【华泰宏观李超】出口数据向好，可能存在春节效应——点评2019年1月进出口数据

来源：李超宏观研究与资产配置

文 | 华泰宏观  李超 / 程强

 内容摘要 

>> 受春节因素干扰，出口数据波动较大

海关总署2019年1月份出口增速数据按人民币计价为13.9%，按美元计价为9.1%，高于市场和我们的预期。海关总署2019年1月贸易差额为391.6亿美元，相比去年12月的570.6亿美元，单月差额有所下降，同比增长1.1倍。今年春节在2月初，受春节“错月”效应影响，各企业节前抢出口，因此1月份出口数据表现良好。

>> 我们预计2月出口数据仍存在下行压力

美国PMI数据1月相比2018年12月有所回升但没有扭转下行势头，日本、欧元区PMI分别继续下降至50.3、50.5，韩国作为全球贸易的晴雨表，今年1月韩国出口额同比下降5.8%，进口额同比下降1.7%。在全球经济和贸易形势并不乐观的情况下，我国出口增长录得超预期增速，我们认为主要是春节因素，我们预计2月出口数据仍存在下行压力。

>> 稳增长政策尚未发挥效果，进口数据持续承压

海关总署2019年1月份进口增速数据按人民币计价为2.9%，按美元计价为-1.5%。我们此前预计进口增速按人民币计价为-3.5%，按美元计价为-5%。相比出口增速，进口增速持续维持低位。1月份制造业PMI指数49.5%，依旧低于荣枯线，其中2019年1月新订单指标下降至49.6%，创2017年以来同期新低。国内经济下行压力明显，内需表现不强劲，对进口有一定程度负向影响。去年年底的中央经济工作会议指出，2019年把扩大内需促进经济稳增长作为首要工作。我们认为，在扩内需稳增长的减税降费等政策尚未发挥效果之前，进口数据受经济下行压力影响将持续承压。

>> 全球经济走势不容乐观

全球多个主要经济体下调2019年经济增速预期。2019年2月7日欧盟委员会将2019年欧盟27国经济增速预期从2%下调至1.5%，将2019年德国经济增速预期从1.8%下调至1.1%；英国央行将2019年经济增速从1.7%调至到1.2%；澳洲联储将截至2019年6月的经济增速由3.25%下调至2.5%。贸易一直是欧元区以及澳洲大幅下调经济增速的因素之一，折射出全球对中美贸易摩擦的紧张程度。

>> 高度关注中美经贸高级别磋商

全球经济走势不容乐观，重点关注中美经贸磋商结果。2019年1月30日中美双方在华盛顿举行首次经贸磋商，讨论了贸易平衡、技术转让、知识产权保护等问题，取得重要阶段性进展。目前，中美贸易谈判已进入90天谈判期的最后一个月的关键期，中美将于2月14日在北京举行新一轮经贸高级别磋商，就共同关注问题及达成中美贸易协议进行深入讨论。我们认为，中美贸易谈判将会进入阶段性缓和，但中美贸易产生分歧的原因在于结构性改革，因此从中长期来看，两国谈判仍是处于胶着状态。

>> 多地政府工作报告提出扩大对外开放

海关总署统计，2019年1月对欧盟、美国、东盟和日本等主要市场进出口增长，对“一带一路“国家进出口增长11.5%，高出全国增速2.8个百分点。2019年各地方两会相继召开，多省份政府工作报告中把扩大对外开放作为2019年主要任务之一。不少省份将结合本省市自身特点，全力参与到“一带一路”建设进程中，继续扩大与沿线地区的经贸往来，推动更高水平开放。我们认为，加强与“一带一路”沿线国家的合作有助于缓解我国进出口的下行压力，为国内政策落地见效提供缓冲期。

