第二届新浪金麒麟交运物流最佳分析师：第一名长江证券（附观点）

　　新浪财经讯  10月28日，2020中国分析师大会盛大启幕，第二届新浪金麒麟最佳分析师榜单重磅出炉。

　　第二届新浪金麒麟交运物流最佳分析师获奖名单如下：

　　第一名  长江证券研究团队

　　（韩轶超、冯启斌、赵超、鲁斯嘉、张宜泊、张银晗）

　　第二名  兴业证券研究团队

　　（张晓云、龚里、王品辉、王春环、吉理、孙修远、郭军）

      第三名 华创证券研究团队

　　（吴一凡、刘阳、王凯）

　　第四名 方正证券研究团队

　　（许可、李跃森）

　　第二届新浪金麒麟交运物流新锐分析师获奖名单如下：

　　第一名 申万宏源证券研究团队

　　（闫海等）

　　第二名 安信证券研究团队

　　（明兴、孙延）

　　以下为第二届新浪金麒麟交运物流最佳分析师研究观点回顾：

　　第一名  长江证券韩轶超研究团队

　　逆势与逆境：从赛道、格局和管理看投资

　　赛道决定了眼前的景气度，格局奠定了中期的护城河，而管理承载了长远的沉淀。2020年疫情背景下，逆势而上就像时势造英雄，是在好赛道中优选格局（时效快递）；而逆境求生如同卧薪尝胆，即使赛道不占优，但在好格局中精挑治理（机场、民营航空、集运）。

　　第二名  兴业证券张晓云研究团队

　　交通运输核心资产低位正是布局良机，重点关注顺周期子板块。

　　交通运输核心资产低位正是布局良机，重点关注顺周期的航空、机场、集运等子板块；电商有望持续超预期，重点关注快递板块龙头公司；关注跨境电商、物流地产等相关供应链龙头。（1）航空机场板块：十四五是优质航企的黄金期，航空机场板块是为数不多仍在低位的核心资产，底部布局正当时，安全边际高，未来弹性大。

　　（2）快递板块：疫情展现快递民生重要地位，增长空间大且规模化竞争进入后期，头部集中趋势加快。

　　（3）公路板块：无风险利率下行确定性高，利好类债资产表现，高速公路稳健性凸显。

　　（4）供应链板块：关注REITs基金推动下强开发能力的物流基础运营商。

　　（5）航运板块：外需恢复势头向好，集运需求回升，运价维持高位；油运中期关注油运供给端优化。

　　
第三名 华创证券吴一凡研究团队

　　综合物流公司的价值在于网络平台的价值 产品矩阵的构建也是核心竞争力

　　我们理解的顺丰控股数年之后能为客户提供的综合物流将涵盖十几种以上，而不再是单纯的快递或快运业务，产品矩阵的构建也是未来顺丰的核心竞争力。综合物流公司的价值在于网络平台的价值，每增加一个节点都会与已有节点进行互连，过程中既有现有大网对新节点的赋能，也有新节点对大网的贡献，网络越密，竞争优势越明显，越有助于基于网络进行业务衍生，价值延伸。

　　我们理解优秀的企业家会不断进阶，优秀的公司会自我迭代。我们观察顺丰在经历2018年中到19年中的“低谷期”后，迅速调整，快速回到正确发展的轨道；在特殊因素影响下，展现其社会责任感，同时也在不断巩固、强化、升华自身品牌价值、网络价值。某种程度上，我们观察到公司自内而外的蜕变也是我们看好顺丰生态的因素之一。

　　第四名 方正证券许可研究团队

　　快递赛道长坡与厚雪兼备，且受益电商红利，低端市场中价格战已是仅存的价值破坏因素。

　　韵达、德邦分别作为中国快递、快运行业的佼佼者，通过参股两公司奠定长期战略合作的坚定基础。考虑到快递和快运的协同效应，德邦与韵达可通过市场拓展（交叉销售，销售资源共享）、网络优化（产能富余时，优先向对方共享分拨中心、运输车辆和末端网点及相关业务资源，提升网络使用效率）、集中采购（规模化集采降本，降低采购成本）等方式开展多维度业务合作，其强强联合有助于在激烈的市场竞争中强化竞争优势，实现降本增效的双赢目标。

　　中国快递以低端市场为主体，无论从存量还是增量角度看都是如此。低端赛道由于初期门槛低，长时间陷于激烈的价格战泥潭，导致价值无法显现。但随着近年来行业不断出清，进入精耕细作阶段，赛道内已经只剩下中韵圆百申5大玩家，虽然格局尚未达到投资者所预期的最理想状态，但在持续改善，规模和管理领先的企业逐年扩大其优势，利润稳健增长。

