较好的优质个股（计算机等）。

　　大金融板块有望迎来估值修复。重点关注受益资本市场制度红利释放券商板块；银行板块本轮反弹中相对滞后，存在一定估值修复空间；房地产板块关注涨幅较小的龙头个股的补涨机会。

　　持续关注具有一定逆周期属性的电力行业，此外关注景气相对较好的化工细分行业， PVC等。

　　本期组合如下：

　　银之杰、海格通信、芒果超媒、北陆药业、凌云股份、中泰化学、华泰证券、万科A、平安银行、华电国际，所选标的涵盖计算机、国防军工、传媒、医药、汽车、化工、非银金融、房地产、银行、电力等行业，感兴趣的投资者可以跟相关研究员详细交流。

　　风险提示

　　经济超预期下行风险；海外市场大幅波动风险。

　　长城证券研究所宏观策略研究团队：

　　汪毅，包婷，李烨，李翕然，潘京，徐颖，王小琳

　　研究员微信号：

　　汪毅（15000095031）

　　包婷（13585994068）

　　李烨（13632849894）

　　李翕然（13883072688）

　　潘京（13986555777）

　　徐颖（15102111870）

　　王小琳（18833550053）

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责任编辑：高君