 风险提示 

中美贸易摩擦加剧、稳增长政策不及预期、全球经济重新走向衰退。

正 文

近期视角

[ 1 ] 中美贸易摩擦系列

  • 中美贸易摩擦系列研究（一）——中美贸易战放飞美股黑天鹅

  • 中美贸易摩擦系列研究（二）——美国历次贸易战胜利了吗？

  • 中美贸易摩擦系列研究（三）——贸易战为高端制造业发展背书

  • 中美贸易摩擦系列研究（六）——开放是A股不可忽视的正向预期差

  • 中美贸易摩擦系列研究（七）——八问美国中期选举

  • 中美贸易摩擦系列研究（八）——贸易战进入雨点小阶段是个渐进确认过程

  • 中美贸易摩擦系列研究（九）——中美贸易摩擦升级，货币政策分化

  • 中美贸易摩擦系列研究（十）——美国经贸磋商成员中谁最重要？

  • 中美贸易摩擦系列研究（十一）——美国贸易“三巨头”的貌合神离

[ 2 ] 冬尽春归，否极泰来——华泰宏观2019年度策略报告

  • 冬尽春归，否极泰来（上）——华泰宏观2019年年度策略报告

  • 冬尽春归，否极泰来（下）——华泰宏观2019年年度策略报告

  • 冬尽春归，否极泰来（PPT）——华泰宏观2019年年度策略报告

[ 3 ]1月底及时、坚定的提示和强调美股可能存在波动风险，10月再议中美大国博弈框架下的油价上行与美股波动

  • 油价上行、美股波动与中美博弈——2018年金融市场两大可能的黑天鹅提示

  • 再议油价上行、美股波动与中美博弈——对近期海外资产价格波动逻辑的再诠释

 [ 4 ] “风起通胀”系列报告

  • “风起通胀”系列(一)——通胀历史回顾：核心看猪价和油价

  • “风起通胀”系列(二)——环保限产可能温和推升明年猪价

  • “风起通胀”系列(三)——油价会是明年通胀的风险因素吗？

  • “风起通胀”系列(四)——价格体制改革:回顾历史、聚焦未来

  • “风起通胀”系列(五)——国内油价应该参考哪个基准？

  • “风起通胀”系列(六)——地缘政治事件是油价的上行风险点

  • “风起通胀”系列(七)——物价剪刀差推动利润向下游传导

  • “风起通胀”系列(八)——行业集中度提升有望推动通胀上行

  • “风起通胀”系列(九)——2018年PPI有哪些重要影响变量

  • “风起通胀”系列(十)——菜价有望对今年通胀形成有力支撑

  • “风起通胀”系列(十一)——风起通胀的下半年演绎

  • “风起通胀”系列(十二)——特朗普是油价的决定者么？

  • “风起通胀”系列(十三)——CPI中枢反超PPI意味着什么？

[ 5 ] 注重逆周期调节，稳定总需求——点评中央经济工作会议

  • 注重逆周期调节，稳定总需求——点评中央经济工作会议

[ 6 ] 经济普查对经济的正向提振不可忽视——第四次经济普查对GDP影响前瞻

  • 经济普查对经济的正向提振不可忽视——第四次经济普查对GDP影响前瞻

[ 7 ] 2019年赤字率能突破3%吗？

  • 2019年赤字率能突破3%吗？

[ 8 ] 对2019年美股走势的判断

  • 千帆过尽，美股已过万重山——美国1987年，2000年，2008年三次股灾启示

[ 9 ] 4月15日，我们发布报告《如何看待相互矛盾的货币政策——再论利率倒U型走势》，指出货币政策很可能从稳健中性转向稳健灵活适度。

  • 如何看待相互矛盾的货币政策——再论利率倒U型走势

华泰宏观研究团队简介

团队首席李超在央行工作期间一直从事重大金融改革相关工作，加入市场后对宏观经济和金融政策把握准确，为投资者做好投资提供重要判断。团队成员均为毕业于海内外名校博士、硕士，同时具备部委工作经验和外汇、大宗商品交易经验，研究特色是理论与实战的结合，擅长政策判断和宏观经济对大类资产配置的影响分析。

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