华泰李超：社融跌破10% 纾困政策有望持续

　　来源： 李超宏观研究与资产配置  文  华泰宏观  李超/宫飞

　　内容摘要

　　核心观点

　　11月份人民币贷款增加1.25万亿元，同比增长13.1%；社会融资规模增量为1.52万亿元，同比增速9.9%；M2同比增长8.0%，M1增速1.5%。我们认为，信贷金融数据反应目前银行信贷难以大幅反弹的主要逻辑是商业银行负债仍然存在压力，同时商业银行出于对民营企业信用问题的担忧，难以真正向继续融资的民企输血；企业在11月发债边际上有所改善，主要原因是无风险利率的下行。债市方面最为看好利率债的配置机会，预计明年名义GDP增速继续下行，基本面因素决定了明年10年期国债走势仍是整体回落的，中枢预计为3.2%，底部3.0%左右。

　　信贷投放仍受信用问题困扰

　　央行数据显示，11月份人民币贷款增加1.25万亿元，同比增长13.1%，和我们预测基本一致（1.2万亿元，13%）。分部门看，住户部门贷款增加6560亿元，其中，短期贷款增加2169亿元，中长期贷款增加4391亿元；非金融企业及机关团体贷款增加5764亿元，其中，短期贷款减少140亿元，中长期贷款增加3295亿元，票据融资增加2341亿元；非银行业金融机构贷款增加277亿元。我们认为目前银行信贷难以大幅反弹的主要逻辑是商业银行负债仍然存在压力，同时商业银行出于对民营企业信用问题的担忧，难以真正向继续融资的民企输血。

　　社融新口径增速仍跌破10%

　　11月份社会融资规模增量为1.52万亿元，同比增速9.9%，和我们预测的数值基本一致（1.6万亿元，10%）。其中，人民币贷款增加1.23万亿元；外币贷款折合人民币减少787亿元；委托贷款减少1310亿元；信托贷款减少467亿元；未贴现的银行承兑汇票减少127亿元；企业债券净融资3163亿元；地方政府专项债券净融资-332亿元；非金融企业境内股票融资200亿元。我们认为，无风险利率的下行有利于企业债券发行，但是新口径下社融增速仍跌破10%，反映了当前信用问题未出现实质改善，可以预期更多的解决社会信用政策或将落地。

　　地产调控延续，M1增速继续创本年新低

　　11月末，M2同比增长8.0%，和我们预测值一致，增速与上月末持平，比上年同期低1.1个百分点；M1同比增长1.5%，增速分别比上月末和上年同期低1.2个和11.2个百分点，增速创本年新低。我们认为，M1增速较低，主要原因是我国房地产调控已经由“因城施策”逐渐向全面调控转变，三四线城市不再鼓励货币化安置，全国商品房销售增速下滑导致的货币活化下降，伴随着调控政策，预计M1反弹概率较小。

　　信用未改善，配置仍以利率债为主

　　社融增速跌破10%，企业信用扩张失速问题仍未有边际改善迹象。我们配置观点认为，债市方面最为看好利率债的配置机会，预计明年名义GDP增速继续下行，基本面因素决定了明年10年期国债走势仍是整体回落的，中枢预计为3.2%，底部3.0%左右。

　　风险提示：企业信用债券违约数据未出现边际减少，仍有概率出现企业债务风险；中美贸易谈判进程仍存在不断反复概率，市场存在因此大幅波动概率。    

免责声明：自媒体综合提供的内容均源自自媒体，版权归原作者所有，转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人，不代表新浪立场。若内容涉及投资建议，仅供参考勿作为投资依据。投资有风险，入市需谨慎。

责任编辑：牛鹏飞