　　快递赛道长坡与厚雪兼备，且受益电商红利，低端市场中价格战已是仅存的价值破坏因素。当前时点，龙头是最佳策略，长远来看，现在已经是起点，但应注意估值须与业绩增速相匹配，当前的格局条件下市场难以对过度溢价形成共识。如果行业出现超预期整合，整个板块的估值将进一步提振

　　金麒麟交运物流新锐分析师观点：

　　第一名 申万宏源证券闫海研究团队

　　暑运期间国内航空出行需求稳步提升，静待下半年国内航线量价同升。

　　航运：受益于运力控制叠加需求超预期，集运Q3 有望迎来历史10 年来最优单季度盈利。CCFI 指数Q3 同比上涨11%，环比上涨6.6%。我们预计中远海控Q3 单季度利润20-35亿，单季度同比增长超过219%-298%，业绩弹性大，虽然股价随运价已经反应，但总体仍有超预期可能。油轮板块Q3 单季度盈利相比Q2 回落，但同比仍显著改善。我们预计招商轮船、中远海能Q3 单季度利润8.5、4.5 亿，同比增长439%、476%。虽然Q3 VLCCTCE 水平回落明显，但Q2 高点部分长航线以及长租锁定保证Q3 利润。

　　航空：暑运期间国内航空出行需求稳步提升，静待下半年国内航线量价同升。三季度随着暑运到来，国内旅客出行需求逐渐走高，8 月国内航空运输量恢复至去年同期80%左右，票价水平环比也有一定提升，但国际及地区需求恢复时间仍不明朗。9 月国内航空需求恢复虽然有一定程度放缓，但整体恢复趋势向好。从标的业绩来看，春秋为全窄体机机队，在疫情后将东南亚国际运力迅速转投至稳步恢复的国内市场，Q3 旅客运输量稳步提升，叠加低成本模式，有望于今年Q3 实现盈利；吉祥航空成本管控能力较好，随着Q3 进入暑期旺季，其国内运力投放及国内航线客运量同比均有所上涨，亦有望于今年Q3 实现盈利；南航机队规模较大且国内运力占比大，受益于国内市场稳步复苏，虽然国内市场票价同比降幅较大，预计Q3 亏损变化幅度将环比缩小；国航宽体机较多因此运营成本相对较高，疫情后大量宽体机运力转投至国内市场，叠加投资国泰亏损，但受益于国内市场的恢复，在暑运带动下预计Q3 有望环比减亏。

　　第二名 安信证券明兴研究团队

　　快递企业盈利分化显著，电商快递仍处在格局出清的前夜。

　　份额策略优先，从龙头迈向寡头竞争。上半年通达系龙头件量增速分化，中通份额持续领先，韵达、圆通保持追赶，申通、百世差距拉大，行业或由龙头竞争进入寡头竞争。而由于行业属性（产品同质化、高增长、新进入者）、效率提升（产品结构变化、成本优化）、偶发因素（疫情影响、高速免征通行费）导致的价格战则愈演愈烈，各大快递企业单票降幅均超20%，为近年最大降幅。

　　运输与中转成本持续优化。2020H1快递企业单票成本（运输+中心操作）：中通0.79元，韵达0.90元，圆通0.90元（考虑网点中转费），申通1.06元（结合直营比例测算），百世1.03元。中通单票成本保持同行最低，圆通单票成本降幅最快。拆分来看，运输成本各家加速追赶，而中转成本总体差异较小。

　　快递主业盈利下滑，现金流反映竞争加剧。2020H1各快递公司单票毛利：中通0.36元（假设派费收支平衡）、韵达0.18元、圆通0.22元、申通0.11元、百世0.04元，快递主业单票毛利大幅下滑。而从单票净利润来看，快递企业盈利分化显著，部分企业单票利润降至盈亏平衡线或亏损。快递竞争传导至公司现金流，上半年除圆通外，通达系经营性净现金流均大幅下滑。通达系快递企业在手资金尚充裕，中通资金优势明显，考虑到价格竞争持续，未来将比拼各家融资能力。

　　从长期看，我们认为快递行业赛道需求增长确定性较强，依旧是增量行业，而供给端，份额向头部加速集中，我们持续看好快递行业龙头，重点推荐：顺丰控股（品牌优势突出，具备高护城河；2020H2公司时效件在消费升级驱动下，有望维持高增长，随着电商件持续放量带来产能利用率提升，公司业绩有望逐季度改善）；电商快递赛道由于价格竞争超预期带来快递主业业绩下行，导致短期股价回调，我们认为当前通过激烈的市场竞争使得头部企业份额差距拉大是通达系走出“囚徒困境”的主要路径，电商快递仍处在格局出清的前夜，网络稳定、精细化管理能力强的公司将最终胜出。

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责任编辑：张海营